东海贵金属周度策略：白银价格强势上涨，金银比迎来修复行情

明道雨 行情回顾上周贵金属市场呈现显著的分化格局，白银强势突破带动金银比快速回落，白银周涨幅超7%收至8808元/千克，黄金高位震荡，小幅下行至774元/克。就业数据隐忧加剧市场波动，5月非农新增13.9万人超预期，前值却下修且时薪环比超预期攀升，周中公布的ADP就业人数录得3.7万人，大幅低于市场预期。此外，ISM制造业PMI跌低位，外加通胀预期居高不下，滞胀风险持续累积。关税方面，中美元首通话有效缓和贸易局势，但美国与欧洲以及其他各国的谈判仍存在一定的实质性分歧，叠加近期的钢铁关税，贸易局势的不确定性仍存。展望后市，贵金属中长期上行逻辑在美国财政赤字扩张与信用下降趋势支撑下依然稳固。短期白银存在技术性突破和补涨需求，目前价格突破箱体上沿的关键点位，金银比或迎来修复趋势。黄金维持高位震荡观点，建议采取回调买入策略，关注阶段性回调后的长线布局机会。 美元指数 上周美元指数延续疲软走势，当地时间5月30日，美国总统特朗普在宾夕法尼亚州举行的一场集会上表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%。此举加深投资者对于美国通胀的担忧，美元周初承压走弱。周中公布的ADP全国就业报告显示5月美国民间就业岗位仅增加3.7万个，远低于预期。使得市场对于经济放缓的担忧进一步上升，美元指数周中一度跌至98.34一线。周五非农就业超预期增长13.9万人缓和市场担忧情绪，降息预期有所下行助推美指小幅回升，收至99.19一线，后续走势重点关注通胀数据对降息预期的修正力度。2 美国联邦基金目标利率美联储政策维持审慎基调，褐皮书揭示经济活动放缓与政策不确定性加剧的双重压力。古尔斯比淡化关税直接影响并维持“未来12-18个月降息”预期，多数委员则强调贸易争端引发的经济疲软风险需保持政策耐心。尽管特朗普频繁施压降息并指责美联储落后于欧洲央行，美联储仍旧保持其政策独立性。FedWatch显示6月、7月美联储大概率不降息，9月降息概率微降至51.8%，全年降息预期收缩至1.8次，反映投资者正重新评估通胀粘性对政策路径的制约，美联储在就业韧性与通胀反复间的平衡挑战仍将持续。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002012-10-252015-10-25美国:联邦基金目标利率:上限 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美债：美债收益率上涨，利差有所收窄1年期美债收益率收于4.14%，较此前一周小幅上涨。10年期美债收益率较上周上涨10个基点至4.51%。十年期美债实际收益率从上周2.17%回升至2.20%，总计上升3个基点。10年期与2年期美债收益率差为0.47%，较上一周小幅下滑。美 债 收 益 率3.03.54.04.55.05.56.02023-12-52024-3-52024-6-52024-9-52024-12-52025-3-52025-6-5美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 数据来源：iFinD、东海期货研究所 制造业PMI：5月ISM制造业PMI为48.5（前值48.7），连续六个月萎缩至去年11月以来最低。新订单指数47.6连续四个月收缩，叠加进口指数创2009年新低（单月暴跌7.2点），反映关税冲击加剧。物价支付指数高位微落至69.4，原材料成本压力未解；就业指数46.8持续疲软，供应链受阻与需求疲弱共构成制造业三大拖累。服务业PMI：美国5月ISM服务业PMI意外跌至49.9，为近一年来首次跌破50荣枯线。该指标呈现明显滞胀特征，商业活动和新订单大幅下滑，而价格支付指数却飙升至30个月高点。综合PMI：美国5月标普全球服务业PMI初值为52.3，预期50.8，前值50.8。美国5月标普全球制造业PMI初值为52.3，预期50.1，前值50.2。服 务 业PMI制 造 业PMI美国PMI:制造业持续疲软，服务业意外下跌，经济隐忧凸显30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美国就业指标：就业数据分化，美就业市场疲软迹象增加2025年5月美国非农就业数据超预期，新增就业13.9万人，高于预期的13.0万人，前两月数据累计下修9.5万人，显示就业市场潜在压力。休闲酒店业（新增4.8万人）和金融业（新增1.3万人）为主要贡献项，制造业就业转负（-0.5万人）失业率稳定于4.2%，平均时薪同比增3.9%。整体来看，前值持续下修，叠加ADP数据背离，暗示就业市场疲软迹象有所增加。美国至5月31日当周初请失业金人数为24.7万人，该数据从前值23.9万人升至24.7万人，为2024年10月5日当周以来的新高，反映就业市场压力加剧美 国 新 增 非农 就业 人数美 国:职 位 空 缺 数:非 农 部门美 国 当 周 初 请 失业 金人 数-400-20002004006008001,0002020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-12-31美国:新增非农就业人数:当月值:季调150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,000650,0002021-4-162022-4-162023-4-162024-4-162025-4-16美国:当周初次申请失业金人数:季调02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002020-1-312021-1-313.05.07.09.011.013.015.017.02020-2-292021-2-28 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美国劳工统计局公布数据显示，美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，低于预期值和前值2.4%，为自2021年2月以来的最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，持平预期值和前值，为2021年4月以来最低水平。关税影响并未明显显现，或源于美国企业抢进口以及库存补充带来的缓冲效果美国劳工统计局周五发布的报告显示，4月生产者价格指数（PPI）同比增长2.4%，大幅低于预期，环比下降0.5%，创下五年来最大跌幅。环比下降0.4%。最终需求服务价格下跌-0.7%，是该指数自2009年设立以来的最差表现。其中，贸易服务利润率大跌-1.6%，机械与车辆批发利润率下降-6.1%，呈现出典型的利润通缩。美国通胀水平：PPI和CPI低于市场预期，关税影响并未明显显现美 国CPI当 月 同比 （单 位：%）美 国PPI当 月 同 比 （单 位：%）美 国PCE当 月 同比&环比 （单 位：%）数据来源：iFinD、东海期货研究所(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.005.000123456789102020-11-302021-11-302022-11-302023-11-302024-11-30美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比美国:PCE:当月环比(右轴)0123456789102020-2-292021-2-282022-2-282023-2-282024-2-29美国:CPI:当月同比美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比-4-2024681012142020-2-12020-9-1 2021-4-1 2021-11-1 2022-6-1 2023-1-1 2023-8-1 2024-3-1 2024-10-1美国:PPI:最终需求:当月同比美国:PPI:最终需求:不含食品和能源(核心PPI):季调:当月同比 2025年5月，中国官方黄金储备为7383万盎司，较上月末增加6万盎司。目前，中国央行已恢复增持黄金态势。过去一年，中国官方黄金储备增加142万盎司。对比其他国家央行黄金储备比例，我国国际储备中的黄金储备低于全球平均水平。从优化国际储备结构，推进人民币国际化等角度出发，未来中国央行增持黄金仍是大方向。重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向拉动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。2需求：央行恢复增持黄金态势，未来有望保持净流入中国央行购金央行购金需求与金价走势1,5002,5003,5004,5005,5006,5007,5008,5002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31官方储备资产:黄金储备(以盎司计):期末值官方储备资产:黄金储备(以盎司计):期末值01002003004005006007008009002016-10-312018-10-312020-10-31上海黄金交易所:收盘价:黄金:Au(T+D):当月值 数据来源：iFinD、东海期货研究所 ETF持仓量&COMEX非商业多头持仓截至2025.6.6当周，黄金SPDR持仓量为934.21，较前一周小幅上升。白银SLV当周持仓量为14709.29吨，较前一周上升405.54吨。截至2025.6.3，黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据增加13721张至187905张合约。白银方面净多头持仓为60770张合约，较前一期数据增加7758张。黄金持仓量黄金非商多头持仓量7007508008509009501,0002023-9-182024-1-182024-5-182024-9-18SPDR:黄金:持仓量(吨)SPDR:黄金:持仓量(吨)600.001100.001600.002100.002600.003100.00黄金非商净多头持仓COMEX:黄金:期货(旧版):非商业净多头持仓:持仓数量期货收盘价(连续):COMEX黄金 数据来源：iFinD、东海期货研究所 库存：白银仓单大幅增加，Comex黄金库存持续下滑截至2025.6.6当周，上期所黄金仓单为17847千克，较前一周上升。白银仓单较前一周大幅增加82021千克至1117940千克。Comex库存方面，截至2025.6.6，周度Comex黄金库存较前一周减少671860.03盎司至38117334.13盎司，Comex白银库存较前一周减少1288039.20盎司至494719941.21盎司。Comex黄 金 库 存上 期 所 黄 金 仓 单02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002024-7-182024-9-182024-11-182025-1-182025-3-182025-5-18仓单数量:黄金:总计600,0005,600,00010,600,00015,600,00020,600,00025,600,00030,600,00035,600,00040,600,00045,600,00050,600,0002024-8-12024-10-12024-12-12025-2-12025-4-12025-6-1库存:COMEX:黄金:合计库存:COMEX:黄金:合计240,000,000290,000,000340,000,000390,000,000440,000,000490,000,000540,000,0002024-8-1600,000700,000800,000900,0001,000,0001,100,0001,200,0001,300,0001,400,0001,500,0002024-7-12 数据来源：iFinD、东海期货研究所 价差-成交量-持仓量截至2025.6.6当周，