大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 5年4月2 0日 摘要 大类资产配置：关注欧美经济预期变化1.海外宏观：美元信用引担忧 (1)短期债券到期压力集中：美债供需失衡、债务规模逼近上限，使得近期美债市场陷入动荡，4-6月将是美债到期置换的最大压力时刻。若美国国会无法在6月前达成新的债务上限协议，或引发美元、美债信用危机。美联储或将被迫下场救市。(2)欧央行如期降息25bp：4月17日，欧洲央行公布4月利率决议，宣布将三大关键利率同步下调25个基点。尽管在声明中不在提及货币政策的限制性 这一说法，但美国关税政策波动引发的经济增长担忧仍在持续发酵。不确定性加剧可能削弱家庭和企业信心，贸易紧张局势引发的市场波动或对融资条件形成收紧压力，成为了此次降息的直接依据。(3)鲍威尔拒绝表态救市：鲍威尔表态当前的通胀数据和经济数据并不足以为降息提供依据，美联储将继续观察关税将对通胀和整体经济产生的影响。 并且美债困局完全可以由国会预算进行解决，美联储不会成为“救世主”。CME数据显示美联储降息押注略微收紧至4次，年内降息幅度在100bp。 2.大类资产表现：美国关税政策暂缓，市场情绪转暖，全球股指表现反弹；美债集中到期压力激增，市场继续押注降息，收益率再度下行；美元指数周内延续疲软态势，其他货币表现偏强；短期供给面扰动推动原油价格反弹，但长期需求转弱或难以延续支撑；避险情绪刺激黄金投资，金价再创新高；国内方面，受海外关税扰动影响转弱叠加国内政策预期强化下，商品表现多数反弹。(1)债市方面，本周关税政策转向缓解市场恐慌，叠加经济数据疲软引发衰退担忧，投资者押注美联储降息，推动美债收益率震荡下行。但美债供需 失衡、债务规模逼近上限及关税政策反复等因素制约长端利率下行空间，美债表现或有反复。国内方面，本周公布的3月份经济数据整体好于预期，叠加外部不确定扰动带来的避险情绪持续降温，本周债市窄幅震荡。下周来看，3月经济及金融数据好于预期，导致短期货币政策发力的必要性降低，市场期待的双降迟迟没有到来的情况下，债市缺乏进一步走强动力，短期预计维持横盘态势。(2)汇率方面，本周美元指数延续跌势，美债抛售潮和债务规模攀升引发信用危机，美元资产安全属性受质疑。同时，关税反复强化市场对美国经济 滞胀预期升温，美元避险吸引力弱化，疲软经济数据或进一步削弱美元长期支撑。(3)股指方面，亚太及欧洲股市在低估值与政策托底驱动下普遍反弹，美股受科技股估值回调及关税拖累盈利预期影响显著回落，国内A股在维稳政策 下初现企稳迹象，港股受中美博弈压制反弹力度。后续关注海外宏观情绪变化以及国内政治局会议的结果。(4)原油方面，暂缓加征关税缓解贸易担忧，叠加美国制裁伊朗及OPEC+超产补偿计划支撑油价周内反弹。但IEA和OPEC下调需求预期，或限制油价 涨幅，供应过剩压力持续，原油价格或维持宽幅波动。贵金属方面，全球购金潮延续，避险需求刺激增持黄金对冲美元风险，地缘冲突常态化注入避险溢价。短期有技术性回调风险，但在货币体系重构与政策博弈背景下，黄金的结构性支撑逻辑持续强化。3.下周关注重点： 国内关注LPR报价利率变化，海外关注欧美4月PMI初值和G20财政及央行部长级会议情况 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美债供需失衡、债务规模逼近上限 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美债供需失衡、债务规模逼近上限（余额约2000万美元），使得近期美债市场陷入动荡，引发美元信用危机。美国财政部数据显示，年内即将到期的一年期以下短期债务（treasury）、中长期国债（note&bond）、抗通胀债券（TIPS）和浮动利率债券（FRN）分别有6.31万亿、1.85万亿、800亿和2200亿美元。并且从到期结构来看，4-6月将是美债到期置换的最大压力时刻。 1.2美国债务上限余额不足 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢持续的高利率环境使美债利息支出攀升，2024财年利息支出约为1.1万亿，今年保守估计将超过1.5万亿美元，这使得美国政府融资能力大大受限。 1.3美元资产信用危机初现 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国关税大棒正在消耗美元以及美债的全球信用，美债的避险属性以及融资能力有所动摇，叠加美国的财政状况继续恶化，特朗普近期对鲍威尔频繁施压。在总统施压解雇威胁与市场剧烈波动中艰难维系政策独立性，美联储的货币政策抉择面临巨大挑战。 1.4欧央行如期降息 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢4月17日，欧洲央行公布4月利率决议，宣布将三大关键利率同步下调25个基点：存款机制利率降至2.25%，主要再融资利率降至2.4%，边际贷款利率降至2.65%。这是自2024年6月启动宽松周期以来，该行连续第七次降息，标志着欧元区货币政策宽松力度持续加码。 ➢尽管在声明中不在提及货币政策的限制性这一说法，但美国关税政策波动引发的经济增长担忧仍在持续发酵。不确定性加剧可能削弱家庭和企业信心，贸易紧张局势引发的市场波动或对融资条件形成收紧压力，成为了此次降息的直接依据。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢鲍威尔表态当前的通胀数据和经济数据并不足以为降息提供依据，美联储将继续观察关税将对通胀和整体经济产生的影响。并且美债困局完全可以由国会预算进行解决，美联储不会成为“救世主”。CME数据显示美联储降息押注略微收紧至4次，年内降息幅度在100bp。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢亚太及欧洲股市在低估值与政策托底驱动下普遍反弹，美股受科技股估值回调及关税拖累盈利预期影响显著回落，国内A股在维稳政策下初现企稳迹象，港股受中美博弈压制反弹力度。后续关注海外宏观情绪变化以及国内政治局会议的结果。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为0.29%和0.08%，MSCI发达国家指数为2.17%，MSCI新兴市场指数为2.09%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢本周关税政策转向缓解市场恐慌，叠加经济数据疲软引发衰退担忧，投资者押注美联储降息，推动美债收益率震荡下行。但美债供需失衡、债务规模逼近上限及关税政策反复等因素制约长端利率下行空间，美联储或将深陷政策两难困境。1年期美债收益率下调5个基点报3.99%，2年期美债收益率下调15个基点报3.81%，5年期美债收益率下调20个基点报3.95%，10年期美债收益率下调14个基点报4.34%。 ➢欧央行如期降息25bp，欧债集体下行。德国十年期国债收益率下调3个基点报2.53%，英国十年期国债收益率下调17个基点报4.57%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债10年期与2年期利差周内扩大19bp至52bp，长债供应增加与短债集中到期规模巨大同步施压。 ➢国内方面，本周公布的3月份经济数据整体好于预期，叠加外部不确定扰动带来的避险情绪持续降温，本周债市窄幅震荡。下周来看，3月经济及金融数据好于预期，导致短期货币政策发力的必要性降低，市场期待的双降迟迟没有到来的情况下，债市缺乏进一步走强动力，短期预计维持横盘态势。十年期国债收益率周内回落至1.6493%，中美十年期债券收益率利差为269bp。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，本周美元指数延续跌势，美债抛售潮和债务规模攀升引发信用危机，美元资产安全属性受质疑。同时，关税反复强化市场对美国经济滞胀预期升温，美元避险吸引力弱化，疲软经济数据或进一步削弱美元支撑。美元指数周内大幅下跌0.56%，报收99.2286。在岸、离岸人名币小幅走强，美元兑人民币报收7.2069（前一周为7.2087），离岸人民币报收7.3110（一周前为7.3300）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元多数走强，周度来看，欧元/美元涨0.12%报收1.1360，英镑/美元涨1.52%报收1.3257，瑞士法郎/美元跌0.29%报收1.2209，美元/加元跌0.19%报收1.3850，美元/澳元跌1.56%报收1.5653，美元/日元跌0.94%报收142.1725。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，暂缓加征关税缓解贸易担忧，叠加美国制裁伊朗及OPEC+超产补偿计划支撑油价周内反弹。但IEA和OPEC下调需求预期，或限制油价涨幅，供应过剩压力持续，原油价格或维持宽幅波动。WTI和布伦特原油周内分别上涨4.83%和5.05%。 ➢贵金属方面，全球购金潮延续，避险需求刺激增持黄金对冲美元风险，地缘冲突常态化注入避险溢价。短期有技术性回调风险，但在货币体系重构与政策博弈背景下，黄金的结构性支撑逻辑持续强化。Comex黄金周度上涨90.1美元，收于3323.10美元/盎司，较上周上涨2.79%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入51.72亿元。美国关税暂缓执行90天，国内商品市场部分修复前期跌势，出口企业也正寻求多方面自救，绕过美国关税限制，使得市场担忧情绪有所缓解。此外，市场预期4月底政治局会议或加码国内消费，并且美国针对中国船只加征附加税的做法，或在10月正式执行前提振出口积极性，宏观政策预期对市场情绪也有所提振。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入51.72亿元 ➢资金净流入：黄金45.83亿元，原油0.67亿元，螺纹钢0.36亿元，PTA4.30亿元，生猪0.52亿元，铁矿石8.08亿元；➢资金净流出：铜7.51亿元，豆一0.47亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。