国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:2025年3月财政数据快评-收入回正，支出提速宏观月报:宏观经济宏观季报-一季度内需继续回暖，二季度“以内补外”是关键 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数回落宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标延续走弱，房地产景气保持稳定固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20250414-20250418） 固定收益周报:转债市场周报-转债表现逊于权益，短期仍以防御为主固定收益周报:公募REITs周报（第14期）-超额收益延续，各板块普涨固定收益周报:超长债周报——关税走向不明，市场横盘震荡策略专题:估值周观察(4月第3期)-中美科技股估值差再度收敛策略快评:AI赋能资产配置追踪（2025.4）-模型提示股市倾向亚太，A股关注农业军工 行业与公司 电新行业周报:风电产业链周评（4月第3周）-阳江海风项目密集开工，生铁价格下跌助力零部件盈利修复 电新行业周报:AIDC电力设备/电网产业链周评（4月第3周）-虚拟电厂定位与发展目标明确，24-28年全球AI总投资CAGR有望达33% 电新行业周报:锂电产业链双周评（4月第2期）-动力电池新国标安全要求持续提升，宁德时代一季度利润快速增长 非银行业专题:谋而后动-金融机构财报里的配置动向 非银行业专题:从“类存款”到“多资产”——中国机构配置手册（2025版）之银行理财篇 社服行业专题:餐饮行业2024年年报总结：行业供需重构变局之年，重视供应链与品牌流量价值 通信行业周报2025年第16周：中国推进6G国际合作，华为昇腾新一代芯片规模化商用 海外市场专题:美股市场速览-大盘持续震荡，风格与行业分化 海外市场专题:港股市场速览-大盘震荡修复，资金流入互联网与金融 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（156）-牛肉价格淡季不淡，生猪价格稳中偏强 普洛药业(000739.SZ)财报点评:全年营收增长4.77%，利润端略有承压奥浦迈(688293.SH)财报点评:产品业务收入同比增长42%，净利润短期 承压 普洛药业(000739.SZ)财报点评:原料药业务承压，CDMO业务彰显韧性豪鹏科技(001283.SZ)财报点评:深耕消费电池多年，AI端侧新产品赋能公司长期发展平高电气(600312.SH)财报点评:高压板块表现亮眼，电网投资上行可期猫眼娱乐(01896.HK)财报点评:电影大盘疲软及重点影片不佳致24年承压，积极进行股东回报沪电股份(002463.SZ)财报点评:AI算力基建进入兑现期，季度业绩大幅环增华虹半导体(01347.HK)海外公司财报点评:产能利用率维持高位，关注成熟制程国产化带来的增量空间华工科技(000988.SZ)财报点评:2024年归母净利润同比增长21%，高速光模块逐步放量江苏银行(600919.SH)财报点评:业绩稳中有升，资产质量稳健春风动力(603129.SH)财报点评:2025年一季度利润高增长，全地形车、极核等多元业务持续突破爱玛科技(603529.SH)财报点评:2024年利润率改善，产品、渠道完善有望促进量价齐升福耀玻璃(600660.SH)财报点评:归母净利润同比增长46%，持续推进提质增效天山铝业(002532.SZ)财报点评:受益于全产业链优势，冶炼利润充分释放税友股份(603171.SH)财报点评:利润逐步恢复，持续构建财税AIBM生态启明星辰(002439.SZ)财报点评:24年承压较大，与移动协同打造新增长点 金融工程 金融工程专题报告:海外资管机构月报-3月美国大盘成长风格基金回撤中位数超8%，今年以来表现持续落后于价值风格基金金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第190期）金融工程周报:港股投资周报-低估值板块领涨，港股精选组合年内上涨12.72%金融工程周报:主动量化策略周报-红利与微盘领涨，成长稳健组合本年排名主动股基前11%金融工程周报:多因子选股周报-成长价值因子共振，三大指增组合本周均跑赢基准金融工程周报:ETF周报-上周沪深300ETF净申购金额超320亿元金融工程周报:基金周报-全市场ETF规模突破4万亿，首批4只科创综指增强策略ETF申报金融工程日报:沪指缩量调整，6G概念爆发、银行、地产持续走强 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:2025年3月财政数据快评-收入回正，支出提速 一般公共预算收入由负转正，支出有所提速。一般公共预算收入3月当月同比0.3%，前值-1.6%。税收收入当月同比-2.2%，高于前值-3.9%；非税收入当月同比5.9%，前值11%，增速继续回落。四大税种除个人所得税外增速均提高。主要税种中个人所得税同比-58.5%，一季度累计同比7.1%，反映收入有所改善；企业所得税同比16%，较前值（-10.4%）大幅上行，拉动税收2.3个百分点，为收入最大拉动项；增值税同比增速由上个月1.1%提高至4.9%，拉动税收收入2.2个百分点，与经济数据改善一致；消费税同比9.6%，较前值（0.3%）显著上行，与较好的社零数据相互印证。 支出端，一般公共支出3月当月同比5.7%，较前值（3.4%）抬升。结构上，民生支出继续占优，基建支出显著改善。民生类支出同比增速7.5%，前值5.4%，仍然表现较好。其中，教育支出同比增长7.9%，社保就业支出9%，卫生健康支出同比4.5%，文体娱乐体育传媒支出增速2.4%。基建相关支出同比增速0.5%，前值-5.6%，有明显改善。交通运输支出同比-8.1%，城乡社区事务支出增速0.6%，农林水事务支出同比2.5%，环保支出16.3%。债务付息支出同比16%。 政府性基金预算，土地收入继续下滑，支出显著回升。3月政府性基金收入同比降幅-11.7%，前值-10.7%。土地出让收入（-16.5%）拖累加深，较前值（-15.7%）降幅扩大。政府性基金支出同比27.9%显著提速（前值1.2%），主要是土地出让收入相关支出大幅回升（5%），其余支出增速较快（66.6%）。 总体来看，3月财政政策力度指数继续提高。广义支出增速10.1%，较前值2.9%显著提高，一季度广义财政支出增速为5.6%。广义财政收入当月同比增速-1.7%，前值-2.9%，当月进度6.8%。后续来看，对冲关税政策影响可能需要一定规模的财政扩张，而在此之前势必加速存量政策的落地，关注4月底政治局会议定调。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 宏观月报:宏观经济宏观季报-一季度内需继续回暖，二季度“以内补外”是关键 2025年4月16-17日国家统计局发布一季度GDP相关数据： 1、一季度，国内现价GDP约为31.9万亿元，不变价GDP同比增长5.4%，持平去年四季度的高点； 2、一季度，第一、第二、第三产业现价GDP分别约为1.2、11.2、19.5万亿元，不变价同比分别增长3.5%、5.9%、5.3%； 3、一季度最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP当季同比的拉动分别为2.8、0.5、2.1个百分点，对GDP同比的贡献率分别为51.9%、9.3%、38.9%。 一季度外需对中国经济的贡献处于高位，二季度或明显走弱。 2020-2024年，中国最终消费、资本形成总额、净出口对GDP同比的拉动平均值分别为2.7、1.5、0.8个百分点，合计约为5.0%。这意味着，只要国内三大需求增速回归过去五年的历史平均水平，则2025年国内就能实现5.0%的经济增速目标。 2025年一季度最终消费的拉动上升至2020-2024年均值上方，资本形成总额低于历史均值，净出口对GDP同比的拉动仍然明显高于历史均值。二季度美国加征关税很可能对中国出口带来较大的负面冲击，从而明显拖累二季度国内经济增长。“以内（需）补外（需）”是二季度中国经济增长的主要立足点。 服务需求修复将增强二季度“以内补外”效果。 中国政府全面扩大内需举措形成的合力集中体现在国内服务需求复苏上。一方面，服务需求本身是内需的重要组成部分；另一方面，服务需求可以很好地带动就业，从而发挥出较大的乘数效应。 2025年1月以来，国内服务业零售额当月同比持续上升，虽然上升幅度还不是很大，但其持续向上的趋势表明中国服务需求企稳回升的动能较强，中国内循环的力量由此逐渐增强，这无疑有利于扩大二季度“以内补外”的效果。 二季度国内实际GDP同比或回落至5.0%下方。 在内需增速上升较为平缓而外需回落幅度较大的大背景下，2025年二季度或呈现全年GDP同比增速的阶段性低点，该季度主要经济指标的环比收缩可能达到年度峰值。预计二季度国内实际GDP同比回落至5.0%下方，CPI同比维持在零附近。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数回落 国信周频高技术制造业扩散指数回落。截至2025年4月12日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.6，较上期有所回落；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.6，较上期回落。从分项看，丙烯腈、动态随机存储器、六氟磷酸锂价格下降，航空航天、半导体、新能源行业景气度下降；6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格280元/千克，与上周持平；丙烯腈价格9150元/吨，较上周下降50元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.8630美元，较上周下降0.002美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.78美元/片，与上周持平；六氟磷酸锂价格5.90万元/吨，较上周下降0.15万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，4月16日，工信部召开智能网联汽车产品准入及软件在线升级管理工作推进会。会议强调，汽车生产企业要充分开展组合驾驶辅助测试验证，明确系统功能边界和安全响应措施，不得进行夸大和虚假宣传，严格履行告知义务，切实担负起生产一致性和质量安全主体责任，切实提升智能网联汽车产品安全水平。 高技术制造业前沿动态上，4月15日，英伟达向监管机构提交的文档显示，美国政府14日通知英伟达，H20芯片出口中国必须先取得许可，而且这项规定是“未来无限期的”。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标延续走弱，房地产景气保持稳定 主要结论：高频指标延续走弱，房地产景气保持稳定。 经济增长方面，本周(4月18日所在周）国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续回落，走势偏弱。从分项来看，本周投资、消费领域景气均有所回落，房地产领域景气变化不大；从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性上行，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.43，表现明显弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能有所回落。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年4月25日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 （1）本周食品、非食品价格均下跌。预计4月CPI食品价格环比约为0.5%，非食品价格环比约为0.1%，整体CPI环比约为0.2%，CPI同比上升至零。 （2）4月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌。预计4月PPI环比约为-0.5%，PPI同比回落至-2.8%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。