收入结构持续改善，股权激励彰显增长信心

核心观点

• 公司2024年年报显示，营业收入8.43亿元（同比-24.85%），归母净利润1.55亿元（同比-47.74%），但经营活动现金流净额1.54亿元（同比+1.97%）。Q4营业收入2.41亿元（同比+36.29%），归母净利润0.30亿元（同比+12.65%）。
• 美国市场库存去化基本完成，境外收入下半年明显好转，下半年海外收入环比增长明显。
• 耗材业务表现亮眼，2024年收入2.84亿元（同比+46.22%），营收占比33.72%（同比+16.39pp），主要增长来自欧洲和美国市场。
• 公司发布2025年股权激励草案，拟授予限制性股票总量不超过70.40万股（占股本0.79%），激励对象54人，考核目标2025、2026年营业收入不低于10.10亿元、12.10亿元。

关键数据

• 2024年扣非归母净利润0.92亿元（同比-61.79%），经营活动现金流净额1.54亿元（同比+1.97%）。
• 2025-2027年预计收入分别为10.64亿元、13.19亿元和16.44亿元，增速分别为26.2%、23.9%和24.7%。
• 2025-2027年预计归母净利润分别为2.23亿元、2.92亿元和3.84亿元，增速分别为43.3%、31.1%和31.5%。
• 2025-2027年EPS预计分别为2.49元、3.26元和4.28元，对应PE分别为28x、21x和16x。

研究结论

• 公司持续深耕家用呼吸机市场，海外市场已形成大规模销售，高毛利的耗材业务占比持续提升，盈利能力预计会进一步增强。
• 维持“买入”评级，预计2025-2027年公司收入和净利润将保持较快增长。
• 风险提示包括中美关税政策波动、耗材放量不及预期、市场竞争加剧等。

财务指标

• 2024年毛利率48.3%，净利率18.4%。
• 2025-2027年毛利率预计分别为49.1%、49.8%、50.6%，净利率预计分别为20.9%、22.1%、23.3%。
• 2025-2027年ROE预计分别为7.3%、8.7%、10.3%。