营收结构持续优化，股权激励彰显高增信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：111.33 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn 研究助理：刘一哲 Email：liuyz03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 61 流通股本(百万股) 13 市价(元) 111.33 市值(百万元) 6,810 流通市值(百万元) 1,496 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 193 268 357 469 606 增长率yoy% 19.0% 39.1% 33.3% 31.2% 29.4% 净利润（百万元） 50 54 79 90 105 增长率yoy% 54.2% 6.8% 46.9% 13.5% 16.8% 每股收益（元） 0.82 0.88 1.29 1.47 1.71 每股经营现金流（元） -0.83 0.02 0.35 0.54 1.06 净资产收益率 10.6% 10.2% 2.7% 3.0% 3.4% P/E 135 127 86 76 65 P/B 14 13 2 2 2 备注：股价选取8月28日收盘价 投资要点  8月27日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营业收入2149万元，同比增长35.36%；归母净利润-3204万元，归母扣非净利润-3350万元，亏损均同比收窄。  仿真软件营收高增长，推动营收结构持续优化。报告期内公司加强工程仿真软件营销力度，工程仿真软件业务实现收入1542.72 万元，较上年同期增长328.15%。我们认为公司后续仿真软件营收增速有望保快速增长，从而推动公司后续营收结构持续优化，进一步提升整体毛利率。同时，公司持续打磨并强化现有产品，完成多个产品的新版本发布工作，产品功能更新增强了产品的可用性，进一步拓展了仿真分析的应用范围。  发布股权激励方案，彰显高增信心。同日公司发布了股权激励草案，拟向27人授予不超过22万股限制性股票，授予价格为66.05元/股。以2022年营收为基准，本次股权激励2023-2025年营收增速目标值分别为40%/95%/170%（对应CAGR 40%），触发值分别30%/69%/120%（对应CAGR 30%）。较高的股权激励增速目标值，也彰显了公司对未来多年高速发展的信心。公司作为CAE行业第一家上市公司，具备优秀的技术能力和差异化竞争优势，且在国防领域有较为丰富的应用经验和客户积累，受益工业软件国产替换。未来随着公司加速向民营市场拓展，有望在民营市场开辟出第二成长曲线。  投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.57/4.69/6.06亿元，归母净利润分别为0.79/0.90/1.05亿元，对应PE分别为86/76/65倍，对应PS分别为19/15/11倍，维持“买入”评级。  风险提示：民营客户拓展不及预期的风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。 营收结构持续优化，股权激励彰显高增信心 索辰科技（688507.SH）/计算机 证券研究报告/公司点评 2023年08月28日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08索辰科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 169 2,596 2,765 2,946 营业收入 268 357 469 606 应收票据 0 0 0 1 营业成本 98 127 160 198 应收账款 331 387 445 497 税金及附加 2 3 3 4 预付账款 8 9 10 12 销售费用 12 18 22 27 存货 4 6 8 10 管理费用 28 35 45 56 合同资产 11 14 18 22 研发费用 88 131 184 246 其他流动资产 30 39 48 58 财务费用 2 -23 -24 -21 流动资产合计 543 3,038 3,277 3,524 信用减值损失 -14 -10 -8 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 1 -1 -1 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 94 85 76 69 投资收益 0 1 1 1 在建工程 12 12 12 12 其他收益 31 30 28 25 无形资产 45 51 56 60 营业利润 56 86 98 116 其他非流动资产 31 33 35 37 营业外收入 2 0 0 0 非流动资产合计 182 180 179 178 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 725 3,218 3,456 3,702 利润总额 58 86 98 116 短期借款 37 97 226 335 所得税 4 7 8 11 应付票据 0 0 0 0 净利润 54 79 90 105 应付账款 80 89 104 129 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 54 79 90 105 合同负债 0 4 5 6 NOPLAT 56 58 68 86 其他应付款 1 1 2 2 EPS（摊薄） 0.88 1.29 1.47 1.71 一年内到期的非流动负债 10 6 6 6 其他流动负债 33 39 47 56 主要财务比率 流动负债合计 161 235 389 533 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 34 34 34 34 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 39.1% 33.3% 31.2% 29.4% 其他非流动负债 4 32 35 40 EBIT增长率 -0.9% 4.8% 18.0% 27.4% 非流动负债合计 37 66 69 74 归母公司净利润增长率 6.8% 46.9% 13.5% 16.8% 负债合计 198 301 458 607 获利能力 归属母公司所有者权益 527 2,917 2,998 3,095 毛利率 63.4% 64.4% 65.9% 67.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 20.1% 22.1% 19.1% 17.3% 所有者权益合计 527 2,917 2,998 3,095 ROE 10.2% 2.7% 3.0% 3.4% 负债和股东权益 725 3,218 3,456 3,702 ROIC 10.0% 2.1% 2.3% 2.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 27.4% 9.4% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 16.0% 5.7% 10.0% 13.4% 经营活动现金流 1 40 54 91 流动比率 3.4 12.9 8.4 6.6 现金收益 73 89 100 123 速动比率 3.3 12.9 8.4 6.6 存货影响 -1 -2 -2 -2 营运能力 经营性应收影响 -125 -56 -58 -54 总资产周转率 0.4 0.1 0.1 0.2 经营性应付影响 54 10 15 25 应收账款周转天数 365 362 320 280 其他影响 0 0 -2 -1 应付账款周转天数 193 239 217 212 投资活动现金流 -1 -11 -11 -11 存货周转天数 13 15 16 16 资本支出 -17 -10 -10 -10 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.88 1.29 1.47 1.71 其他长期资产变化 16 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.02 0.51 0.80 1.55 融资活动现金流 11 2,416 148 127 每股净资产 12.74 70.58 72.54 74.88 借款增加 21 55 129 109 估值比率 股利及利息支付 -3 -31 -36 -47 P/E 127 86 76 65 股东融资 0 0 0 0 P/B 13 2 2 2 其他影响 -7 2,392 55 65 EV/EBITDA -14 -14 -12 -10 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。