大金重工会议纪要

一、核心观点

1. 大金重工年报超预期：2024年四季度欧洲海风单桩净利达3800元/吨，显著高于预期，主要得益于高价值订单（如丹麦雷神项目）、运费优化（首次采用FOB模式）及欧洲海风供需紧张推动价格持续上涨。
2. 欧洲海风市场供需缺口：
   • 需求端：欧洲海风项目储备丰富（如德国DSC、英国AGK），2025年起进入建设高峰期，2030年需求再上台阶。
   • 供给端：本土产能（如CFEW）扩张有限（审批难、用工紧张），扩产周期需3-5年；单桩大型化（XXL/3XL规格）加剧结构性缺口，存量产能无法满足。
   • 缺口测算：2027年出现缺口，2028年后扩大至百万吨级，国内企业（如大金）将主导填补。
3. 大金重工业绩持续性：
   • 2025年预期：欧洲出货量约20万吨（已锁定），单桩利润3000+元/吨，对应海外业务利润约5亿；国内海风需求反弹（全年塔筒/单桩发货70-80万吨），钢价下行提升利润弹性。
   • 长期增长点：自有船队降低运输成本（单吨节省约500元），欧洲订单价格持续上涨推动利润率提升。
4. 海风板块配置价值：
   • 估值优势：大金2025年PE约15倍，海力风电等龙头跌至10倍左右，具备性价比。
   • 确定性：欧洲能源安全需求+国内“十四五”规划支撑行业高景气，业绩增长确定性高于其他新能源细分。

二、国内海风市场更新

• 2025年复苏信号：Q1发货量同比显著增长（如某企业单桩发货从1万吨→5万吨），江苏、广东、海南等地招标加速，深远海规划逐步落地。
• 业绩弹性：早期低价锁定钢材，当前钢价下行提升加工费实际利润。

三、推荐标的

1. 大金重工：欧洲订单驱动业绩爆发，2025年PE15倍，重点推荐。
2. 海力风电：国内海风反弹核心标的，估值10倍左右。
3. 其他龙头：东南网架（高压电缆龙头）、天顺风能（全球化布局）。

四、风险提示

• 欧洲贸易政策变动；
• 国内海风项目建设进度不及预期。