大金重工显著低估预期差明确继续强推近期大金重工上涨明显

近期大金重工上涨明显，但从估值角度来看和以国内市场和制造业为主的海力风电、东方电缆持平（25-30X），这并不合理。 商业模式高壁垒，打造海风“京东模式”：同行以制造业务为主，大金是制造基础上提供延伸服务，航运物流、系统服务等，漂浮式属于包含服务的制造升级，延伸服务价值量、附加值更高，也是大金提升全球竞争力的重要手段。 大金重工：显著低估，预期差明确，继续强推 近期大金重工上涨明显，但从估值角度来看和以国内市场和制造业为主的海力风电、东方电缆持平（25-30X），这并不合理。 商业模式高壁垒，打造海风“京东模式”：同行以制造业务为主，大金是制造基础上提供延伸服务，航运物流、系统服务等，漂浮式属于包含服务的制造升级，延伸服务价值量、附加值更高，也是大金提升全球竞争力的重要手段。 #因全球无可对标对象，可能导致市场阶段性无法准确定价大金重工独特的商业模式，后续会通过持续的财务表现提振市场预期。 具体来看，今年我们认为还有两大预期差仍未充分定价：航运和漂浮式 自建远洋特种航运物流体系重资产高壁垒：大幅度增强公司全球竞争力，财务报表增量贡献有望超预期 #我们从部分业主了解到，自有运输模式对于客户有重要意义，可以很大程度为客户提供便利，客户也愿意付出明确溢价，且目前市场无其他企业提供类似模式，#大金的竞争优势将会凸显； 此外，除物流体系统，大金当前还在布局港口服务等延伸服务内容，将进一步提升全球竞争力。 此外，#我们提示重点关注自有船运输带来的单吨净利超预期可能性，自有运输业绩将下半年开始部分验证（hornsea3项目），最新定位KING ONE已航行至马六甲海峡。 2漂浮式：26年订单获取是重中之重，#我们发现市场因担心漂浮式商业化进度而不对大金漂浮式业务定价 目前漂浮式若按照市场化电价计算，短期并未实现经济性，但由于英国等国家对漂浮式项目有独立的电价机制（相比更高的拍卖电价上限），#因此获得差价合约的漂浮式项目具备经济性，英国AR6、AR7均有漂浮式项目拍卖成功。 公司重点参与英国海风AR6的Green Volt漂浮式海风项目，按照7-8万吨订单获取体量，单吨净利8000元测算，对应约6亿利润；该项目仅一个项目体量，大金布局漂浮式产能目前为20万吨。 20万吨浮体产能对应约750MW漂浮式海风容量，并不需要数GW级的漂浮式项目支撑。