国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望-外部形势严峻，资金面均衡偏松 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第六十一期)-汇金增持ETF，资金面回暖 行业与公司 交通运输行业周报：中美关税或对集运格局造成冲击，建议关注内需与高股息板块 机械行业周报:制造成长周报（第9期）-星动纪元发布最新灵巧手演示，宇树科技发布机器人拳击视频 汽车行业周报:人形机器人行业周报（第十期）-长城汽车与宇树科技达成战略合作，建议关注财报行情 汽车行业周报（25年第15周）：欧盟或撤销对华电动汽车关税，关注上海车展和财报行情 家电与轻工行业专题:关税对中美两国家电行业影响全梳理 轻工制造行业周报（25年第15周）：美国对等关税对轻工行业的影响梳理 海外市场专题:海外垂类AI专题(9)：板块年度指引较平淡，继续关注AI产品进展 纺织服装4月投资策略：优选内需主线，纺织制造关注超跌反弹机会海思科(002653.SZ)财报点评:麻醉产品营收同比增长45%，关注在研管线进展 许继电气(000400.SZ)财报点评:大额减值拖累24年业绩，25年换流阀需求有望集中释放 大金重工(002487.SZ)财报点评:海工出口表现亮眼，客户与产品持续突破 禾望电气(603063.SH)财报点评:禾望电气（603063.SH）2024年年报及2025年一季报点评-事业部制改革推动业绩提升，海外业务拓展顺利 361度(01361.HK)海外公司快评:361度（01361.HK）-第一季度线下增长双位数，线上增长超35% 阿里巴巴-W(09988.HK)海外公司快评:阿里巴巴-W（09988.HK）-4QFY25前瞻：淘天保持货币化率提升，云收入加速 京 东 集 团-SW(09618.HK)海 外 公 司 快 评:京 东 集 团-SW（09618.HK）-2025Q1前瞻：继续受益于国补以旧换新，新业务投入影响可控 博威合金(601137.SH)财报点评:新材料产品结构优化，新能源前瞻布局美国产能 金田股份(601609.SH)财报点评:业绩逐季改善，电磁线业务释放利润禾赛科技(HSAI.O)海外公司深度报告:受益于激光雷达行业渗透率加速上行，技术及规模构建护城河 卓越新能(688196.SH)公司快评:5万吨天然脂肪醇项目投产，生物柴油出海前景广阔 万华化学(600309.SH)财报点评:业绩短期承压，聚氨酯龙头有序扩张金徽酒(603919.SH)财报点评:第一季度经营稳健，产品结构持续升级萤石网络(688475.SH)财报点评:二三品类快速成长，一季度盈利企稳广日股份(600894.SH)财报点评:归母净利润同比增长7%，高分红及回购重视股东回报 行动教育(605098.SH)财报点评:2024Q4收款回归正增长，延续高现金分红策略 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析金融工程日报:沪指震荡收涨，银行股领涨、大消费持续活跃 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望-外部形势严峻，资金面均衡偏松 Ø海外货币市场指标跟踪：美联储3月会议如期暂停降息，美债短期利率走势稳定；Ø国内货币市场指标跟踪——价：3月下旬央行增加投放，资金面小幅转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行12BP、11BP、13BP和8BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多小幅上行；Ø国内货币市场指标跟踪——量：3月银行间隔夜成交量和占比较上月上升，交易所隔夜成交量和占比较上月下降；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所回升；预估3月和4月超额存款准备金率分别为0.6%和0.4%；Ø4月资金瞭望：当前外部形势严峻，资金面均衡偏松，预计4月市场利率下行； 证券分析师：陈 笑楠 （S0980524080001） 、赵 婧 （S0980513080004） 、季 家 辉 （S0980522010002） 、董 德 志（S0980513100001）、李智能（S0980516060001） 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第六十一期)-汇金增持ETF，资金面回暖 市场成交量回升，ETF大幅流入。上周（20250407-20250411）全市场成交量转为上升，沪深两市成交额位于近一年的72.5%分位数水平（前值为47.0%）。汇金增持ETF，市场成交大幅回暖。 成交额集中度有所分化。上周，行业层面成交额集中度转为下降趋势，个股层面成交额集中度保持上升趋势。行业层面涨跌幅分化度保持上升趋势，个股层面涨跌幅分化度转为下降趋势。 赚钱效应下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为9.20%，相比前值上升4.78个百分点。全A涨跌中位数为-6.99%，较前值下降6.54个百分点。Top25%分位数为-2.74%，较前值下降4.26个百分点。Top75%分位数为-9.92%，较前值下降7.31个百分点。 行业换手率上升。上周换手率最高的三个一级行业为：农林牧渔（36.44%）、社会服务（23.79%）、计算机（21.40%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.96%）、石油石化（2.70%）、钢铁（6.55%）。机构调研强度下降。从行业层面的机构调研强度看，电子（28.93%）、电力设备（8.08%）、医药生物（5.71%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证100的调研强度最大，为6.33。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了2.85。 股市资金净流入。上周股市资金净流入1069.38亿元，较前值多流入996.45亿元。各分项资金为：（1）融资余额减少936.79亿元；（2）重要股东增持75.50亿元；（3）ETF流入1928.96亿元；（4）新发偏股基金181.55亿元；（5）IPO8.71亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持16.51亿元；（8）ETF流出154.62亿元。 从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少743.30亿元；（2）重要股东增持增加67.32亿元；（3）ETF流入增加1580.07亿元；（4）新发偏股基金增加144.52亿元；（5）IPO增加1.09亿元；（6）定向增发减少41.23亿元；（7）重要股东减持减少9.16亿元；（8）ETF流出增加101.47亿元。 资金流出风险上升。上周限售解禁家数为36家，较前值增加3家。限售解禁市值为524.14亿元，较前值增加265.64亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为892.36亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：医药生物（158.12亿元）、国防军工（146.77亿元）、基础化工（112.09亿元）。有18个行业没有限售解禁出现。 风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002）联系人：郭兰滨 行业与公司 交通运输行业周报：中美关税或对集运格局造成冲击，建议关注内需与高股息板块 航运：本周油运整体维持强势，但受到关税政策扰动，VLCC的运价有所回落，其背后的原因在于，VLCC主要服务于中东-远东以及美国-远东航线，当前中美之间的关税问题暂不明确，如最终影响到中美双方中任意一方甚至双方的经济发展，或将对全球的原油消耗需求造成较大影响，对VLCC的需求影响或将更加明显。如展望后续，我们认为油运市场或仍存在较多变化的可能性，在全球VLCC运力相对偏紧的前提下，如最终双方和谈成功，则全球经济有望恢复正常增长，运价有望逐步抬升，如最终双方未能达成一致，而当前OPEC+的增产或造成全球陷入衰退预期，亦无法排除出现2020年初浮舱囤油的情况，因此我们认为在油运龙头或仍具配置价值，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，本周由于关税的影响，美线在签约季当中出现运价下跌，但是欧线及其他小航线均出现运价修复，其背后的原因在于当前美国对除中国外的其余国家实行了90天的关税豁免，因此中国当前或加大和欧洲的合作力度，而其他国家则有望受益于中美之间的转口贸易，但是中期来看，由于行业的供过于求，年内整体或仍承压。投资标的上，中远海控预计每股派发2024年末期现金红利人民币1.03元（含税），加上2024年中期已派发现金红利，预计2024年度派发现金红利约为公司2024年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%，对公司投资价值形成支撑，建议等待行业基本面触底。 航空：上周整体和国内客运航班量环比基本持平，整体/国内客运航班量环比分别为+0.0%/+0.3%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的109.5%/104.5%，国际客运航班量环比提升1.8%，相当于2019年同期的82.9%，近期国际油价显著低于去年同期水平。展望2025年，在中美关税政策影响背景下，刺激内需政策的持续推出值得期待，我国民航客运市场的供需格局将继续优化，叠加局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”的指导，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面，未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：近期，极兔速递公布了2025年一季度的经营数据，东南亚区、中国区以及新市场区快递件量增速分别为50.0%、26.5%以及19.4%，东南亚区的高速增长主要得益于斋月大促的错峰，中国区的件量增速仍然高于行业表现。1）顺丰控股的产能扩张周期已过，经营及管理尚有优化空间，未来两年公司业绩有望维持15-20%的较快增长，2025年PE估值约17倍，把握近期股价回调后的投资布局机会。2）今年加盟快递的价格竞争可能存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递和申通快递，重点关注韵达股份。 投资建议：中美关税扰动背景下，建议关注内需和高股息板块，看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头。推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、嘉友国际、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 证券分析师：罗丹（S0980520060003）、高晟（S0980522070001） 机械行业周报:制造成长周报（第9期）-星动纪元发布最新灵巧手演示，宇树科技发布机器人拳击视频 行业动态：人形机器人-4月9日，星动纪元发布最新灵巧手技术演示视频；4月10日宇树科技发布G1人形机器人拳击视频；4月9日，杭州湾发布具身智能创新中心。智能焊接-4月8日，中国石油管道焊接机器人实现规模化应用；低空经济-4月10日，郑州低空公司成立。 政府新闻：人形机器人-4月9日，智元机器人彭志辉参加经济形势专家和企业家座谈会；4月9日，宇树科技王兴兴将与浙江全省干部分享机器人；4月10日，具身智能产业化发展座谈会在深交所举行。低 空经济-4月7日，南京市将低空经济基础设施纳入新基建；4月8日，成都市发布低空经济创新场景清单；4月8日，中国气象局审议通过《2025年低空经济气象保障试点工作方案》。 公司动态：人形机器人-4月7日，均普智能与智元机器人成立合资公司；4月8日，兆威机电宣布赴港上市；4月8日，长城汽车与宇树科技签订战略合作协议；4月10日，嵘