固定收益点评报告：社融受政府债拉动，居民信贷低位企稳

社融受政府债拉动，居民信贷低位企稳 —固定收益点评报告 事件 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 2025年4月13日，央行公布了2025年3月金融数据。 投资要点 ▌社融受政府债拉动，居民信贷低位企稳 3月金融数据公布，社融较上年同期多增，信贷同比多增，社融存量增速回升0.2个百分点至8.4%。社融方面，企业债、委托贷款、对实体经济发放的外币贷款同比少增，其他分项均同比多增。信贷方面，居民短期信贷与企业长期信贷同比少增，其余贷款同比多增。企业贷款存量增速自9.1%升至9.3%，企业中长贷存量增速自9.1%降至9%。居民信贷同比回升，居民贷款余额增速维持在3%，居民中长贷增速自3.4%升至3.5%，居民债务增速低位企稳。 相关研究 M1同比自0.1%上升至1.6%，M2同比维持7%。分项来看，企业存款增速自0.45%升至1.4%，居民存款增速自10.27%降至10.25%，财政存款增速自14.97%升至16.93%，非银存款增速自9.81%降至4.95%。 1、《转债年报预告掘金（一）》2025-04-012、《小企业景气度大幅回升》2025-03-313、《“两新”发力与以价换量并存——1至2月工业企业利润》2025-03-27 整体来看，受政府债拉动，社融增速进一步回升，但实体融资增速继续走低。海外降息预期重新上行，一年期国债收益率基本接近目前政策利率对应的区间下沿，考虑到今年将会择机降准降息，我们倾向于认为，其仍有下行空间；但期限利差过于狭窄，十债收益率逼近前期低点（1.6%）后，短期震荡概率可能较高。 ▌风险提示 海外货币政策超预期变化，或使得国内政策空间有所变化。 正文目录 事件：............................................................................................................................................................3评论：............................................................................................................................................................31、社融受政府债拉动，居民信贷低位企稳...................................................................................................32、风险提示..................................................................................................................................................5 图表目录 图表1：金融数据一览（%）.............................................................................................................................4图表2：社融存量增速（%）.............................................................................................................................4图表3：贷款需求指数和企业投资前瞻指数（%）.........................................................................................4图表4：M1M2同比（%）....................................................................................................................................4图表5：企业和居民贷款余额增速（%）..........................................................................................................4 事件： 2025年4月13日，央行公布了2025年3月金融数据。 评论： 1、社融受政府债拉动，居民信贷低位企稳 3月金融数据公布，社融较上年同期多增，信贷同比多增，社融存量增速回升0.2个百分点至8.4%。 社融方面，企业债、委托贷款、对实体经济发放的外币贷款同比少增，其他分项均同比多增。3月份社会融资规模增量为5.89万亿元，比上年同期多10559亿元；存量增速自8.2%升至8.4%，剔除政府债后的社融存量增速自6.0%降至5.9%。分项来看，对实体经济发放的人民币贷款新增38234亿元，同比多增5314亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少295亿元，同比少838亿元；委托贷款新增238亿元，同比少443亿元；信托贷款减少165亿元，同比多增300亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3632亿元，同比多增80亿元；企业债券减少905亿元，同比少5142亿元；政府债券净融资14866亿元，同比多增10240亿元；非金融企业境内股票融资412亿元，同比多185亿元。 信贷方面，居民短期信贷与企业长期信贷同比少增，其余贷款同比多增。3月新增信贷3.64万亿元，较上年同比多增5500亿元。其中，企业信贷新增2.84万亿元，同比多增5000亿元，企业短期贷款和中长期贷款分别新增1.44万亿元和1.58万亿元，分别较上年同期多4600亿元和少200亿元，票据融资减少1986亿元，较上年同期多514亿元。企业贷款存量增速自9.1%升至9.3%，企业中长贷存量增速自9.1%降至9%。3月BCI企业投资前瞻指数自57.50降至56.18，仍处历史较低水平。居民信贷当月增加9853亿元，其中居民短期贷款增加4841亿元，居民中长贷增加5047亿元。居民信贷同比回升，居民贷款余额增速维持在3%，居民中长贷增速自3.4%升至3.5%，居民债务增速低位企稳。 M1同比自0.1%上升至1.6%，M2同比维持7%。分项来看，企业存款增速自0.45%升至1.4%，居民存款增速自10.27%降至10.25%，财政存款增速自14.97%升至16.93%，非银存款增速自9.81%降至4.95%。 整体来看，受政府债拉动，社融增速进一步回升，但实体融资增速继续走低。海外降息预期重新上行，一年期国债收益率基本接近目前政策利率对应的区间下沿，考虑到今年将会择机降准降息，我们倾向于认为，其仍有下行空间；但期限利差过于狭窄，十债收益率逼近前期低点（1.6%）后，短期震荡概率可能较高。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、风险提示 海外货币政策超预期变化，或使得国内政策空间有所变化。 固定收益组介绍 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发展改革委系统和多家券商研究所，政学商逾10年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。上海交通大学学士，南洋理工大学硕士，2024年7月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。