固定收益点评报告：社融受政府债拉动，居民信贷低位企稳

2025年2月金融数据显示，社会融资规模增量较上年同期多增7374亿元，但信贷同比少增4400亿元，社融存量增速自8%升至8.2%。社融主要受政府债拉动，政府债券净融资同比多增10956亿元，而企业债、未贴现的银行承兑汇票同比多增，其他分项均同比少增。信贷方面，企业信贷新增1.04万亿元，同比少增5300亿元，企业短期贷款和中长期贷款分别同比少增2000亿元和7500亿元，票据融资同比多增4460亿元；居民贷款同比多增，居民贷款余额增速自2.7%升至3%，居民中长贷增速维持3.4%，居民债务增速低位企稳。M1同比自0.4%降至0.1%，M2同比维持7%。企业存款增速自-2.1%升至0.5%，居民存款增速自12.4%降至10.3%，财政存款增速自-11.1%升至15%，非银存款增速自3.8%升至9.8%。整体来看，社融主要受政府债拉动，实体融资需求仍然偏弱。海外降息预期重新上行，国内短端利率难见进一步上行，且今年将会择机降准降息，综合来看债券已经具备了较好的介入条件，特别是短端。风险提示：海外货币政策超预期变化，或使得国内政策空间有所变化。