固定收益跟踪报告：居民信贷回暖，政府债支撑社融

——固定收益跟踪报告 ⚫季末信贷投放增加，居民长贷需求增长。季末银行冲信贷压力较大，投放额度环比增加。随一线城市“认房不认贷”政策放开，有助于提振一线城市居民刚需、改善性购房需求，地产政策效果在9月有所显现，居民长端信贷同比明显放量。 ⚫企业新增贷款同比缩量，上半年大规模投放带来一定“透支”。企业长、短端贷款同比均有所回落，表内票据融资同比也有所压降。三季度以来，企业中长期贷款同比持续少增，上半年企业中长期信贷投放同比大幅多增，给三季度投放规模带来一定积压。 ⚫社融增速持平，政府债发行为主要支撑，非标也带来一定拉动。政府债券在社融占比持续上行。政策提及新增专项债力争在9月底发完，截至9月底，新增专项债仍有余量，10月多地政府陆续发行特殊再融资债券，四季度政府债仍将继续支撑社融走势。企业增量政策支撑力度不足，表内信贷对社融托举力量减小。非标中，表外票据为主要拉动，银行表内票据贴现力度减弱，给表外票据融资腾挪出一定空间；委托贷款形成一定拖累，去年同期开发性政策金融工具加速投放，高基数作用下同比减少。直接融资力度减弱，股权融资同比回落，企业债融资同比多增。 翔丰转债（123225.SZ）：国内知名锂电池负极材料供应商 发行持续走强，短端利差显著修复年内仍有加息可能，降息预期降温 ⚫M1-M2剪刀差小幅缩窄，资金活化程度有待提振。M1、M2同比增速持续回落，从M1增速来看，企业现金流动依然相对疲弱，企业活力有待进一步提振。居民存款同比多增，防御性储蓄仍强。9月为季节性财政开支大月，财政支出持续发力，地方债发行增加，财政存款同比上行。 ⚫居民信贷好转，政府债四季度对社融支撑延续。地产政策的放松，在9月居民信贷数据上已经有所显现，地产销售“金九银十”的行情下，短期仍有一定支撑，中长期来看，仍需关注居民购房好转的程度和可持续性。地方政府化债进程下，新增专项债余量和特殊再融资债券发行将给四季度社融带来支撑。随着经济数据企稳，债券市场已经有所上行，预期长端国债利率将维持区间震荡，上行空间相对有限。 ⚫风险因素：地方政府化债政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，地产政策提振效果不及预期 正文目录 事件.......................................................................................................................................31季末信贷投放增加，居民长贷需求放量.......................................................................32社融增速持平，政府债发行为主要支撑.......................................................................33 M1-M2剪刀差缩窄，资金环境偏紧..............................................................................54市场展望...........................................................................................................................55风险提示...........................................................................................................................6 图表1：企业信贷缩量，居民长贷同比多增（亿元）..................................................3图表2：居民新增存款（MA12）仍处高位（%，亿元）............................................3图表3：社融存量同比增速持平（%）...........................................................................4图表4：政府债分项占比走高（%）...............................................................................4图表5：企业债券融资、股权融资走势（亿元）..........................................................4图表6：表外票据支撑加强，委托贷款回落（亿元）..................................................4图表7：M1、M2剪刀差小幅收窄（％）......................................................................5图表8：广义流动性缺口逐步收敛（%）.......................................................................5图表9：新增存款高基数作用下同比回落（亿元）......................................................5图表10：企业、财政新增存款同比少增（亿元）........................................................5图表11：信贷脉冲带来债市阶段性上行（%）.............................................................6图表12：M1-PPI同比上行，权益估值下探（%）.......................................................6 事件 2023年9月新增社融4.12万亿元，同比多增5789亿元，前值3.12万亿元，社融存量同比增速9%（市场预期增速9.1%），前值9%；新增人民币贷款2.31万亿元（市场预期2.54万亿元），同比少增1600亿元，上月为1.36万亿元。M2同比增速继续下行0.3个百分点至10.3%，M1同比继续下行0.1个百分点至2.1%。 1季末信贷投放增加，居民长贷需求放量 9月季末信贷投放环比增加，表现略低于市场预期。9月新增人民币贷款2.31万亿元，低于市场预期的2.54万亿元，同比少增1600亿元。9月为季末月，银行冲信贷压力较大，投放额度环比增加。 企业新增贷款同比缩量，长、短端贷款同比均有所回落。从企业端来看，9月企业部门贷款新增16834亿元，同比少增2339亿元，各分项贷款同比规模均有所回落。其中，新增中长期贷款1.25万亿元，同比少增944亿元。本月短期贷款5686亿元，同比回落881亿元，上月值为-401亿元。9月企业表内票据融资有所回落，企业表内票据融资缩减1500亿元，同比多减673亿元。三季度以来，企业中长期贷款同比持续少增，上半年中长期贷款同比多增规模接近3.5万亿元，给三季度企业信贷需求造成一定透支。 居民新增信贷继续好转，地产政策效果显现，长端信贷同比明显多增。从居民端来看，9月居民部门贷款新增8585亿元，同比多增2082亿元。其中，中长期贷款新增5470亿元，同比多增2014亿元，短期贷款新增3215亿元，同比多增177亿元。8月底一线城市“认房不认贷”，以及首套、二套房贷利率和首付比例的政策调整下，部分拉升了一二线城市居民的刚需和改善购房需求，居民长端贷款同比多增。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2社融增速持平，政府债发行为主要支撑 新增社融规模超过4万亿元，同比增速持平，政府债发行形成主要支撑。9月新增社会融资规模4.12万亿元，同比多增5789亿元，社融存量同比增速9%，与上月持平，市场 预期增速9.1%。扣除政府债券之后，社融增速回落0.1个百分点至8.81%。具体来看： 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 政府债融资明显提速，支撑社融上行。本月新增政府债券9949亿元，同比多增4416亿元，前值1.18万亿元，在社融占比中持续上行。政策提及新增专项债力争在9月底发完，截至9月底，新增专项债仍有余量，10月多地政府陆续发行特殊再融资债券，四季度政府债仍将继续支撑社融走势。 表内信贷同比小幅减少，非标形成一定支撑，表外票据同比明显放量，委托贷款同比持续回落。9月新增人民币贷款2.54万亿元，同比减少310亿元，企业增量政策支撑力度不足，表内信贷对社融托举力量减小。9月非标融资3007亿元，同比增加1558亿元，表外票据为主要拉动，委托贷款形成一定拖累。其中，表外票据融资2396亿元，同比上行2264亿，银行表内票据贴现力度减弱，给表外票据融资腾挪出一定空间；信托贷款融资403亿元，同比上行594亿；委托贷款208亿元，环比上月的97亿元边际增加，同比减少1300亿，去年同期开发性政策金融工具加速投放，高基数作用带来一定拖累。 直接融资力度减弱，股权融资同比回落，企业债融资同比多增。9月，企业债券融资662亿元，同比增加317亿元，前值2698亿元。政策利率调降部分提振了市场信心，但内需偏弱的背景下，企业发债速度仍受到一定约束。非金融企业境内股票融资327亿元，同比减少695亿元，前值1036亿元，给社融造成一定拖累。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3M1-M2剪刀差缩窄，资金环境偏紧 M1-M2剪刀差小幅缩窄，资金活化程度有待提振。9月M2同比增速回落0.3个百分点至10.3%，市场预期为10.6%，M1同比增速由上月的2.2%回落为2.1%，企业现金流动依然相对疲弱，企业活力有待进一步提振。社融与M2剪刀差由上月的-1.6%上行为-1.3%，M1与M2剪刀差由上月的-8.4%上行为-8.2%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 居民存款同比多增，企业存款同比少增，财政支出持续发力。9月，新增人民币存款2.24万亿元，同比减少3891亿元，部分受到高基数作用影响，前值1.26万亿元。其中，居民户存款2.53万亿元，同比增加1422亿元，居民防御性储蓄仍强；非金融企业存款2010亿元，同比减少5639亿元；财政存款-2127亿元，同比增加2673亿元，9月为季节性财政开支大月，财政支出持续发力，地方债发行增加，财政存款同比上行。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 4市场展望 居民信贷好转，政府债四季度对社融支撑延续。地产政策的放松，在9月居民信贷数 据上已经有所显现，地产销售“金九银十”的行情下，短期仍有一定支撑，中长期来看，仍需关注居民购房好转的程度和可持续性。地方政府化债进程下，新增专项债余量和特殊再融资债券发行将给四季度社融带来支撑。随着经济数据企稳，债券市场已经有所上行，预期长端国债利率将维持区间震荡，上行空间相对有限。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 5风险提示 地方政府化债政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，地产政策提振效果不及预期。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来