固定收益点评报告：社融受政府债拉动，居民信贷边际改善

社融受政府债拉动，居民信贷边际改善 —固定收益点评报告 事件 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 2025年1月14日，央行公布了2024年12月金融数据。 投资要点 ▌社融受政府债拉动，居民信贷边际改善 12月金融数据公布，社融较上年同期多增，信贷较上年同期少增，社融存量增速自7.8%回升至8%。社融方面，政府债、企业债和表外融资同比多增，其他分项均同比少增。信贷方面，居民和非银贷款同比多增，企业贷款同比少增。企业中长贷存量增速自11.1%降至10.2%。需求偏弱以及工业供需格局不佳均影响企业投资意愿。居民信贷同比回升，居民贷款余额增速自3.25%升至3.41%，居民中长贷增速自3.56%升至3.8%，整体来看地产政策密集出台以及存量贷款利率下调影响下，居民债务收缩压力边际缓和。 相关研究 1、《通胀受食品分项拖累》2025-01-102、《社融受政府债拉动，实体融资持续偏弱》2024-12-183、《社融增速回落，但居民信用收缩暂缓》2024-11-12 M1同比自-3.7%升至-1.4%，M2同比自7.1%升至7.3%。分项来看，企业存款增速自-2.4%升至-0.5%，居民存款增速维持10.4%，财政存款增速自8.1%降至-3.6%，非银存款增速自20.3%降至10.4%。 整体来看，社融受政府债拉动企稳，居民信贷边际改善而企业信贷仍然偏弱。虽然中期来看货币政策仍需继续宽松，但短期来看市场对货币政策宽松预期交易较为充分，随着利好验证窗口接近，债市料将转向震荡。 ▌风险提示 海外货币政策超预期变化，或使得国内政策空间有所变化。 正文目录 事件：............................................................................................................................................................3评论：............................................................................................................................................................31、社融受政府债拉动，居民信贷边际改善...................................................................................................32、风险提示..................................................................................................................................................5 图表目录 图表1：金融数据一览（%）.............................................................................................................................4图表2：社融存量增速（%）.............................................................................................................................4图表3：贷款需求指数和企业投资前瞻指数（%）.........................................................................................4图表4：M1M2同比（%）....................................................................................................................................4图表5：企业和居民贷款余额增速（%）..........................................................................................................4 事件： 2025年1月14日，央行公布了2024年12月金融数据。 评论： 1、社融受政府债拉动，居民信贷边际改善 12月金融数据公布，社融较上年同期多增，信贷较上年同期少增，社融存量增速自7.8%回升至8%。 社融方面，政府债、企业债和表外融资同比多增，其他分项均同比少增。12月份社会融资规模增量为2.858万亿元，比上年同期多9249亿元；存量增速自7.8%升至8%，剔除政府债后的社融存量增速维持6.1%。分项来看，对实体经济发放的人民币贷款新增8407亿元，同比少增2685亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少675亿元，同比少40亿元；委托贷款新增151亿元，同比少增196亿元；信托贷款减少18亿元，同比多25亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1331亿元，同比少减534亿元；企业债券减少153亿元，同比多2588亿元；政府债券净融资1.76万亿元，同比多增8288亿元；非金融企业境内股票融资483亿元，同比少25亿元。 信贷方面，居民和非银贷款同比多增，企业贷款同比少增。12月新增信贷9900亿元，较上年同期少增1800亿元。其中，企业信贷新增4900亿元，同比少增4016亿元，企业短期贷款和中长期贷款分别减少200亿元和增加400亿元，分别较上年同期多435亿元和少8212亿元，票据融资新增4500亿元，较上年同期多3003亿元。企业中长贷存量增速自11.1%降至10.2%。需求偏弱以及工业供需格局不佳均影响企业投资意愿，12月BCI企业投资前瞻指数自52.5升至58.5，但仍处历史较低水平。居民信贷当月新增3500亿元，其中居民短期贷款新增588亿元，居民中长贷新增3000亿元。居民信贷同比回升，居民贷款余额增速自3.25%升至3.41%，居民中长贷增速自3.56%升至3.8%，整体来看地产政策密集出台以及存量贷款利率下调影响下，居民债务收缩压力边际缓和。 M1同比自-3.7%升至-1.4%，M2同比自7.1%升至7.3%。分项来看，企业存款增速自-2.4%升至-0.5%，居民存款增速维持10.4%，财政存款增速自8.1%降至-3.6%，非银存款增速自20.3%降至10.4%。 整体来看，社融受政府债拉动企稳，居民信贷边际改善而企业信贷仍然偏弱。虽然中期来看货币政策仍需继续宽松，但短期来看市场对货币政策宽松预期交易较为充分，随着利好验证窗口接近，债市料将转向震荡。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、风险提示 海外货币政策超预期变化，或使得国内政策空间有所变化。 固定收益组介绍 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发展改革委系统和多家券商研究所，政学商逾10年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。上海交通大学学士，南洋理工大学硕士，2024年7月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。