银行行业12月社融金融数据点评：政府债支撑社融增速回升，居民部门延续改善趋势

核心观点与关键数据

• 社融数据：12月社融新增2.86万亿，同比多增0.92万亿，存量社融同比增速提升至8%，略超市场预期。政府债券构成主要支撑，占新增社融的62%，主要用于置换隐性债务的地方政府债发行加快。全年社融累计新增32.26万亿，同比少增3.32万亿。表外融资三项合计减少1198亿，同比少减363亿，其中未贴现银票减少1331亿。直接融资方面，企业债券减少153亿，同比少减2588亿；股票净融资483亿，同比少增25亿。
• 信贷数据：12月新增人民币贷款9900亿，同比少增1800亿，增速环比下降0.1pct至7.6%。居民部门中长贷连续两个月修复，新增3000亿，同比多增1538亿，主要受按揭早偿减少和地产销售回暖推动。企业部门信贷同比少增，主要拖累来自企业中长期贷款，同比大幅少增8212亿。票据融资冲量明显，短贷、票据融资分别-200亿、+4500亿，同比多增435亿、3003亿。
• 存款数据：M1同比-1.4%，环比改善2.3pct，单月M1新增2.01万亿，其中M0新增0.4万亿，单位活期存款新增1.61万亿（同比多增1.47万亿）。M2同比增7.3%，环比改善0.2pct。M1增速回升主要得益于地产销售、耐用品消费改善带来的企业存款活化效应，以及化债资金加速拨付。
• 政策展望：更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，政府债有望维持高速扩张支撑社融增长，企业、居民融资需求有望逐步修复，但在外部环境不确定性、隐债置换扰动下，预计信贷增速低于社融。

研究结论

• 政府债支撑社融增长：政府债仍是12月社融主要支撑，全年政府债发行加快，预计2025年政府债将维持高速扩张趋势，支撑社融增长。
• 信贷需求仍待修复：居民部门中长贷延续改善趋势，但企业部门融资需求仍然偏弱，且存量贷款受隐债置换的扰动，整体仍然少增、票据冲量明显。
• 存款活化效应延续：得益于地产销售、耐用品消费改善带来的企业存款活化效应，以及化债资金加速拨付，M1增速延续回升态势。
• 银行板块投资建议：2025年银行主线逻辑来自长线资金、被动资金推动银行配置价值增强，以及基本面预期改善带动估值修复。建议关注高股息标的配置价值，以及有业绩释放空间的强区域性银行。
• 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化。