银行行业11月金融数据点评：居民中长贷同比改善，M1增速延续回升

——11月金融数据点评 核心观点 ⚫社融增速边际企稳，化债提速背景下政府债继续贡献增量。2024年11月社融同比增长7.8%，环比10月持平，当月社融增量23357亿元，同比少增1197亿元。结构上：1、人民币贷款同比少增5897亿元，为本月社融增量的主要拖累项，一是有效需求仍待修复，二是地方债务化解过程中对存量贷款的偿还。此外，不良贷款核销处置力度加大，或也在一定程度上导致了存量余额的下降。2、政府债同比多增1589亿元，置换债快速落地，支撑政府债在高基数上进一步多增。3、企业直接融资同比多增1108亿元，主要是债券融资同比多增1040亿元。4、非标融资同比多增806亿元，主要是票据贴现同比减少影响下，未贴现票据同比多增707亿元。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫贷款增速仍在下行，居民中长贷延续同比改善。11月贷款同比增长7.7%，环比10月回落0.3pct，当月人民币贷款新增5800亿元，同比少增5100亿元。居民户短贷再度走弱，中长贷延续改善但持续性待观察。居民户短贷同比少增964亿元，消费需求的修复仍未稳定，12月政治局会议及中央经济工作会议强调“大力提振消费”，关注后续政策落地力度和效果。居民中长贷同比多增669亿元，一是11月地产销售数据延续回暖，二是提前还贷的减少，但改善趋势的持续性有待进一步观察。需求偏弱以及地方化债的共同影响下，对公贷款延续同比少增，其中对公短贷同比少增1805亿元，部分受到去年同期高基数的影响；对公中长贷同比少增2360亿元，根据金融时报披露，11月全国完成近2500亿元地方债务置换。短期来看，地方债务置换或将继续影响信贷存量。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 资产质量夯实之年，关注风险预期改善与复苏主线：——银行行业2025年度投资策略2024-12-04存款利率自律管理优化，关注对负债成本和资产配置行为的影响2024-12-01高息定存将迎集中到期，如何看待当前存款的几个关键问题2024-11-20 ⚫M1增速延续回升，企业存款同比大幅多增。11月M1同比增长-3.7%，环比10月回升2.4pct，M2同比增长7.1%，环比回落0.4pct，M2与M1增速剪刀差收窄2.8pct。M1增速降幅环比进一步收窄，主要是企业活期存款降幅环比收窄2.9pct，地产成交改善、财政进入支出区间，或带动居民和财政存款向企业活期存款转化。2025年1月起，M1统计口径将纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金，预计口径调整后M1波动幅度趋于收窄。新增人民币存款同比少增3600亿元，其中居民户存款同比少增1189亿元，或主要受居民资产配置行为的影响；企业存款同比大幅多增4913亿元，可能意味着前期财政存款支出后已经在向企业存款转化；政府债发行放量影响下，财政存款同比多增4693亿元；非银存款同比大幅少增13900亿元，或主要受非银存款自律机制监管以及高基数影响。 投资建议与投资标的 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；中央财政赤字率仍有可观提升空间，增量财政政策值得期待，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。现阶段关注三条投资主线：1、风险预期改善品种。地方化债提速提振银行涉政资产质量预期，建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)，消费贷和信用卡有望迎来资产质量拐点，建议关注平安银行(000001，未评级)；2、顺周期品种，建议关注招商银行(600036，未评级)、常熟银行(601128，未评级)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、高股息品种，考虑到国债收益率进一步下行带动全社会预期回报率水平继续下行，建议继续关注包括国有行在内的红利品种。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、社融增速边际企稳，化债提速背景下政府债继续贡献增量 2024年11月社融同比增长7.8%，环比10月持平，当月社融增量23357亿元，同比少增1197亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增5897亿元，为本月社融增量的主要拖累项，一是有效需求仍待修复，二是地方债务化解过程中对存量贷款的偿还。此外，不良贷款核销处置力度加大，或也在一定程度上导致了存量余额的下降。 2、政府债同比多增1589亿元，11月人大常委会召开后，置换债快速落地，支撑政府债在去年同期高基数上进一步多增。 3、企业直接融资同比多增1108亿元，主要是企业债券融资同比多增1040亿元。 4、非标融资同比多增806亿元，主要是票据贴现同比减少影响下，未贴现票据同比多增707亿元。 二、贷款增速仍在下行，居民中长贷延续同比改善 2024年11月贷款同比增长7.7%，环比10月回落0.3pct，当月人民币贷款新增5800亿元，同比少增5100亿元。其中居民户贷款同比少增295亿元，对公实贷同比少增4165亿元，票据融资同比少增869亿元，非银融资同比多减494亿元。具体来看： 居民户短贷再度走弱，中长贷延续改善但持续性待观察。居民户短贷同比少增964亿元，消费需求的修复仍未稳定，12月政治局会议及中央经济工作会议强调“大力提振消费”，关注后续政策落地力度和效果。居民中长贷同比多增669亿元，一是11月地产销售数据延续回暖，二是提前还贷的减少，但改善趋势的持续性有待进一步观察。 需求偏弱以及地方化债的共同影响下，对公贷款延续同比少增，其中对公短贷同比少增1805亿元，部分受到去年同期高基数的影响；对公中长贷同比少增2360亿元，根据金融时报披露，11月全国完成近2500亿元地方债务置换。短期来看，地方债务置换或将继续影响信贷存量。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1增速延续回升，企业存款同比大幅多增 2024年11月M1同比增长-3.7%，环比10月回升2.4pct，M2同比增长7.1%，环比回落0.4pct，M2与M1增速剪刀差收窄2.8pct至10.8%。M1增速降幅环比进一步收窄，主要是企业活期存款降幅环比收窄2.9pct，地产成交改善、财政进入支出区间，或带动居民和财政存款向企业活期存款转化。2025年1月起，M1统计口径将纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金，预计口径调整后M1波动幅度趋于收窄。 新增人民币存款同比少增3600亿元，其中居民户存款同比少增1189亿元，或主要受居民资产配置行为的影响；企业存款同比大幅多增4913亿元，可能意味着前期财政存款支出后已经在向企业 存款转化；政府债发行放量影响下，财政存款同比多增4693亿元；非银存款同比大幅少增13900亿元，或主要受非银存款自律机制监管以及高基数影响。 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、投资建议 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；中央财政赤字率仍有可观提升空间，增量财政政策值得期待，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 现阶段关注三条投资主线： 1、风险预期改善品种。地方化债提速提振银行涉政资产质量预期，建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)；消费贷和信用卡有望迎来资产质量拐点，建议关注平安银行(000001，未评级)。 2、顺周期品种，建议关注招商银行(600036，未评级)、常熟银行(601128，未评级)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。 3、高股息品种，考虑到国债收益率进一步下行带动全社会预期回报率水平继续下行，建议继续关注包括国有行在内的红利品种。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力； 2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压； 3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与