银行业12月金融数据点评：政府债支撑社融增速回升，居民中长贷延续改善

——12月金融数据点评 核心观点 ⚫社融同比显著多增，主要来自政府债和企业债券融资的支撑。2024年12月社融同比增长8.0%，环比11月回升0.2pct，当月社融增量28575亿元，同比多增9249亿元。结构上：1、人民币贷款同比少增2685亿元，存在化债、不良贷款核销等因素的扰动。分部门来看，居民户贷款表现相对较好，拖累主要来自对公中长贷。2、政府债在高基数上同比大幅多增8288亿元，仍然是支撑社融增长的主要项目。3、企业直接融资同比少减2563亿元，主要是企业债券融资同比少减2588亿元，或主要是融资成本下行背景下，企业发债意愿有所回暖。4、非标融资同比少减363亿元，主要是未贴现票据同比少减534亿元。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫贷款增速小幅下探，居民中长贷改善延续。12月贷款同比增长7.6%，环比11月回落0.1pct，当月人民币贷款新增9900亿元，同比少增1800亿元。地产销售回暖带动下，居民中长贷延续同比多增。居民户短贷同比少增171亿元，后续关注促消费政策的落地效果。居民中长贷同比多增1538亿元，已连续三个月同比改善，12月一、二手房销售数据保持近年同期高位，关注地产销售热度的持续性。对公贷款总量和结构依然偏弱。对公短贷同比少减435亿元，对公中长贷同比少增8212亿元，或主要是化债过程中的贷款偿还的扰动（根据《金融时报》，12月地方债务化解或减少贷款超万亿）。票据融资同比多增3003亿元，年末票据冲量现象较为明显。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 居民中长贷同比改善，M1增速延续回升：——11月金融数据点评2024-12-14资产质量夯实之年，关注风险预期改善与复苏主线：——银行行业2025年度投资策略2024-12-04存款利率自律管理优化，关注对负债成本和资产配置行为的影响2024-12-01 ⚫M1增速延续回升，监管因素影响下非银存款同比大幅少增。12月M1同比增长-1.4%，环比12月回升2.3pct，M2同比增长7.3%，环比回升0.2pct，M2与M1增速剪刀差收窄2.1pct至8.7%。伴随地产成交持续改善、财政支出发力提速，企业存款活化程度有所好转，12月企业活期存款降幅环比收窄2.6pct。新增人民币存款同比大幅少增14868亿元，主要受非银活期存款自律管理影响。具体来看，居民户存款同比多增2120亿元；企业存款同比大幅多增14892亿元，主要来自财政支出提速的转化，对应财政存款同比少增7504亿元；非银活期存款自律管理落地，非银存款同比大幅少增26374亿元。 投资建议与投资标的 ⚫当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；中央财政赤字率仍有可观提升空间，增量财政政策值得期待，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 ⚫现阶段关注三条投资主线：1、高股息品种，考虑到国债收益率进一步下行带动全社会预期回报率水平继续下行，建议继续关注包括国有行在内的红利品种：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)。2、顺周期品种及优质城商行，建议关注招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，买入)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、风险预期改善品种。地方化债提速提振银行涉政资产质量预期，建议关注渝农商行(601077，买入)；消费贷和信用卡有望迎来资产质量拐点，建议关注平安银行(000001，未评级)； 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、社融同比显著多增，主要来自政府债和企业债券融资的支撑 2024年12月社融同比增长8.0%，环比11月回升0.2pct，当月社融增量28575亿元，同比多增9249亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增2685亿元，存在化债、不良贷款核销等因素的扰动。分部门来看，居民户贷款表现相对较好，拖累主要来自对公中长贷。 2、政府债在高基数上同比大幅多增8288亿元，仍然是支撑社融增长的主要项目。 3、企业直接融资同比少减2563亿元，主要是企业债券融资同比少减2588亿元，或主要是融资成本下行背景下，企业发债意愿有所回暖。 4、非标融资同比少减363亿元，主要是未贴现票据同比少减534亿元。 二、贷款增速小幅下探，居民中长贷改善延续 2024年12月贷款同比增长7.6%，环比11月回落0.1pct，当月人民币贷款新增9900亿元，同比少增1800亿元。其中居民户贷款同比多增1367亿元，对公实贷同比少增7777亿元，票据融资同比多增3003亿元，非银融资同比多增475亿元。具体来看： 地产销售回暖带动下，居民中长贷延续同比多增。居民户短贷同比少增171亿元，后续关注促消费政策的落地效果。居民中长贷同比多增1538亿元，已连续三个月同比改善，12月一、二手房销售数据保持近年同期高位，关注地产销售热度的持续性。 对公贷款总量和结构依然偏弱。对公短贷同比少减435亿元，对公中长贷同比少增8212亿元，或主要是化债过程中的贷款偿还的扰动（根据《金融时报》，12月地方债务化解或减少贷款超万亿）。票据融资同比多增3003亿元，年末票据冲量现象较为明显。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1增速延续回升，监管因素影响下非银存款同比大幅少增 2024年12月M1同比增长-1.4%，环比12月回升2.3pct，M2同比增长7.3%，环比回升0.2pct，M2与M1增速剪刀差收窄2.1pct至8.7%。伴随地产成交持续改善、财政支出发力提速，企业存款活化程度有所好转，12月企业活期存款降幅环比收窄2.6pct。 新增人民币存款同比大幅少增14868亿元，主要受非银活期存款自律管理影响。具体来看，居民户存款同比多增2120亿元；企业存款同比大幅多增14892亿元，主要来自财政支出提速的转化，对应财政存款同比少增7504亿元；非银活期存款自律管理落地，非银存款同比大幅少增26374亿元。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、投资建议 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；中央财政赤字率仍有可观提升空间，增量财政政策值得期待，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 现阶段关注三条投资主线： 1、高股息品种，考虑到国债收益率进一步下行带动全社会预期回报率水平继续下行，建议继续关注包括国有行在内的红利品种：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)。 2、顺周期品种及优质城商行，建议关注招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，买入)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。 3、风险预期改善品种。地方化债提速提振银行涉政资产质量预期，建议关注渝农商行(601077，买入)；消费贷和信用卡有望迎来资产质量拐点，建议关注平安银行(000001，未评级)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力； 2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响