银行行业2月金融数据点评：政府债支撑社融增速企稳回升，化债扰动贷款增长

——2月金融数据点评 核心观点 ⚫政府债发行相对前置，支撑社融增速企稳回升。2025年2月社融同比增长8.2%，环比1月回升0.2pct，当月社融增量2.23万亿元，同比多增7374亿元。结构上：1、人民币贷款同比少增3267亿元，一方面需求的改善有待进一步观察，一方面也受到化债的扰动，2月隐债置换债券发行明显加快（据《金融时报》报道，1-2月累计发行约1万亿元，其中2月发行约8000亿元），存量贷款的归还导致余额下降。2、政府债同比大幅多增10956亿元，政府债发行节奏相对前置，是本月社融同比多增的主要支撑因素。3、企业债券融资同比多增279亿元，股票融资同比少增38亿元。4、非标融资同比少增257亿元，其中信托贷款同比少增901亿元，未贴现票据在低基数上同比少减701亿元。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫贷款增速继续下行，受化债的扰动较大。2月贷款同比增长7.3%，环比回落0.2pct，当月人民币贷款新增1.01万亿元，同比少增4400亿元。春节错位效应下居民户贷款同比少减，后续关注扩内需政策的拉动效果。其中，居民户短贷在春节错位带来的低基数上同比少减2127亿元，两会政府工作报告将扩内需列为今年首要任务，金融监管总局已印发通知，要求金融机构发展消费金融，更多增量政策有望陆续出台；中长贷同比小幅多减112亿元，但2月地产销售同比表现总体不弱。对公贷款总量、结构有所走弱，短贷、中长贷同比分别少增2000、7500亿元，票据融资同比多增4460亿元，一是受化债的扰动较大，二是部分银行开年投放积极，可能也消耗了一定的项目储备。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 如何估测债券收益率波动对银行业绩的影响？2025-03-09宽财政加码，宽信用仍可期：——银行视角看2025政府工作报告2025-03-05盈利表现分化，风险指标向好：——24Q4银行业监管指标数据点评2025-02-26 ⚫M1增速有所回落，政府和非银部门存款高增。2月M1同比增长0.1%，环比回落0.3pct，M2同比增长7.0%，环比持平，M2与M1增速剪刀差走阔0.3pct至6.9%，资金活化程度仍待提升。2月新增人民币存款4.42万亿元，同比多增3.46万亿元，具体来看，居民户存款同比少增2.59万亿元，而企业存款同比多增2.10万亿元，主要是春节错位造成的基数效应的扰动；政府债发行放量，带动财政存款同比多增1.64万亿元；非银存款同比多增1.67万亿元，或主要是权益市场交易热度提升，保证金存款增加所致。 投资建议与投资标的 ⚫当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 ⚫现阶段关注两条投资主线： 1、高股息品种，建议关注工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)、江苏银行(600919，买入)。 2、风险预期改善，以及一季度受债券市场调整扰动较小，基本面确定性较强的品种 ， 建 议 关 注渝 农 商 行(601077， 买 入)、 宁 波 银 行(002142， 买 入)、 上 海 银 行(601229，未评级)、招商银行(600036，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、政府债发行相对前置，支撑社融增速企稳回升 2025年2月社融同比增长8.2%，环比1月回升0.2pct，当月社融增量2.23万亿元，同比多增7374亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增3267亿元，一方面需求的改善有待进一步观察，一方面也受到化债的扰动，2月隐债置换债券发行明显加快（据《金融时报》报道，1-2月累计发行约1万亿元，其中2月发行约8000亿元），存量贷款的归还导致余额下降。 2、政府债同比大幅多增10956亿元，政府债发行节奏相对前置，是本月社融同比多增的主要支撑因素。 3、企业债券融资同比多增279亿元，股票融资同比少增38亿元。 4、非标融资同比少增257亿元，其中信托贷款同比少增901亿元，未贴现票据在低基数上同比少减701亿元。 数据来源：Wind，东方证券研究所注：国债发行进度=当月国债净发行/当年中央赤字（含特别国债） 二、贷款增速继续下行，受化债的扰动较大 2025年2月贷款同比增长7.3%，环比1月回落0.2pct，当月人民币贷款新增1.01万亿元，同比少增4400亿元。其中居民户贷款同比少减2015亿元，对公实贷同比少增9500亿元，票据融资同比多增4460亿元，非银融资同比少增1201亿元。具体来看： 春节错位效应下居民户贷款同比少减，后续关注扩内需政策的拉动效果。其中，居民户短贷在春节错位带来的低基数上同比少减2127亿元，两会政府工作报告将扩内需列为今年首要任务，金融监管总局已印发通知，要求金融机构发展消费金融，更多增量政策有望陆续出台；中长贷同比小幅多减112亿元，但2月地产销售同比表现总体不弱。 对公贷款总量、结构有所走弱，短贷、中长贷同比分别少增2000、7500亿元，一是受化债的扰动较大，二是部分银行开年投放积极，或也消耗了一定的项目储备。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1增速有所回落，政府和非银部门存款高增 2025年2月M1同比增长0.1%，环比1月回落0.3pct，M2同比增长7.0%，环比持平，M2与M1增速剪刀差走阔0.3pct至6.9%，资金活化程度仍待提升。 2月新增人民币存款4.42万亿元，同比多增3.46万亿元，具体来看，居民户存款同比少增2.59万亿元，而企业存款同比多增2.10万亿元，主要是春节错位造成的基数效应的扰动；政府债发行放量，带动财政存款同比多增1.64万亿元；非银存款同比多增1.67万亿元，或主要是权益市场交易热度提升，保证金存款增加所致。 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、投资建议 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 现阶段关注两条投资主线： 1、高股息品种，建议关注工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)、江苏银行(600919，买入)。 2、风险预期改善，以及一季度受债券市场调整扰动较小，基本面确定性较强的品种，建议关注渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601229，未评级)、招商银行(600036，未评级)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力； 2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经