2月社融金融数据点评：银行行业：政府债支撑社融提速

2025年3月17日 看好/维持 银行行业报告 事件：3月14日，中国人民银行发布2025年2月社融金融数据。 未来3-6个月行业大事： 观点总结：1-2月社融同比多增，存量社融增速升至8.2%，主要贡献在于今年政府债靠前发力。而实体贷款投放偏弱，一方面是1月储备项目大额投放有所透支、2月信贷需求较弱，另一方面，也有化债置换的影响。M1增速环比放缓，企业存款活化进程仍然偏慢，居民存款定期化延续。展望全年，在积极财政政策和适度宽松的货币政策下，政府债有望维持高速扩张支撑社融增长；企业、居民融资需求修复尚待观察，叠加隐债置换扰动，预计信贷增速低于社融。 无 点评： 1、社融：政府债支撑社融增速环比提升至8.2%。1-2月社融新增9.29万亿，同比多增1.32万亿；政府债券为主要多增贡献，贷款增量同比基本持平。存量社融同比+8.2%，环比提升0.2pct。具体来看：（1）1-2月社融口径人民币贷款新增5.87万亿，同比多增526亿。2月单月新增0.65万亿，同比少增0.33万亿；或与2月化债置换进程有所加快，1月银行前置投放、储备项目有所透支有关。（2）1-2月政府债券新增2.39万亿，同比多增1.49万亿。2月单月新增1.7万亿，同比多增1.1万亿；其中特殊再融资债新增近8000亿、占比46%，国债、其他地方债新增分别占25%、29%。政府工作报告明确全年新增政府债务规模11.86万亿，叠加2万亿特殊再融资置换债券，后续政府债将维持快速扩张态势，支撑社融增长。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 2、信贷：前两个月贷款同比略少增，2月信贷小月、增速回落符合预期。 分析师：林瑾璐021-25102905linjl@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519070002 2月金融数据口径人民币贷款新增1.01万亿，同比少增0.44万亿，贷款同比增速较1月放缓0.2pct至7.3%。1-2月贷款新增6.14万亿，同比少增0.23万亿。分部门来看： 分析师：田馨宇010-66554013tianxy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521070003 企业：1-2月同比小幅多增，主要贡献来自票据融资、短贷，中长贷同比少增。1-2月企业贷款累计新增5.82万亿，同比多增0.39万亿；其中，中长贷、短贷分别新增4万亿、2.07万亿，同比-6000亿、+800亿；票据融资-3456亿，同比+9044亿，银行存在票据冲量倾向。2月企业贷款新增1.04万亿，同比少增5300亿；主要是2月化债置换进程加快，1月前置投放、储备项目有所透支有关。2月末票据转贴现利率下行反映实体信贷需求偏弱。 居民：1-2月居民贷款同比少增，主要拖累是经营贷。1-2月居民贷款新增547亿，同比少增3347亿，整体投放仍相对偏弱，拆分看主要是经营贷同比少增。当前居民需求回暖的基础仍不稳固，仍需观察政策落地效果、房价企稳和居民资产负债表修复进程。 （1）中长贷：1-2月居民中长期贷款+3785亿，同比少增1449亿；主要拖累是中长期经营贷同比明显少增，而消费贷同比小幅多增。据存款类金融机构信贷收支表，1-2月居民中长期消费贷、经营贷分别+1962亿、+1622亿，同比+315亿、-2150亿。从前两月地产销售情况来看，二手房销售好于新房（30大中城市新房成交面积1329万方、同比少55万方；17城二手房成交面积1858万方、同比多542万方），后续居民按揭贷款需求回暖持续性有待观察。 （2）短贷：1-2月居民短贷-3238亿，同比少增1898亿；主要拖累也是经营贷。据存款类金融机构信贷收支表，1-2月居民短期消费贷、经营贷分别-3239亿、+559亿，同比+117亿、-1873亿。短期消费贷减少符合居民春节前后奖金发放、居民现金流充裕、偿还短期负债的季节规律。我们判断，年初以来经营贷同比少增，一方面是需求偏弱；另一方面是2024年以来经营贷不良出现波动，银行存在主动收紧经营贷审批、投放的情况。 3、存款：M1增速小幅放缓；M2平稳，主要是非银存款回流、年初财政支出偏慢。2月M1（新口径）同比增长0.1%，增速环比放缓0.3pct；测算M1（老口径）同比-1.85%、仍低于去年12月水平，反映企业存款活化进程偏慢。据存款类金融机构信贷收支表，2月居民活期存款减少1.89万亿，定期存款增加2.5万亿；企业定期存款减少1.01万亿，活期存款仅增加0.12万亿。M2同比增长7.0%，增速环比持平。2月人民币存款新增4.42万亿，同比多增3.46万亿；主要是财政存款、非银存款增长1.26万亿、2.83万亿，同比分别多增1.64万亿、1.67万亿。 投资建议：展望2025年，在稳增长政策下，预计银行资产规模增长有望保持平稳，净息差压力可控、预计降幅收窄，房地产、经营贷等重点领域风险预期改善，预计银行盈利有望保持平稳，看好经济预期边际改善带来的估值修复。中期来看，在利率中枢下行趋势下，低利率、资产荒矛盾依然存在，仍然看好银行高股息的配置价值。资金层面，政策持续鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF被动资金将延续稳定增长，有助于支撑银行估值。 我们建议关注两条投资主线：（1）中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强。在利率中枢下行趋势下，高股息标的配置价值增强。（2）逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，建议关注有业绩释放空间的优质区域行。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 相关报告汇总 分析师简介 林瑾璐 剑桥大学金融与经济学硕士。曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，负责银行行业股票分析和固定收益研究。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008