银行行业5月金融数据点评：政府债支撑新增社融略超预期，信贷供给持续“挤水分”

——5月金融数据点评 核心观点 ⚫政府债发行开始提速，支撑新增社融略超预期。5月社融同比增长8.4%，环比4月回升0.1pct，当月社融增量20692亿元，略超市场预期。结构上：1、人民币贷款同比少增4062亿元，是信贷供给向高质量方向发展，监管引导淡化总量增速、规范资金空转的反映。2、政府债同比多增6682亿元。5月超长期特别国债落地，地方专项债发行提速，政府债为社融贡献主要增量。3、企业债同比多增2457亿元，主要受去年同期低基数影响，股票融资同比少增642亿元。4、非标融资同比多增341亿元，主要是未贴现票据在去年同期的低基数下同比多增463亿元。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫新增信贷不及预期，信贷供给持续“挤水分”，需求仍有待改善。5月人民币贷款新增9500亿元，同比少增4100亿元，不及市场预期。居民户贷款延续同比少增，地产新政效果待观察。居民短贷、中长贷同比分别少增1745亿元、1170亿元。地产新政出台后，二手房交易高频数据回暖较为明显，后续居民中长贷或有望迎来一定改善。信贷供给“挤水分”效果持续显现，对公实贷延续同比少增，票据冲量依然明显。减少低效企业贷款、规范“手工补息”、优化金融业增加值季度核算方案等因素共同作用下，信贷供给仍在挤出“水分”。其中对公短贷同比少增1550亿元，少增幅度较4月的3001亿元已有明显收窄，“手工补息”监管造成的部分低息贷款提前偿还的影响或将逐渐消退。对公中长贷同比少增2698亿元，受信贷供给“挤水分”、需求尚待修复以及去年同期高基数的共同影响。后续伴随财政政策发力提速，配套项目需求有望得到提振。对公短贷同比少增下，票据冲量依然较为明显，票据融资同比多增3152亿元。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 顺周期、基本面、高股息长期逻辑演绎，银行估值修复行情有望延续：——银行行业长期投资逻辑专题研究2024-06-06 财政、地产加码支撑需求向好，看好二季度银行板块表现2024-05-19高 质 量 发 展 和 防 范 资 金 空 转 导 向 下 ， 社融、M1负增长：——4月金融数据点评2024-05-12 ⚫“手工补息”监管影响持续，M1、M2增速继续回落。5月M1同比增速-4.2%，环比4月继续下降2.8pct，M2同比增速7.0%，环比回落0.2pct。M1负增长主要仍受“手工补息”监管下，企业活期存款脱媒的影响；M2增速回落则是减少资金空转、高基数效应以及居民资产配置行为变化的共同作用。具体而言，企业存款同比少增6607亿元（4月同比少增17317亿元），我们认为进入24Q3后，企业存款流失的压力可能会有较为明显的缓解。居民存款同比少增1164亿元，一是去年同期基数较高，二是部分居民存款可能流向广义基金。伴随政府债发行的提速，政府存款同比多增5264亿元。企业、居民存款向广义基金转移后，广义基金逐渐增配银行存款，体现在非银存款同比大幅多增8379亿元。 投资建议与投资标的 ⚫2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，同时考虑到5月以来地方政府专项债加速发行、特别国债启动发行等财政政策发力提速，放开限购、以旧换新等新一轮地产政策密集出台，降房贷利率、降首付、保障性住房再贷款等需求侧刺激政策加码，预期现阶段银行股由十年期国债收益率下行带动的红利策略交易转向财政、地产加码后的顺周期逻辑。 ⚫现阶段推荐两条主线：1、财政、地产刺激加码下总需求改善的顺周期品种，重点推荐南京银行(601009，买入)、渝农商行(601077，买入)。2、高股息国有行。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、政府债发行开始提速，支撑新增社融略超预期 2024年5月社融同比增长8.4%，环比4月回升0.1pct，5月社融增量20692亿元，同比多增5132亿元，略超市场预期。结构上： 1、人民币贷款同比少增4062亿元，是信贷供给向高质量方向发展，监管引导淡化总量增速、规范资金空转的反映。 2、政府债同比多增6682亿元。5月超长期特别国债落地，地方专项债发行提速，政府债为社融贡献主要增量。后续来看，专项债还有2.7万亿元额度待发行，特别国债也将在6-11月持续发行，有望继续为社融提供支撑。 3、企业债同比多增2457亿元，主要受去年同期低基数影响，股票融资同比少增642亿元。 4、非标融资同比多增341亿元，主要是未贴现票据在去年同期的低基数下同比多增463亿元。 二、新增信贷不及预期，信贷供给持续“挤水分”，需求仍有待改善 2024年5月人民币贷款新增9500亿元，同比少增4100亿元，不及市场预期。其中居民户贷款同比少增2915亿元，对公实贷同比少增4248亿元，票据融资同比多增3152亿元，非银融资同比少增241亿元。具体来看： 居民户贷款同比少增，地产新政效果待观察。居民户短贷同比少增1745亿元，中长贷同比少增1170亿元，5月17日地产新政出台后，上海、深圳、广州等多地已跟随调整住房信贷政策，从高频数据来看，二手房交易数据回暖较为明显，后续居民中长贷或有望迎来一定改善。 信贷供给“挤水分”效果持续显现，对公实贷延续同比少增，票据冲量依然明显。减少低效企业贷款、规范“手工补息”、优化金融业增加值季度核算方案等因素共同作用下，信贷供给仍在挤出“水分”。5月对公短贷同比少增1550亿元，少增幅度较4月的3001亿元已有明显收窄，“手工补息”监管造成的部分低息贷款提前偿还的影响或将逐渐消退。对公中长贷同比少增2698亿元，受信贷供给“挤水分”、需求尚待修复以及去年同期高基数的共同影响。后续伴随财政政策发力提速，配套项目需求有望得到提振。对公短贷同比少增下，票据冲量依然较为明显，票据融资同比多增3152亿元。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、“手工补息”监管影响持续，M1、M2增速继续回落 2024年5月M1同比增速-4.2%，环比4月继续下降2.8pct，M2同比增速7.0%，环比回落0.2pct，M2与M1增速剪刀差走阔2.6pct至11.2pct。M1负增长主要仍受“手工补息”监管下，企业活期存款脱媒的影响；M2增速回落则是减少资金空转、高基数效应以及居民资产配置行为变化的共同作用。 具体而言，5月企业存款同比少增6607亿元（4月同比少增17317亿元），我们认为进入24Q3后，企业存款流失的压力可能会有较为明显的缓解。居民存款同比少增1164亿元，一是去年同期基数较高，二是部分居民存款可能流向广义基金。伴随政府债发行的提速，政府存款同比多增5264亿元。居民存款向广义基金转移后，广义基金逐渐增配银行存款，体现在非银存款同比大幅多增8379亿元。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、投资建议 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，同时考虑到5月以来地方政府专项债加速发行、特别国债启动发行等财政政策发力提速，放开限购、以旧换新等新一轮地产政策密集出台，降房贷利率、降首付、保障性住房再贷款等需求侧刺激政策加码，预期现阶段银行股由十年期国债收益率下行带动的红利策略交易转向财政、地产加码后的顺周期逻辑。 现阶段推荐两条主线：1、财政、地产刺激加码下总需求改善的顺周期品种，重点推荐南京银行(601009，买入)、渝农商行(601077，买入)。2、高股息国有行。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力； 2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及