固收专题报告：“股债跷跷板”启示录

核心观点

• 股债跷跷板：股票市场和债券市场呈现负相关性，股市强劲时债市疲软，反之亦然。股债利差ERP是衡量两者性价比的重要指标。
• 历史复盘：2016年以来，股牛债熊阶段主要出现在2016.10-2018.01、2020.05-2021.02、2022.11-2023.02和2025.02-03，股熊债牛阶段则主要出现在2018.02-12月、2021.10-2022.04、2023.05-08、2023.12-2024.01和2024.05-09。影响跷跷板的主要因素包括流动性、宏观环境和海外风险。
• 资产影响：股债跷跷板时，长债、低等级信用债、纯债基金等资产波动加剧。资金主要从纯债流向权益，中长期纯债基金流出更快。
• 本轮情况：2025年2月以来，偏紧流动性和科技牛推动股债跷跷板。短期股市震荡，债市震荡，跷跷板效应或阶段性结束。中期股市或继续上行，债市需降息才有牛市，跷跷板效应或重现。

关键数据

• 2016.10-2018.01：10年期国债收益率上行136bp，上证综指上涨15.16%。
• 2020.05-2021.02：10年期国债收益率上行73bp，上证综指上涨21.92%。
• 2022.11-2023.02：10年期国债收益率上行26bp，上证综指上涨10.04%。
• 2025.02-03：10年期国债收益率上行29bp，上证综指上涨4.86%。

研究结论

• 股债跷跷板是常态，受多种因素影响。
• 跷跷板时，不同资产受影响程度不同，长债、低等级信用债、纯债基金等波动加剧。
• 本轮股债跷跷板短期或阶段性结束，中期或重现。