证券研究报告 固定收益周报 关注股债跷跷板效应下的债市交易机会 ————固收周报（2023.01.28-2023.02.04） [Table_Summary] ◼ 主要观点 央行维稳月末流动性，呵护下资金面持续向好。2023年1月28日至2023年2月4日期间，央行共开展12430亿元逆回购操作，共23110亿元逆回购到期，全口径下净回笼1.068万亿元。银行间资金价格整体下行，DR001下行16.45BP至1.2661%；DR007下行24.56BP至1.8210%；交易所资金价格整体下行，其中，隔夜GC001下行91.30BP至1.9150%，GC007下行46.10BP至1.9690%。一级市场利率债实际发行92只，净融资额为3475.92亿元，较节前上升。二级市场银行间现券收益率普遍下行。国债3至10年期收益率分别下行2.21 BP、3.62 BP、1.41 BP和3.98 BP， 10Y-1Y期限利差收窄至74.39BP。 信用债净融资额增加，收益率下行。2023年1月28日至2023年2月4日期间，信用债发行量增加，新发行信用债788只，发行规模共计6950.48亿元。按债券发行种类分类，短期融资券发行规模占信用债发行总数比例最大，发行402.43亿元，占信用债发行规模的比例为64.42%。按行业分类，建筑业发行只数最多，共发行债券23只，发行规模107.13亿元，占信用债总发行额的17.15%。其次，综合发行了22只信用债，发行规模为129.31亿元。 信用债到期收益率整体下行。城投债方面，AA+以上评级各期限城投债到期收益率均出现下行， AA评级1年期城投债到期收益率下行幅度最大，为8.28BP；而低评级AA-评级10年期上行幅度最大为7.25BP。2023年1月28日至2023年2月4日期间，共有4家企业信用债违约，1家企业主体评级被调低。 欧美股指整体上扬，亚太方面股指涨跌互现；美债收益率整体上行。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期收益率分别上行11 BP、6BP、5 BP、3BP和1 BP；美元指数呈走强，非美货币下行；原油和黄金价格双双下行。 ◼ 投资建议 关注股债跷跷板效应下的债市交易机会。美国非农就业数据远超预期，增加了海外通胀再度上行的担忧，美联储激进加息的风险上升。国内方面，随着生产生活秩序逐步恢复，经济快速复苏的预期进一步增强，作为经济先行指标的三大指数均升至扩张区间，2023年我国经济景气水平明显回升。随着央行呵护下资金面持续向好，流动性较为宽松，主要回购利率继续走低，现券期货回暖，主要债券收益率普遍下行。近期公开市场逆回购到期量依然较大，关注央行具体对冲措施以及资金面对债市形成的影响，经济复苏预期下长债承压，关注股债跷跷板效应下的债市交易机会。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC编号: S0870521110001 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《“消费+外资”有望驱动后市》 ——2023年01月29日 《资金面有所收敛，债市维持震荡》 ——2023年01月18日 《数字经济暖风徐来，关注信创转债》 ——2023年01月15日 2023年02月05日 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 利率债：收益率下行，期限利差收窄 ......................................... 4 1.1 流动性观察：资金面持续向好，主要回购利率走低 ......... 4 1.2 一级市场发行：净融资额增加 .......................................... 5 1.3 二级市场交易：收益率下行，期限利差收窄 .................... 7 2 信用债：净融资额增加，收益率下行 ......................................... 9 2.1 一级市场发行与到期：发行量增加 ................................... 9 2.2 二级市场交易：信用债到期收益率整体下行 .................. 11 2.3 一周信用违约事件回顾 ................................................... 11 2.4 主体评级调整.................................................................. 12 3 大类资产周观察 ........................................................................ 12 3.1 欧美股指整体上扬 .......................................................... 12 3.2 美债收益率整体上行 ....................................................... 13 3.3 美元指数走强，非美货币下行 ........................................ 13 3.4 原油和黄金价格下行 ....................................................... 14 4 投资建议 ................................................................................... 14 5 风险提示 ................................................................................... 15 图 图 1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%) ..................... 4 图 2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) ..................... 4 图 3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%).......... 5 图 4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%) .......... 5 图 5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%) ................. 5 图 6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) .................... 5 图 7：央行每周公开市场投放与回笼规模(含MLF、SLO、SLF)（亿元） .................................................................. 5 图 8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 ................... 6 图 9：中债到期收益率曲线(%) .............................................. 8 图 10：中债到期收益率曲线(%) ............................................ 8 图 11：中债国债到期收益率近一年走势(%) .......................... 8 图 12：中债国开债到期收益率近一年走势(%) ...................... 8 图 13：国债期限利差近一年走势（BP） ............................... 9 图 14：国开债期限利差近一年走势（BP） ........................... 9 图 15：信用债发行与到期规模 .............................................. 9 图 16：信用债发行（按评级分类） ..................................... 10 图 17：信用债发行（按期限分类） ..................................... 10 图 18：城投债到期收益率一周变动情况（BP） ................. 11 图 19：中短期票据到期收益率一周变动情况（BP） ........... 11 图 20：发达经济体主要资本市场表现.................................. 13 图 21：新兴经济体主要资本市场表现.................................. 13 图 22：中债国债到期收益率曲线 ......................................... 13 图 23：美国国债到期收益率曲线 ......................................... 13 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 3 图 24：美元指数与人民币汇率 ............................................ 14 图 25：日元、欧元、英镑兑美元汇率.................................. 14 图 26：原油期货价格指数（美元/桶） ................................ 14 图 27：黄金价格指数（美元/盎司） .................................... 14 表 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) ............. 4 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) ............. 4 表3：2023年1月28日至2023年2月4日期间利率债发行一览 ................................................................................. 6 表4：中债国债到期收益率一周变化(%) ................................ 8 表5：中债国开债到期收益率一周变化(%) ............................ 8 表6：信用债发行（按债券种类分类） .................................. 9 表7：信用债发行（按证监会行业分类） ............................ 10 表8：信用债违约报表 .......................................................... 11 表9：信用主体评级调整 ...................................................... 12 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 4 1 利率债：收益率下行，期限利差收窄 1.1 流动性观察：资金面持续向好，主要回购利率走低 央行维稳月末流动性，呵护姿态下资金面持续向好。2023年1月28日至2023年2月4日期间，央行共开展12430亿元逆回购操作，共23110亿元逆回购到期，全口径下净回笼1.068万亿元。银行间资金价格整体下行，DR001下行16.45B