光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 总结 1、截至周五，WTI 5月合约收盘至61.50美元/桶，周度跌幅1.35%。布伦特6月合约收盘至64.76美元/桶，周度跌幅2.23%。SC2505夜盘收盘在471.9元/桶。周度油价先跌后稳，周度跌幅有所收窄。2、近期最大的宏观因子就是关税政策的扰动，特朗普将对华关税提高到145%之后，中国宣布将从周六开始，对美国商品征收的关税从先前宣布的84%上 调至125%。世界两个最大经济体之间的长期争端可能会减少全球贸易量并扰乱贸易路线，从而拖累全球经济增长并减少对石油的需求。此后，美国总统再次表达了与全球第二大经济体中国达成协议的希望，且白宫也暗示对与中国达成贸易协议持开放态度，对油价有所支撑。市场继续关注特朗普关税战的最新进展。而朝令夕改也令市场无所侍从，将从最开始的恐慌到有序应对，预计政策的边际影响效用将减弱。 3、在全球经济增速面临较大不确定性之际，EIA预计今年全球石油和燃料需求将比去年增长90万桶/日，达到约每日1.036亿桶。较上月增速预期下调30万桶/日。预计2026年全球需求增幅约为100万桶/日，较上月增速预期下调20万桶/日。报告指出，由于需求疲软，欧佩克及其减产同盟国推进增产的计划将从2025年中期开始提高全球原油库存，今年的石油市场将出现更大规模的过剩。4、再看OPEC+的增产计划，4月3日沙特联合七个OPEC+成员国突然宣布加速解除220万桶/日的减产计划，令5月全球供应骤增41.1万桶/日。随后沙特阿 美大幅下调5月亚洲原油售价，旗舰阿拉伯轻质原油溢价幅度创下两年最大降幅，直降2.3美元至1.2美元/桶。这次沙特若发起价格战，面临截然不同的处境，美国产量已进入平台期，打压页岩油不再是主要目标。而OPEC+联盟内部脆弱，长期价格战可能导致体系崩解，沙特财政平衡需要91美元的油价，远高于阿联酋等盟友的50美元。因而需要关注下个月初，OPEC+是否会力挽狂澜，改变增产路径和节奏。一旦油价跌幅加剧，预计将影响OPEC+的新一轮决策。 5、地缘方面，美伊首轮谈判周末进行，美伊双方通过阿曼外交大臣巴德尔就解除对伊朗制裁、伊朗和平核计划等问题，交换了各自政府的立场。将于下周进行第二轮谈判。当前美伊问题是影响能源市场的另一个重要因子，当前伊朗原油的出口水平整体保持稳定。此外，美国总统已签署一项行政命令，称“根据美国《国家紧急状态法》，继续执行第14024号行政命令宣布的国家紧急状态一年”。这相当于将前总统拜登推出的一系列对俄罗斯制裁措施延长一年。 6、库存方面来看，周度美国原油库存增加，汽油和馏分油库存减少。EIA数据显示，截止4月4日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.39055亿桶，比前一周增长282.9万桶；商业原油库存量4.42345亿桶；汽油库存总量2.35977亿桶；馏分油库存量为1.11082亿桶。原油库存比去年同期低3.26%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高3.26%；稳定在过去五年同期水平；馏分油库存比去年同期低5.65%，比过去五年同期低9%。 7、综合来看，关税的不确定性引发对于全球经济衰退预期，对原油需求增速产生冲击，当前EIA已经大幅下调今年原油需求增速30万桶至90万桶/日。更为重要的是政策的多变性将引发全球贸易的不确定性，供应链的不稳定性，成本增加进一步抑制需求。从国内来看，出口贸易将寻找新的去向，但对于化工产业链出口需求也将形成冲击，从而由下至上传导到原料，令油价承压。 总结 1、供应方面：4月西方至新加坡的低硫燃料油套利货到港量预计环比下降近三分之一，供应收紧将对市场形成一定支撑。国内产量方面，隆众资讯统计，2025年3月国内炼厂保税用低硫船燃产量96.50万吨，产量环比下降8.50万吨，跌幅8.10%。截至4月7日当周，新加坡燃料油库存录得2202.1万桶，环比前一周增加31.3万桶（1.44%）；富查伊拉燃料油库存录得1328.5万桶，环比前一周增加24.3万桶（1.86%）。 2、需求方面：炼化需求持续疲软，据隆众船期数据最新显示，3月山东及周边主港到港并卸货地炼及贸易商进口原料合计1213万吨，环比上升43%，但进口燃料油卸货仅19.6万吨，稀释沥青卸货仅22万吨，环比跌幅均在20%以上。据金联创开工率计算公式显示，截至4月9日，山东地炼常减压开工率为54.06%，较上周跌0.52个百分点。 3、成本方面：近期油价的波动反映市场对高关税可能抑制全球石油需求的担忧。当前正处于关税风险集中释放期，受影响国家广泛，短期内可能对美国通胀形成上行压力，同时对全球其他经济体而言也将削弱贸易需求，增加经济衰退风险。与此同时，OPEC+最新增产决定显示其政策重心正从维护全球供需平衡转向强化内部稳定及对非OPEC+供应的长期制衡，供需双重压力令油价进一步承压。虽然二季度需求端可能出现阶段性环比改善，但在OPEC+超预期增产与高关税施压的双重影响下，现货市场供应过剩的程度或将进一步加剧。中期原油市场仍面临较大下行压力，不排除地缘局势激化对供应造成实际阻碍的情况下价格上行的风险，但更值得关注的是贸易壁垒对需求端的抑制，或主导年内定价逻辑。4、策略观点：本周，国际油价大幅波动，新加坡燃料油市场宽幅下行。从基本面看，低硫燃料油市场稍有支撑，高硫燃料油市场继续面临压力。低硫方面，贸易商表示新加坡4月预计接收150-160万吨套利船货，较3月220万吨的四个月高位明显回落。高硫方面，现货供应充足，炼油端原料需求仍维持疲软，不过随着南亚国家进入夏季用电高峰，高硫180CST燃料油发电需求将回升。短期预计FU和LU绝对价格仍将跟随油价呈现高波动率，关注关税政策的变化和宏观情绪的扰动。 总结 2、需求方面：近几周需求维持相对稳定，但在当前成本端大幅波动的背景之下，市场观望情绪较重，预计短期炼厂出货或受一定影响。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共32.0万吨，环比减少24.5%；本周国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为5.3%，环比增加0.1%，同比减少0.1%。 3、成本方面：近期油价的波动反映市场对高关税可能抑制全球石油需求的担忧。当前正处于关税风险集中释放期，受影响国家广泛，短期内可能对美国通胀形成上行压力，同时对全球其他经济体而言也将削弱贸易需求，增加经济衰退风险。与此同时，OPEC+最新增产决定显示其政策重心正从维护全球供需平衡转向强化内部稳定及对非OPEC+供应的长期制衡，供需双重压力令油价进一步承压。虽然二季度需求端可能出现阶段性环比改善，但在OPEC+超预期增产与高关税施压的双重影响下，现货市场供应过剩的程度或将进一步加剧。中期原油市场仍面临较大下行压力，不排除地缘局势激化对供应造成实际阻碍的情况下价格上行的风险，但更值得关注的是贸易壁垒对需求端的抑制，或主导年内定价逻辑。4、策略观点：本周，国际油价大幅波动，沥青期现价格宽幅下行。受到成本端原油大幅下跌影响，成本端支撑走弱，如若生产利润进一步修复则短期有供应增加的预期，中期在原料紧张与消费税抵扣政策调整之下，利润受限仍将抑制沥青供应释放；下游需求方面暂时维持相对稳定的状态，随着气温回暖，刚需逐渐恢复，下游实际消耗能力有望提升。短期预计BU绝对价格仍将跟随油价呈现高波动率，关注关税政策的变化和宏观情绪的扰动。 目录 4、价格方面：原油价格跌幅收窄 5、关注的风险因素：关注关税推进情况 1.1能化品种美国进口体量及占比情况 1.2全球原油月度供需平衡表 2.1供应：OPEC3月产量为2743万桶/日，环比下降 2.2 OPEC成员国：沙特、伊拉克、利比亚产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：尼日利亚产量小幅上升，其他保持稳定 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4伊朗原油3月产量为335万桶/日 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 2025年3月伊朗的产量为335万桶/日。随着美国对伊朗制裁的极限施压，伊朗能源的出口在未来面临一定的不确定性，尤其需要关注航运角度是否会新增一些管制风险。美国财政部采取第一步行动，对一个国际网络实施制裁，指控该网络为伊朗石油运往中国提供便利。美国财政部和国务院采取协调行动，宣布对涉及向中国运送伊朗石油的网络实施制裁。这些措施涉及多个国家，包括中国、印度和阿拉伯联合酋长国，并影响到与伊朗石油出口有关的多艘船只。川普计划号召国际盟友的海军封锁马六甲海峡，彻底阻断伊朗石油对中国的海上出口。 2.5 OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率：OPEC+反复在增产与补偿减产间摇摆 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 OPEC+剩余产能3月环比2月变化不大，但4月3日OPEC+会议再度大幅增产，令油市受到巨大冲击，油价因此大幅回落。 2.7波斯湾国家原油出口：3月出口量环比2月有所增加 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至3月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1622万桶/日，较2月增加21万桶/日。从各成员国来看，伊朗出口3月出口为150万桶/日，伊拉克出口334万桶/日，科威特月度出口量151万桶/日，沙特月度出口622万桶/日，阿联酋354万桶/日，尼日利亚月度出口为152万桶/日。 2.8美国原油周度产量下降12万桶至1346万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油进出口：美国原油进出口双降 截至4月4日当周，美国当周原油进口量为618.9万桶/日，周度环比减少-27.7万桶/日；原油出口为324.4万桶/日，周度环比减少63.7万桶/日；净进口为294.5万桶/日，周度环比增加36万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.10美国原油净进口量周度增加36万桶至294.5万桶/日 3.1全球石油需求预测：IEA下调需求预期，EIA和OPEC持平 EIA预计今年全球石油和燃料需求将比去年增长90万桶/日，达到约每日1.036亿桶。较上月增速预期下调30万桶/日。预计2026年全球需求增幅约为100万桶/日，较上月增速预期下调20万桶/日。报告指出，由于需求疲软，欧佩克及其减产同盟国推进增产的计划将从2025年中期开始提高全球原油库存，今年的石油市场将出现更大规模的过剩。 3.2需求：海外裂解价差水平高于亚洲市场 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3需求：汽油及柴油裂解价差回升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4美国原油产量引申需求周度小增12万桶至1928万桶 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.5美国炼厂开工率周度回落1%至86% 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6欧洲各国炼厂加工量情况：2月欧洲各国加工量小幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.7我国地炼开工率周度环比上升至47.8% 资料来源：Wind光大期货研究所 至4月10日，山东地炼开工率47.8%，环比上周上升1%。对比近年数据，汽油价格通常在3月底开始，随着天气向暖，春游驾车增多，借助清明假期之机，因提前备货需求开始试探拉涨；再加上随后的五一假期备货，趋强行情通常会持续至4月中上旬左右。因地炼前期原油成本较高，主营炼厂检修增多，汽油带票资源需求上升，低价资源下方空间有限。考虑市场不确定性因素较多，短期难有抄底现象，预计后续汽柴油行情整体随原油走势，低位震荡整理以待政策面稳定。 3.8中国需求：1-2月原油进口累计同比下降5%，1-2月原油加工量同比增长2.1% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 中国海关总署数据显示，2025年1-2月中国原油进口量为8385.4万吨，同比减少5%。此外，同期中国成品油进口量为634.3万吨，同比减少16.2%。今年1月至2月，亚洲原油进口量疲软主要是受中国影响，中国是全球最大石油进口国，其原油进口量