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所长早读 所长早读 今日发现 视信用为儿戏 观点分享： 新华社发文：大张旗鼓加税偷偷摸摸豁免——起底美国政府的“神操作”。文中提到，（美国）不起眼的时间，不起眼的平台，再加上绕口的公文表述，这仿佛是一则“故意低调”的信息发布。与之相比，美国2日高调宣布所谓“对等关税”，有白宫的精心布景，有铺垫的长篇讲话，也有各级官员的“宣介”，可谓大张旗鼓，可还没到10天就悄然让步。一个显而易见的原因是，美国各界对关税政策的强烈反对声浪，已对政府形成巨大压力。我们认为，从长期来看，特朗普反复无常风格必将影响美国政府多年经营的声誉和信誉，动摇盟友和伙伴对其信心，必然影响他们期待的产业链回流美国；从短期来看，目前美国已出台豁免清单，豁免速度明显快于关税1.0时期（半年时滞），后续超高关税的可持续性也存疑。 所长首推 烧碱：基本面承压，关注限仓因素。宏观变动较大，贸易战加剧不确定性。基本面，烧碱驱动向下，氯碱利润被持续压缩。交易层面，烧碱四月第16个日历日面临限仓，空头持仓更集中，存在止盈意愿，因此低位追空需谨慎。供需层面，氧化铝低利润，氧化铝供应端存减少预期，叠加其原料烧碱库存高，持续降低采购价。烧碱虽然有部分装置检修，4月份也仍然存在新增检修，但由于利润尚可，厂家负荷普遍处于高位。现货的降价预期，也使得各个环 节备货谨慎，要改变高库存的结构，要么后期供应端大幅减产，要么需求端大幅扩张。从内需看，其扩张空间有限，主要因氧化铝产业链上半年补库大头结束，非铝需求偏弱。不过今年的出口方向仍能对烧碱起到很强支撑，但主要在于囤货节奏。4月开始，出口订单预计好转，但贸易战使得外商的采购非常谨慎。从供应端看，金岭复产后，液氯预计下跌，氯碱成本将抬升。未来仍要关注耗氯下游对烧碱供应的传导影响，虽然从一季度看，由于烧碱的高利润，耗氯下游的影响变得相当有限。但后期烧碱和液氯若继续承压下行，边际装置供应将面临亏损而导致减产。 期指：峰回路转，进入宽幅震荡阶段。周末，美方释出关税豁免消息，显示出违背经济规律的极端加税做法最终不得不出现自我修正。周五，中方也表态如果美方继续关税数字游戏，中方将不予理会，贸易摩擦最激进的阶段或已结束。虽然基本面否极泰来，但行情已领先一步。上周一，期指IH、IF录得本轮调整低点，周三，IM、IC录得本轮调整低点，随后期指震荡上行。当前，基本面利多靴子落地后，我们认为反而不宜过度乐观。首先，剩下未被调整关税的商品对实体的影响可能更小，豁免的难度增加。基于美方反复无常的做法，后期事件走向或并非高枕无忧。其次，关税利空有所减弱，或意味着政策面的宽松预期也会同步回落。最后，海外资产波动下流动性恶化的风险并非高枕无忧。技术上看，上周后半段的反弹已基本修复周初的实体阴线，进一步向上回补缺口或需要基本面更积极的利多刺激，目前看尚缺乏动能。整体上预计行情偏强震荡，但不宜追多。风格上更看好成长，在系统性风险担忧减弱的情况下，成长风格的IC、IM将出现超额收益。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分1黄金：试探前高6白银：企稳反弹6铜：关税扰动增强，价格波动加大8铝：区间震荡10氧化铝：低位反弹10锌：低位运行12铅：小幅回升13镍：宏观情绪扰乱节奏，基本面或短期托底14不锈钢：成本或底部支撑，负反馈预期施压14锡：Alphamin复产，锡价大跌16工业硅：基本面弱势状态依旧18多晶硅：短期宽幅震荡，关注仓单注册情况18碳酸锂：中欧关税缓和，终端需求或存修复预期20铁矿石：预期反复，宽幅震荡22螺纹钢：低位反复23热轧卷板：低位反复23硅铁：主产地陆续停产，硅铁宽幅震荡25锰硅：黑色板块共振，锰硅宽幅震荡25焦炭：首轮提涨搁置，震荡偏弱27焦煤：震荡偏弱27动力煤：需求改善，价格探涨29玻璃：原片价格平稳30对二甲苯：短期偏强，多PX空PTA31PTA：聚酯开工超预期，多PTA空PF31MEG：检修损失量缩减，多PTA空MEG31橡胶：震荡偏强33合成橡胶：低位震荡运行35沥青：去库延续，短线震荡37LLDPE：宽幅震荡39PP：价格震荡，成交一般41烧碱：基本面承压，关注限仓因素42纸浆：震荡偏强44原木：震荡反复46甲醇：宽幅震荡48尿素：短期边际转弱，中期高位震荡50苯乙烯：短期震荡偏强52纯碱：现货市场变化不大54 LPG：原油回暖，交割月关注基差变化55PVC：低位震荡58燃料油：短期转强，窄幅整理走势为主60低硫燃料油：夜盘小幅走弱，外盘高低硫价差收窄60集运指数（欧线）：6-10正套、8-10正套、10-12反套持有61短纤：单边震荡市，波动率放大，做扩PF-PR价差64瓶片：单边震荡市，波动率放大64棕榈油：宏观减弱，震荡反弹65豆油：关税情绪反复，现实驱动偏少65豆粕：美元走弱、美豆偏强，连粕或反弹震荡67豆一：关税事件，盘面偏强、收复前期跌幅67玉米：震荡运行69白糖：震荡下行70棉花：需求或继续限制棉价反弹动能71鸡蛋：维持震荡73生猪：逐步回归产业逻辑74花生：关注反套机会75 2025年4月14日 黄金：试探前高 白银：企稳反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国3月社融增量5.89万亿元，新增人民币贷款3.64万亿元，M2-M1剪刀差缩小。 2、中国宣布自4月12日起对美关税税率由84%提高至125%。商务部：倘若美方执意继续实质性侵害中方权益，中方将坚决反制，奉陪到底。 3、苹果股价连续反弹，市场此前在押注iPhone获得关税豁免。 4、商务部就美方豁免部分产品的“对等关税”答记者问：这是美方修正单边“对等关税”错误做法的一小步。 5、报道：被豁免的电子产品将被征收单独关税。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年04月14日 铜：关税扰动增强，价格波动加大 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国4月密歇根消费者信心暴跌，长短期通胀预期飙涨、短期创1981年来新高。（华尔街见闻） 美国海关与边境保护局11日晚宣布，联邦政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”。(金十数据APP) 利海关公布的数据显示，智利3月铜出口量为182,338吨，当月对中国出口铜33,496 月铜矿石和精矿出口量为1,304,782吨，当月对中国出口铜矿石和精矿810,135吨。（SMM） 智利Codelco第一季度铜产量增加，董事长乐观看待需求长期前景。（SMM） 印尼矿业部长表示采矿特许权使用费将很快生效。（SMM） 智利矿业部长预计由于美国关税的不确定性，短期内全球铜需求可能放缓。（SMM） 巴拿马政府周三宣布，已经收到正式确认，加拿大第一量子矿产公司（FirstQuantumMinerals）已经撤回针对该国政府的一项国际仲裁请求。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 铝：区间震荡氧化铝：低位反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）调研了解，4月11日，河南市场成交0.3万吨氧化铝现货，出厂成交价格2910元/吨，为氧化铝企业出货。 2.阿拉丁（ALD）调研了解，进入二季度以来，几内亚至中国航线的Cape型船运费呈现持续回落态势，自3月末24美元/吨的高位已累计下跌至本周四的18美元/吨水平，且市场普遍预期运价仍存进一步下行空间。美国对全球加征关税的政策通过抑制大宗商品贸易传导至航运市场，成为触发散货船现货租金与期货价格同步跳水的关键诱因。值得关注的是，铝土矿运输板块在低迷市场中展现出结构性韧性。作为全球最大铝土矿出口国，几内亚对华出货量持续维持高位运行，支撑相关航线维持相对活跃度。不过该单一货种的景气表现难以对冲宏观环境的不确定性，散货运输市场的需求复苏仍面临较强阻力。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250414 锌：低位运行 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong@gtht.com 【新闻】 美国密歇根消费者通胀预期公布后，十年期美债收益率盘中跃升超10个基点，创2001年来最差周表现。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250414 铅：小幅回升 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 美国密歇根消费者通胀预期公布后，十年期美债收益率盘中跃升超10个基点，创2001年来最差周表现。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年4月14日 镍：宏观情绪扰乱节奏，基本面或短期托底 不锈钢：成本或底部支撑，负反馈预期施压 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。 2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。 日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键， 或将停止向美国出口镍。 4）根据钢联，2024年12月18日，由于RamuHPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目BasamukHPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目MHP指导产量约为3.2万镍金属吨。 5）3月18日上海有色网资讯，印尼能源和矿产资源部（ESDM）发出强烈信号，即与提高矿产和煤炭特许权使用费相关的新规则将在开斋节或2025年3月31日之前发布。 6）根据中国新闻网，中国国务院关税税则委员会4日发布公告，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。 【趋势强度】 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年4月14日 锡：Alphamin复产，锡价大跌 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gt
