2025年3月物价数据点评：价格双负局面延续

价格双负局面延续 ——2025年3月物价数据点评 [Table_Industry]日期:shzqdatemark2025年04月11日 [Table_Summary]主要观点 价格双负局面延续 [Table_Author]分析师:陈彦利Tel:021-53686170E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 3月CPI同比延续负增长，但跌幅有所收窄。一方面是由于春节错位影响的消退，在CPI-0.1%的变动中，翘尾因素为-0.2%，较上月明显收窄1个百分点。而另一方面也是由于食品价格的降幅也有所收窄。非食品方面，服务价格以及扣除能源的工业消费品价格同比均有所回升。值得关注的是，扣除食品和能源价格的核心CPI同比由上月下降0.1%转为上涨0.5%，明显回升，显示出需求仍然偏稳。PPI下降2.5%，降幅扩大0.3个百分点。主要行业中，煤炭开采、石油开采、医药、石油加工等行业价格降幅有所扩大，黑色金属、燃气、食品等行业同比均有不同程度下降，但降幅有所收窄。总体来看，PPI维持负区间平稳运行。 [Table_ReportInfo]相关报告： 《投资加快，消费向好》——2025年03月19日 《春节错月影响下，价格实际仍偏稳》——2025年03月13日 价格低位运行，政策发力有空间 《外贸回落，高顺差维持》——2025年03月12日 3月价格延续双负局面。春节扰动因素消退后，CPI跌幅明显收窄，而CPI环比下降则主要受到食品价格以及油价下降影响，工业品价格延续了萎缩态势，价格实际上也呈现平稳的主态势。我们认为中美关税冲击下，通胀的低位运行，为政策加码发力创造了空间，货币政策与财政政策共同发力，实施更加积极有为的宏观政策，全方位扩大国内需求，推动经济持续回升向好，保持物价的总体稳定。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：3月CPI、PPI数据公布..................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1核心CPI明显回升............................................................32.2 PPI持续负区间运行.........................................................53事件影响：对经济和市场...........................................................73.1价格双负局面延续............................................................74事件预测：趋势判断...................................................................84.1价格低位运行，政策发力有空间......................................85风险提示：.................................................................................8 图 图1：CPI同比、环比(%)......................................................4图2：食物价格分项同比（%）..............................................5图3：非食物分项同比（%）..................................................5图4：PPI同比、环比（%）...................................................6图5：生产资料和生活资料价格同比（%）............................7图6：PPI细项（%）..............................................................7 表 表1：3月CPI、PPI同比数据（%）....................................3 1事件：3月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2025年3月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.3%；食品价格下降1.4%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.3%。1—3月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。3月份，全国居民消费价格环比下降0.4%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.3%；食品价格下降1.4%，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.4%，服务价格下降0.4%。 2025年3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降2.4%，环比下降0.2%。一季度，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.3%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1核心CPI明显回升 从环比看，3月份CPI下降0.4%，降幅扩大0.2个百分点。3月份食品价格环比下降1.4%，影响CPI环比下降约0.24个百分点，占CPI总降幅六成，是导致CPI环比下降的主因。其中，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格均有不同程度下降，合计影响CPI环比下降约0.22个百分点。非食品方面，出行类价格有所下降，而另外国内汽油价格环比下降3.5%，影响CPI环比下降约0.12个百分点。 同比方面，CPI下降0.1%，降幅有所收窄。一方面是由于春节错位影响的消退，在CPI-0.1%的变动中，翘尾因素为-0.2%，较上月明显收窄1个百分点。而另一方面也是由于食品价格的降幅也有所收窄。食品价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.9个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.35个百分点。其中，牛肉、鲜菜、鸡蛋和水产品价格降幅均有收窄；鲜果价格由上月下降1.8%转为上涨0.9%；猪肉价格上涨6.7%，涨幅有所扩大。非食品方面，服务价格同比由上月下降0.4%转为上涨0.3%，对 CPI的影响由上月下拉0.15个百分点转为上拉0.13个百分点。扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，对CPI的上拉影响比上月增加0.08个百分点。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比由上月下降0.1%转为上涨0.5%，明显回升，显示出需求仍然偏稳。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 同比变动从主要食品分类来看，除了粮食外，其余均有所回升。鲜菜价格下降6.8%，影响CPI下降约0.15个百分点；蛋类价格下降1.6%，影响CPI下降约0.01个百分点；粮食价格下降1.5%，影响CPI下降约0.03个百分点；猪肉价格上涨6.7%，影响CPI上涨约0.08个百分点；鲜果价格上涨0.9%，影响CPI上涨约0.02个百分点。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 非食品中，主要非食品项中交通通讯、医疗保健均小幅回落。而交通通讯中燃料下降较多，交通工具使用则由负转正。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2PPI持续负区间运行 从环比看，PPI下降0.4%，降幅扩大0.3个百分点。其中生产资料价格下降0.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.3个百分点；生活资料价格下降0.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.11个百分点。行业来看，石油化工相关行业价格有所下降；煤炭开采和洗选业价格环比下降4.3%，电力热力生产和供应业价格环比下降0.4%，合计影响PPI环比下降约0.10个百分 点；黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比均下降0.5%，合计影响PPI环比下降约0.05个百分。 同比方面，PPI下降2.5%，降幅扩大0.3个百分点。主要行业中，煤炭开采、石油开采、医药、石油加工等行业价格降幅有所扩大，黑色金属、燃气、食品等行业同比均有不同程度下降，但降幅有所收窄。总体来看，PPI维持负区间平稳运行。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降2.8%，跌幅扩大0.3个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.09个百分点。生活资料价格下降1.5%，跌幅扩大0.3个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.38个百分点。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比下跌14.9%，降幅扩大2.4个百分点；黑色金属矿采选业下跌10.9%，降幅收窄2.3个百分点；石油和天然气开采业下跌8.5%，降幅扩大5.2个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下跌7.8%，降幅扩大2.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降10%，降幅收窄0.6个百分点。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1价格双负局面延续 3月CPI同比延续负增长，但跌幅有所收窄。一方面是由于春节错位影响的消退，在CPI-0.1%的变动中，翘尾因素为-0.2%，较上月明显收窄1个百分点。而另一方面也是由于食品价格的降幅也有所收窄。非食品方面，服务价格以及扣除能源的工业消费品价格同比均有所回升。值得关注的是，扣除食品和能源价格的核心CPI同比由上月下降0.1%转为上涨0.5%，明显回升，显示出需求仍然偏稳。PPI下降2.5%，降幅扩大0.3个百分点。主要行业中，煤炭开采、石油开采、医药、石油加工等行业价格降幅有所扩大，黑色金属、燃气、食品等行业同比均有不同程度下降，但降幅有所收窄。总体来看，PPI维持负区间平稳运行。 4事件预测：趋势判断 4.1价格低位运行，政策发力有空间 3月价格延续双负局面。春节扰动因素消退后，CPI跌幅明显收窄，而CPI环比下降则主要受到食品价格以及油价下降影响，工业品价格延续了萎缩态势，价格实际上也呈现平稳的主态势。我们认为中美关税冲击下，通胀的低位运行，为政策加码发力创造了空间，货币政策与财政政策共同发力，实施更加积极有为的宏观政策，全方位扩大国内需求，推动经济持续回升向好，保持物价的总体稳定。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期