3月进出口数据点评：价格因素提振出口，进口转负提振顺差

宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 价格因素提振出口；进口转负提振顺差 3月进出口数据点评 宏观点评报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 3月，我国出口（以美元计）同比增长14.7%，1-2月为16.3%；进口（以美元计）同比增长-0.1%，1-2月为15.5%；贸易差额为473.8亿美元，1-2月为1159.5亿美元。 出口弱于去年同期但高于季节性，但下行压力增大。以美元计价，我国3月出口增速较2月上升8.5个百分点，弱于历史同期但略高于季节性。3月摩根大通全球制造业指数53%，全球制造业保持温和复苏态势，对出口韧性形成支撑，但复苏动能有所回落，预计未来对出口的拉动作用将边际减弱。此外，随着海外生产进一步恢复，我国出口份额面临放缓压力。 出口增速拉动因素进一步由 “增量”转向 “涨价”。2021年我国79%的出口由增“量”拉动，21%为涨“价”贡献。去年Q4以来，大宗商品价格上涨以及芯片短缺等形势导致“涨价”因素在出口贡献权重不断上升。今年1月、2月我国出口价格因素的贡献度继续上升，分别达到47.5%和238.8%。2月末俄乌冲突爆发，大宗商品等原材料进口价格进一步上涨，预计将进一步抬升我国出口企业生产成本和产品销售价格，3月价格因素对出口的拉动或继续强化。 进口增速转负，衰退式顺差特征渐显。3月进口同比增速较2月回落10.5个百分点至10.4%。俄乌冲突对我国农产品及大宗商品进口造成冲击、其带来的原油价格飙升也会增加我国进口的原油及其他产品成本，叠加疫情掣肘内需导致进口需求下降，我国贸易表现逐渐呈现衰退式顺差特征。 机电和高新技术产品增速回落，国别表现分化。3月农产品保持高增速，机电产品和高新技术产品增速继续下行。分国别来看，对美国的出口增速为16.7%，前值13.7%；对欧盟的出口增速为23.3%，前值24.0%；对东盟的出口增速为12.3%，前值13.3%；对日本的出口增速为8.3%，前值7.4%。 预计出口增速将逐季回落。从一季度贸易数据来看，出口仍然保持较高的增速，但往后看，我们认为出口增速大概率逐季回落。1）消费品出口回落压力大。一方面，海外“宅”经济需求减少，后续美国补库对消费品出口的拉动作用不再。另一方面，地缘政治风险高企，全球经贸复苏面临较大不确定性，海外消费者信心受到打击。2）全球供应链问题尚未缓解。中国出口集装箱指数CCFI保持在历史高位，美国制造业PMI供应商交付指数2月再次上升，海外供应链问题尚未得到持续性的改善。3）国内疫情对出口形成一定拖累。疫情短期导致物流运输不畅和企业生产经营受阻等阶段性问题，若短期不能有效控制，或将持续冲击出口供应链。 风险提示：全球疫情恶化超预期；全球经济超预期下行；国内政策变化超预期。 证券研究报告 2022年04月13日 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月13日 索引 内容目录 一、出口增速符合预期，价格贡献走强 ................................................................................... 3 二、机电和高新技术产品增速回落，国别表现分化 ................................................................. 5 三、预计出口增速逐季回落 ..................................................................................................... 6 （一）消费品出口回落压力大 ............................................................................................ 6 （二）全球供应链问题尚未缓解 ......................................................................................... 7 （三）国内疫情对出口形成一定拖累 ................................................................................. 7 四、风险提示 ........................................................................................................................... 8 图表目录 图1：我国出口金额及同比增速 ............................................................................................... 3 图2：出口增速处历史合意区间 ............................................................................................... 3 图3：出口量价拉动作用拆分 ................................................................................................... 4 图4：我国进口金额及同比增速 ............................................................................................... 4 图5：机电、高新技术和农产品出口同比增长情况 .................................................................. 5 图6：不同国别出口增速对比 ................................................................................................... 5 图7：美国零售库存 ................................................................................................................. 6 图8：美国密歇根大学消费者信心指数 .................................................................................... 6 图9：欧元区消费者信心指数 ................................................................................................... 6 图10：中国出口集装箱运指数 ................................................................................................ 7 图11：美国制造业PMI：供应商交付 ...................................................................................... 7 图12：公共物流园吞吐量指数 ................................................................................................ 7 图13：八大枢纽港口集装箱吞吐量（%） ................................................................................ 7 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月13日 3月，我国出口金额（以美元计）同比增长14.7%，1-2月为16.3%。进口金额（以美元计）同比增长-0.1%，1-2月为15.5%。贸易差额为473.8亿美元，1-2月为1159.5亿美元。 一、出口增速符合预期，价格贡献走强 以美元计价，我国3月出口增速较2月上升8.5个百分点，增速弱于历史同期但略高于季节性表现。3月摩根大通全球制造业指数录得53.0%，显示全球制造业继续保持温和复苏态势，对出口韧性形成支撑，但复苏动能有所回落，预计未来对出口的拉动作用将边际减弱。 图1：我国出口金额及同比增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：出口增速处历史合意区间 资料来源：Wind，西部证券研发中心 量价拆分来看，价格因素对出口的拉动作用进一步走强。2021年全年我国79%的出口由出口量的增加拉动，21%的出口增长由价格因素拉动。去年四季度以来价格因素在出口增速中的贡献度占比不断走高，主要原因受国际大宗商品价格上涨、国内部分能源和金属供-100-50050100150200050010001500200025003000350040002017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-09出口金额:当月值亿美元出口金额:当月同比%（右）-505101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212016-20192022 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月13日 给偏紧以及缺芯等问题影响，供给冲击下出口价格抬升。今年1月份我国出口价值同比增速为21.0%，其中11.0%由数量拉动、10.0%由价格拉动，价格因素的贡献度达到47.5%；2月份出口价值同比增速大幅下降至4.1%，出口价格拉动9.8%，而出口数量增速在季节性因素影响下拖累出口增速5.7%，价格因素在出口增速中的贡献度大幅上升至238.8%。2月末俄乌冲突爆发，大宗商品等原材料进口价格进一步上涨，预计将进一步抬升我国出口企业生产成本和产品销售价格，3月价格因素对出口的支撑作用或在继续强化。 图3：出口量价拉动作用拆分 资料来源：Wind，西部证券研发中心 另一方面，3月进口同比增速较2月回落10.5个百分点至-0.1%。俄乌冲突对我国农产品及大宗商品进口造成冲击、其带来的原油价格飙升也会增加我国进口的原油及其他产品成本，叠加疫情掣肘内需导致进口需求下降，我国贸易表现逐渐呈现衰退式顺差特征。 图4：我国进口金额及同比增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01价格拉动数量拉动出口价值同比(HS2)-20-1001020304050