3月进出口数据点评：出口反弹源于春节因素，进口萎缩折射内需不振

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 出口反弹源于春节因素，进口萎缩折射内需不振——3月进出口数据点评 宏观点评 2019年4月15日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理：宋进朝 证券执业证书号：S0640117060016 研究助理：刘庆东 证券执业证书号：S0640117120027 邮箱：songjz@avicsec.com 电话：010-59562541  事件 2019年3月份，按人民币计价，我国出口同比增21.3%，前值-16.6%；进口同比下降1.8%，前值-0.3%；贸易顺差2212.3亿元，与去年同期比扭负为正。按美元计价，19年3月我国出口额1986.7亿美元，同比增14.2%，前值-20.7%；进口同比下降7.6%，前值-5.2%；贸易顺差326.5亿美元，同比增665.96%。  点评  3月出口增速大幅反弹源于今年和去年春节时点不同产生的错位因素，从一季度整体情况来看，出口增速难言反弹。去年春节在2月16日，比今年春节晚10天左右，按照出口企业一般在正月十五之后陆续复工的一般规律来看，去年三月的出口额势必较今年更大地受到春节因素影响，去年复工较晚导致的低基数使得今年3月份出口增速大幅提升。结合一季度数据来看，今年一季度1.42%的出口增速低于去年四季度的3.90%，因此，至少站在目前的时间节点上，从3月大幅反弹的出口增速出发，很难得到出口已经得到改善的结论。  相比上个月，3月中国对各主要出口目的地出口增速均出现反弹，但考虑整个一季度，则可发现对各地区出口增速普遍放缓，其中对美出口下滑较严重。分国家和地区来看，以美元计价，3月中国对六大出口目的地欧盟、美国、东盟、中国香港、日本和韩国，分别出口商品330.78亿美元、318.24亿美元、306.11亿美元、240.06亿美元、127.55亿美元和95.05亿美元，均较上个月有较大幅度反弹。考虑排除春节因素的整个19年一季度的情况，则我国对欧盟、美国、东盟、中国香港、日本和韩国出口额同比增速分别为8.07%、-8.97%、9.14%、-6.73%、2.42%和5.26%，单独对美国来说，我国对其19年第一季度出口增速为-8.97%,较去年四季度的6.25%大幅下滑，是我国六大出口目的地中同比增速下滑最剧烈的地区，说明在中美贸易争端的影响下，去年的抢出口和今年不确定的贸易谈判进程依然对中国向美国的出口产生较大影响，预计随着中美谈判前景的向好，我国对美国的出口增速有望逐步恢复。  一般贸易出口反弹力度强于进料加工贸易，农产品和机电产品出口反弹力度强于高新技术产品。分贸易方式，19年3月一般贸易和进料加工贸易分别出口商品1144.51亿美元和548.33亿美元，同比分别增2.9%和23.2%，均较上月实现反弹。分产品看，相对高技术含量的工业品中：汽车及汽车底盘、电动机及发电机、集成电路和船舶的出口金额实现了同比增长，而自动数据处理及其部件、汽车零件、液晶显示板、手持电话及其零件等同比萎缩。从海关总署公布的较大的类别上看，机电产品、高新技术产品及农产品出口同比增速分别为10.62%、1.80%和12.29%，增速均出现了反弹，其中机电产品和农产品反弹力度较强。  进口金额同比下降，内需或仍需提振。3月进口金额以美元计同比下降7.6%、以人民币计同比下降1.8%，整个一季度，以美元计价进口下降4.76%，以人民币计价进口下降7.51%，,表明我国整体内需仍需进一步提振。从重点工业原料角度看，19年第一季度，我们重点关注的六类基础工业原料中，煤及褐煤、未锻造的铜及铜材和钢材的进口增速均为负，分别为-9.25%、-15.38%和-16.35%，其中，煤及褐煤的进口增速与去年四季度的-22.68%相比降幅收窄，另外两类工业原料进口量的同比下滑幅度与去年四季度相比有所加大；铁矿砂及其精矿和原油19年第一季度进口 20424114/36139/20190419 16:34 2 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 同比增速分别为6.20%和3.07%,仍然为正但较去年四季度的11.32%和61.35%仍然有所降速；铜矿砂及其精矿一季度进口同比增速5.83%，较去年四季度的-9.27%相比扭负为正，是我们关注的六类工业原料中同比增速唯一扭负为正的。总体看，今年第一季度的进口数据反应了我国当前内需的不振，考虑到3月份表现超预期的社融数据对地产基建等项目的良好支撑，再叠加降税减费政策的发力，进口增速有望迎来边际改善。  对美贸易谈判前景谨慎乐观，但全球经济放缓或最终拖累今年出口表现。目前，中美贸易谈判不断传来取得进展的消息，预计双方大概率达成一定妥协，中国对美出口有望得到边际改善，但是考虑到欧盟、日本和韩国等经济体的制造业PMI今年3月跌到荣枯线之下，同时美国制造业PMI自去年开始的持续走低，显示全球经济呈现放缓趋势，我们判断今年出口来自外需方面的压力要大于去年，预计今年全年出口增速低于去年。 图表1：贸易差额（亿美元，左）和进出口同比（%） 图表2： 季度出口额（亿美元，左）和同比（%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图表3：19年前3月对前6大出口目的地出口额（万美元） 图表4：对六大出口目的地季度出口同比（%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 20424114/36139/20190419 16:34 3 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表5：对前6大出口目的地出口同比增速走势（%） 图表6：一般贸易和加工贸易出口（亿美元，左）和同比（%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图表7：3月出口商品金额前10（万美元） 图表8：3月进口商品金额前10（万美元） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图表9：大类商品出口金额（万美元，左）和同比（%） 图表10：大类商品进口金额（万美元，左）和同比（%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 20424114/36139/20190419 16:34 4 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表11：主要经济体PMI走势 资料来源：wind，中航证券金融研究所 20424114/36139/20190419 16:34 5 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 符旸 SAC执业证书号：S0640514070001，宏观分析师，经济学硕士，2012年7月加入中航证券金融研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。 20424114/36139/20190419 16:34