公司深度：拥抱村银改革新机遇，市占率有望提升

拥抱村银改革新机遇，市占率有望提升 1、村银化险政策带来扩张机遇，市占率有望进一步提升 2020年12月30日，银保监会发布《关于进一步推动村镇银行化解风险改革重组有关事项的通知》，提出“适度有序推进村镇银行改革重组”，2022年以来村改分、村改支”进度明显加快，根据金融监管总局官网，2022-2024年共发生6例、6例、53例村镇银行收购并改设为分支机构案例。 2024年10月21日，常熟银行公告董事会审议通过吸收合并江苏丹徒蒙银村镇银行并设立分支机构”，2025年2月11日，常熟银行董事会再次审议通过吸收合并江苏宝应锦程村镇银行、江苏江宁上银村镇银行”并设立分支机构的决议。常熟银行有望借助村镇银行改革的政策红利： 1）扩大经营版图。常熟银行收购的村镇银行预计将与所在地现有网点进行联动，以此次收购的丹徒蒙银村镇银行为例，常熟银行当前在镇江市仅有镇江分行、句容支行两家分支机构，收购丹徒蒙银村镇银行以后，可新增镇江丹徒区”展业。同时在扬州市已有扬州分行的基础上，收购江苏宝应锦程村镇银行，可新增宝应县”展业。此外，常熟银行即将收购的江苏江宁上银村镇银行，经营地区在南京市，而常熟银行在南京市并无分支机构，收购后预计可以实现业务上的新突破。 2）复制小微模式推动规模高增。常熟银行此次收购的村镇银行，地域集中在江苏省，江苏省内普惠小微贷款体量大、增速快（2024年末江苏省普惠小微贷款余额3.75万亿元，同比增长15.6%），具备较好小微发展土壤。常熟银行有望将其小微模式拓展至江苏省内其他区域，以2019年开业的苏州昆山支行、苏州太仓支行为例，在当地较快的信贷增速基础上，常熟银行在当地的市占率也在快速提升（截至2023年末分别提升至1.29%、1.10%），近四年资产复合增速分别达84.1%、51.9%。 2、开拓地域+复制小微模式，助力规模增长 1）潜在收购标的众多。当前江苏省内仍存续村镇银行合计74家，若假设常熟银行收购条件为主发起行为江苏省外地方性银行，且在当地无分支机构，同时发起股东不含江苏省内其他银行的村镇银行”，符合此条件的村镇银行合计为20家（其中3家常熟银行已公告收购），预计其余17家有望成为常熟银行收购的潜在标的，涉及省内9个地级市，预计常熟银行将会从中优中选优，在现有网点布局基础上选择适合并购的标的。 2）网点成熟后有望每年提振信贷增速2个点。若假设常熟银行最终收购标的为8家，并且村银被收购改建为分支机构，在发展为较成熟的分支行后，行均贷款规模将达到目前分支行平均规模（截至2024年12月末，常熟银行异地分支机构平均资产规模为35.8亿元），则测算得外延收购预计能为常熟银行带来286亿元的贷款增量。 假设收购在2025-2026年内基本完成，新设立分支机构在3年内达到成熟状态，则测算得新设分支机构将在2027-2029年每年提振全行贷款增速约2pc，将助力常熟银行在江苏省内的贷款市占率提高0.07pc至约0.9%。 基本面展望：成长属性突出，息差有望优于同业，资产质量保持稳健 2024年常熟银行营收、PPOP、归母利润同比增速分别为10.5%、10.6%、16.2%，自上市以来业绩增速持续领先于上市银行平均水平，成长性凸显。 向前看，常熟银行业绩增速有望持续在同业中保持领先优势，主要考虑以下因素： 1）规模：规模增速有望继续保持同业领先。受国内消费需求增长缓慢，企业和居民部门融资意愿不强等影响，2024年常熟银行资产、贷款同比增速分别下降6.6pc、6.7pc至9.6%、8.3%，与行业整体趋势保持一致，但规模扩张速度仍优于行业水平。 向前看，常熟银行有望加快省内村银改支改分步伐，结合母行微贷业务优势向新设分支机构推广，进一步提升异地分支机构信贷增长贡献，带动全行规模增速优于同业。 2）息差：净息差长期领先同业。2024年常熟银行净息差为2.71%，居上市银行首位。自2020年以来常熟银行净息差呈现下行趋势，与行业整体趋势保持一致，但净息差降幅明显好于同业（2021-2024H之间，常熟银行息差降幅39bps，行业平均降幅60bps），未来常熟银行净息差的相对优势有望延续，从资产负债两端拆分来看： A、资产端：2024年常熟银行生息资产平均收收益率为4.77%，居上市银行首位，其高收益主要源于常熟银行生息资产中高收益的零售贷款占比相对较高（截至24Q2常熟银行零售贷款占比为57.0%，同期上市银行平均仅35.9%），且其零售贷款中主要以期限较短、户均规模较小的个人经营性贷款为主，使得其对LPR、存量按揭利率调整敏感度相对较低，2021-2024H期间，常熟银行贷款收益率降幅为69bps，而上市银行整体降幅为83bps，降幅明显好于同业。 此外常熟银行坚持做小做散做信用”，信贷结构中信用类贷款占比持续提升（2020-2024年信用贷款占比提升14pc至30.4%），未来资产端收益率有望继续保持较强韧性。 B、负债端：2024年常熟银行计息负债、存款成本分别下降7bps、下降8bps至2.23%、2.20%，主要归功于近年来常熟银行加大负债端成本的管控力度，跟随市场情况多次下调存款利率，同时进一步优化存款结构，控制三年期以上存款占比（24Q4末三年期及以上存款在定期存款中的占比较22Q4下降7pc至52.2%）。 另一方面，常熟银行长期限的个人定期存款占比较高（“剩余期限在1-5年的存款占比达40.5%，上市银行平均24.6%），预计存款逐步到期重定价后，负债端成本改善力度将更为明显，对息差有望起到一定的支撑作用。 3）资产质量：经济持续修复下压力有望减轻。2022年受经济环境波动影响，常熟银行小微客群风险压力有所上升，24Q4零售贷款不良率较年初提升16bps至0.94%，整体趋势与行业保持一致，关注率、逾期率也分别较年初提升32bps、20bps至1.49%、1.43%，不良生成率也较2023年提升52bps至1.37%。 未来伴随经济持续修复，居民收入预期企稳，常熟银行不良生成有望趋势性走低，带动资产质量指标改善。 不良处置力度较大，持续出清存量包袱。2016年以来，常熟银行持续出清不良资产包袱，至2024末累计核销、转出不良贷款94亿元，除21、22年外，年不良处置额占当年不良余额比重均在50%以上。在大规模、快节奏的不良处置下，常熟银行能较快出清不良包袱，实现轻装上阵”。 对比同业，常熟银行资产质量处于第一梯队的优异水平。截至24Q4，常熟银行不良率仅0.77%，为同业最低（较上市银行平均水平低48bps，24Q3数据）。风险抵补能力方面，24Q4末公司拨备覆盖率为501%，在同业中排名靠前。24Q4末公司逾期90天以上贷款/不良余额为79%，不良认定较为严格。 投资建议：常熟银行具有稀缺成长”属性，在未来收购村镇银行改分支行进度继续加快、市占率不断提升，成长性有望持续兑现。基本面来看，常熟银行息差韧性较强、资产质量保持稳健、拨备安全垫较高，未来业绩 一、成长新逻辑：拥抱村银改革新机遇，复制小微模式推动规模增长 2020年12月30日，中国银保监会办公厅发布《关于进一步推动村镇银行化解风险改革重组有关事项的通知》，要求推动村镇银行改革重组”，其中特别提及要适度有序推进村镇银行兼并重组，支持引进合格战略投资者帮助收购和增资村镇银行。根据国家金融监管总局官网披露，自2022年以来，“村改分、村改支”进度明显加快，2022、2023、2024年共发生6例、6例、53例。 收购村镇银行改分支行。2024年10月21日，常熟银行公告董事会审议通过吸收合并江苏丹徒蒙银村镇银行并设立分支机构”，2025年2月11日，常熟银行董事会再次审议通过吸收合并江苏宝应锦程村镇银行、江苏江宁上银村镇银行”并设立分支机构的决议。根据上述文件精神，常熟银行有望借助村镇银行改革政策红利，在江苏省内收购村镇银行并将其改成异地分支行，填补网点空白区域，打开区域扩张、规模增长空间。 图表1：常熟银行收购的省内村镇银行概况 1.1村银化险政策带来扩张机遇，市占率有望进一步提升 受银行业异地展业经营限制，一是常熟银行自2020年6月开设苏州相城支行后已不在江苏省内新增网点，自2020年6月末至今，常熟银行分支机构数一直保持在168家。 二是从监管层面来看，根据2019年1月银保监会出台的《关于推进农村商业银行坚守定位强化治理提升金融服务能力的意见》，要求农商行原则上机构不出县（区）、业务不跨县（区）”，极大限制常熟银行在当地的业务拓展范围。截至2024年12月末，常熟银行在南京市、徐州市、常州市尚未有网点布局，在镇江市、宿迁市等地也仅有1-2家分支机构。 扩大经营版图。常熟银行收购的村镇银行预计将与所在地现有网点进行联动，以此次收购的丹徒蒙银村镇银行为例，常熟银行当前在镇江市仅有镇江分行、句容支行两家分支机构，收购丹徒蒙银村镇银行以后，可新增镇江丹徒区”展业。同时在扬州市已有扬州分行的基础上，收购江苏宝应锦程村镇银行，可新增宝应县”展业。此外，常熟银行即将收购的江苏江宁上银村镇银行，经营地区在南京市，而常熟银行在南京市并无分支机构，收购后预计可以实现业务上的新突破。 图表2：常熟银行的经营网点图 复制小微模式推动规模高增。常熟银行有望凭借其IPC技术+信贷工厂”的小微模式，将其拓展至江苏省内其他区域，推动规模增长与业务突破，具体来看： 从市场环境来看，江苏地区小微土壤深厚。常熟银行此次收购的村镇银行，地域集中在江苏省。近年来江苏省信贷增速快于全国平均水平，且省内普惠小微贷款体量较大、增速较高，具备较好的小微发展土壤（2024年末江苏省普惠小微贷款余额3.75万亿元，同比增长15.6%）。根据常熟银行财报披露数据，以不同省份的村镇银行的规模增速对比，江苏省内村镇银行的资产规模增速快于其他省份的村镇银行。 异地分支机构市占率持续提升。常熟银行有望将其小微模式拓展至江苏省内其他区域，以2019年开业的苏州昆山支行、苏州太仓支行为例，在当地较快的信贷增速基础上，常熟银行在当地的市占率也在快速提升（截至2023年末分别提升至1.29%、1.10%），近四年资产复合增速分别达84.1%、51.9%。 图表3：各地区的普惠小微贷款规模及增速 图表4：常熟银行各省份村镇银行的资产增速 补充资本打开扩张空间。业务角度看，常熟银行规模扩张需要资本补充，常熟银行于2022年9月发行60亿可转债，转股期为2023年3月21日至2028年9月14日。截至2025年4月9日，常银转债转股价为6.89元/股，按130%的强制赎回比例算，强制赎回价约8.96元/股，距离当前股价有30%的空间。转股后，静态测算其核心一级资本充足率有望提升2.3pc至13.4%，打开未来的发展空间。 1.2开拓地域+复制小微模式，助力规模增长 潜在收购标的众多。当前江苏省内仍存续村镇银行合计74家，若假设常熟银行收购条件为主发起行为江苏省外地方性银行，且在当地无分支机构，同时发起股东不含江苏省内其他银行的村镇银行”，符合此条件的村镇银行合计为20家（其中3家常熟银行已公告收购），预计其余17家有望成为常熟银行收购的潜在标的，涉及省内9个地级市，预计常熟银行将会从中优中选优，在现有网点布局基础上选择适合并购的标的。 注：此处收购条件仅为假设，实际收购标的或与图表所列结果差异较大 图表5：常熟银行在江苏省内的潜在村镇银行收购标的 网点成熟后有望每年提振信贷增速2个点。假设常熟银行潜在收购标的为8家，并且村银被收购改建为分支机构，在发展为较成熟的分支行后，行均贷款规模将达到目前分支行平均规模（“截至2024年12月末，常熟银行异地分支机构平均资产规模为35.8亿元），则测算得外延收购预计能为常熟银行带来286亿元的贷款增量。 假设收购在2025-2026年内基本完成，新设立分支机构在3年内达到成熟状态，则测算得新设分支机构将在2027-2029年每年提振全行贷款增速约2pc。 图表6：常熟银行江苏省内异