首次深度覆盖报告：国内三元正极龙头，高镍化趋势下市占率有望提升

公司深度研究 | 容百科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 国内三元正极龙头，高镍化趋势下市占率有望提升 容百科技（688005.SH）首次深度覆盖报告 公司深度研究 | 容百科技 公司评级 买入 股票代码 688005 前次评级 评级变动 首次 当前价格 116.30 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 朱柏睿 18075329286 zhuborui@research.xbmail.com.cn 相关研究 -25%14%53%92%131%170%209%2020-062020-102021-02容百科技化学制品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 三元正极龙头，业绩高速增长。公司是国内领先的锂电正极供应商，产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等三元正极材料及其前驱体，主要配套宁德时代、比亚迪、中航锂电、SK等国内外动力电池龙头。2016-2020年，公司营业收入和归母净利润的CAGR分别为44%和135%。 高镍三元正极需求高增长，供需格局将持续改善。我们测算出21-23年全球三元正极需求CAGR为33%，高镍三元的CAGR有望达64%。预计21-23年全球三元正极需求/产能为57.2%/63.6%/70.0%，供需结构改善。同时，我们测算21-23年全球811三元正极需求为17.5/32.6/53.0万吨，考虑到海外811三元正极产能数据较难获取，我们统计21-23年国内811三元正极产能合计为34.7/50.7/67.7万吨，21-23年全球811三元正极需求/国内产能为50.5%/64.3%/78.4%，供需结构也将快速改善。 高镍市占率遥遥领先，产能强势扩张巩固龙头地位。2020年公司是国内唯一一家三元正极产销量超过2.5万吨的企业，市占率稳居国内第一。公司在高镍领域优势更加明显，2020年公司在国内的高镍正极市占率近60%，全球NCM高镍材料市占率达40%，均位居第一并遥遥领先其他厂商。截至2020年底公司三元正极产能4万吨，公司计划到2021年底和2022年底将产能提升至15、25万吨，并规划到2030年总产能达到100万吨，2020-2030年CAGR为38%。公司前驱体自供率截至2020年仅为10%左右，公司计划21-23年前驱体自供率分别达到35%/50%/60%，有利于公司更好的控制成本和产品品质。 投资建议：预计公司21-23年归母净利润9.07/19.18/28.06亿元，同比增速为325.8%/111.4%/46.3%，对应EPS为2.03/4.29/6.27元。给予公司21年76倍PE估值，对应目标价为154.28元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、下游需求不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,190 3,795 12,715 23,697 36,557 增长率 37.8% -9.4% 235.1% 86.4% 54.3% 归母净利润 (百万元) 87 213 907 1,918 2,806 增长率 -58.9% 143.7% 325.8% 111.4% 46.3% 每股收益（EPS） 0.20 0.48 2.03 4.29 6.27 市盈率（P/E） 595.2 244.2 57.4 27.1 18.5 市净率（P/B） 12.0 11.5 9.6 7.1 5.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年06月28日 公司深度研究 | 容百科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年06月28日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 容百科技核心指标概览............................................................................................................. 6 一、正极材料龙头，股权结构稳定 .......................................................................................... 7 1.1 国内正极材料龙头，客户覆盖动力电池龙头 ................................................................ 7 1.2 公司股权集中，团队产业经验丰富 .............................................................................. 7 1.3 专利布局深远，研发投入持续加大 .............................................................................. 9 二、营收及盈利水平受疫情影响，20年Q3逐渐回升 ........................................................... 10 2.1公司盈利能力处行业较高水平，成本管控能力较强 .................................................... 10 2.2公司偿债能力较强，短期运营能力提升 ...................................................................... 12 三、市场集中度有望提升，高镍是发展趋势 .......................................................................... 14 3.1 动力电池核心材料，高镍是未来发展趋势 ................................................................. 14 3.2 头部企业市占率提升，未来几年容百产能扩张最快 ................................................... 17 3.3 三元正极材料市场前景广阔，供需格局有望改善 ...................................................... 20 四、高镍市占率全球第一，产能扩张产业链纵向延伸 ........................................................... 21 4.1 产品迭代快，高镍占比持续提升 ................................................................................ 21 4.2 客户资源优质，全球市占率居高位 ............................................................................ 24 4.3 下游供不应求，公司产能扩建有望进一步提升市占率 ............................................... 26 4.4 公司前驱体自供率提升，未来产业链纵向延伸 .......................................................... 29 五、盈利预测与估值 .............................................................................................................. 31 图表目录 图1：容百科技核心指标概览图 ............................................................................................... 6 图2：容百科技发展历程图 ...................................................................................................... 7 图3：公司股权结构图 ............................................................................................................. 8 图4：公司研发费用占营业收入比例维持在4%左右 ............................................................... 9 图5：2020年公司营业收入同比减少9.43% ......................................................................... 10 图6：2020年归母净利润较2019年同比回升144% ............................................................ 10 图7：2020年公司整体毛利率略有下滑 ................................................................................ 10 图8：公司各业务毛利率走势 ................................................................................................ 10 公司深度研究 | 容百