东兴晨报

分析师推荐 【东兴食品饮料】食品饮料行业：预期内需政策或进一步加码，关注食品饮料防守配置（20250409） 美国总统特朗普政府的“对等关税”计划大超市场预期，同时各国也纷纷出台了应对措施。我国国务院关税税则委员会提出，自2025年4月10日起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。在近期的一系列关税变动下，我们预期国内刺激内需的政策或进一步加码，关注食品饮料板块防守配置性机会。 食品饮料行业原材料成本或被推高。关税政策推出后，进口美国大豆关税升至47%，成本端带动下国内豆粕现货普涨130-200元/吨不等。美国进口国内的农产品原材料中，以豆粕、玉米为主的饲料成本或上涨。饲料价格的上涨，对肉类价格、乳制品价格或形成推高，进而影响食品饮料企业成本。此外，白糖、豆油等软商品税率的上涨，或导致这类商品全球范围内价格的上涨，整体对食品饮料行业原材料成本带来压力。 预期内需政策或进一步加码。在关税变化的背景下，我们对食品饮料行业有几点判断：1是国内刺激内需的政策会继续加码，全年宏观经济复苏不确定性加强；2是预计部分国际资金会从海外转移回国内，历史上消费板块受到外资的青睐；3是食品饮料行业受影响小于出口占比较高的其他制造业行业。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 关注食品饮料防守配置性机会。我们认为食品饮料行业有业绩稳定、受海外资金偏好的特点，建议在美关税调整期配置食品饮料作为防御性板块。我们推荐顺周期的白酒板块和景气度高的休闲食品板块，重点推荐贵州茅台、盐津铺子等公司。 市场回顾：上周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：黄酒（长江）7.10%，其他食品4.46%，啤酒2.61%，其他酒类2.55%，肉制品2.49%，软材料1.87%，调味发酵品1.81%，白酒III0.12%，乳品-1.03%。 上周酒类行业公司中，涨幅前四的公司为：会稽山15.42%，青岛啤酒股份8.27%，金枫酒业5.31%，燕京啤酒5.00%；表现后四位的公司为：百润股份-1.44%，水井坊-3.15%，海南椰岛-3.37%，百威亚太-4.00%。 港股市场回顾：上周港股必需性消费指数+0.21%，其中关键公司涨跌幅为：周黑鸭13.99%，华润啤酒2.11%，中国旺旺1.43%，康师傅控股0.78%， 颐海国际0.73%，农夫山泉-0.58%，百威亚太-4.00%，中国飞鹤-11.99%。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，行业需求复苏不及预期，关税变化对行业的影响超预期，食品安全问题等. （分 析 师 ：分 析 师 ： 孟 斯 硕执 业 编 码 ：S1480520070004电 话 ：010-66554041分析师：王洁婷执业编码：S1480520070003电话：021-25102900） 【东兴交通运输仓储】中国国航（601111.SH）：亏损持续缩窄，关注后续票价改善（20250409） 24年量升价降明显，客运业务毛利率基本持平23年：2024公司实现客运收入1517.89亿元，同比增加212.72亿元。拆分看，公司客运运力投放同比提升21.74%，客座率同比提升6.63pct至79.85%，但客公里收益下降12.41%至0.5338元。公司年报显示，24年因运力投入上升而增加收入283.73亿元，因客座率上升而增加收入143.92亿元，因收益水平下降而减少收入214.93亿元。可以看出24年全年表现出较明显的量升价降，这不仅是公司一家的现象，也是全行业的24年经营情况的缩影。 分 区 域 看， 国 内航 线 公司 运力 投 放 同比 提升5.36%， 客 座 率 同 比提 升7.04pct，客公里收益同比下降9.70%。国内航线24年客座率已经基本恢复疫情前水平，甚至部分月份高于疫情前，但在油价高于19年同期的情况下，客公里收益水平（0.537元/客公里）依旧低于19年同期（0.590元/客公里），体现出目前国内公商务需求的恢复程度依旧存在不足。国际航线运力投放同比提升100.50%，客座率同比提升8.52pct，客公里收益同比下降22.63%。国际航线由于处于快速恢复期，运力投放大幅提升，但短期大量的运力投放涌入也使得客公里收益下降较为明显。 成本方面，上半年公司单位ASK扣油成本0.293元，较去年同期的0.298元有所下降，主要是由于飞机日利用小时数从23年的8.14小时提升至24年的8.90小时，单位ASK折旧成本下降11.7%。公司单位ASK起降成本和维修成本分别同比提升10.3%和6.2%，应该与国际航线运力投放占比提升，而相关费率高于国内有关。 24年公司客运业务毛利率4.13%，较23年同期提升0.06pct，毛利率依旧处于较低的水平。目前行业客座率已经不低，但价格端并不景气，25年行业的重心预计会放在如何稳住价格，提升客收上。 飞机引进较为谨慎，供给端预计维持低增长：24年公司飞机引进共计36架， 退出11架（包括公务机），飞机净增25架，公司飞机从期初的905架提升至930架。可以看出24年飞机增速维持在较低的水平。25年公司计划引进飞机47架，退出17架，飞机净增量预计依旧会维持低位。有助于公司消化供给端的过剩压力。 25年预计行业继续严控供给，价格端有望改善：24年航空业的量升价降现象得到了民航局的充分关注，在25年全国民航工作会议上，民航局提出必须统筹政府和市场关系，促进航空市场规范有序发展。要着力增强航空市场供需适配度，动态优化客座率考核等精准调控措施。同时，要有针对性的加强价格行为监管。我们认为这预示着25年行业的工作重心从提升客座率逐渐向提升收入质量转变，机票价格偏低的问题有望得到改善。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为39.8，77.9和94.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.45和0.54元。公司作为我国的载旗航空公司，手握大量优质的国内国际航线，有望充分受益于机票价格改善带来的盈利弹性。我们维持公司“推荐”评级。风险提示：民航政策变化；油价汇率大幅波动等 （分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904） 重要公司资讯 1、亚马逊：亚马逊正式推出新一代生成式AI语音模型NovaSonic，标志着其在人工智能语音领域取得重大突破。亚马逊特别强调，该模型在成本效益方面具有显著优势，其价格比OpenAI的GPT-4o便宜约80%。堪称目前市场上最具性价比的AI语音解决方案。(资料来源：同花顺iFinD) 2、湖南白银：公司公告，2024年营业收入83.13亿元，同比增长61.76%。归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比增长205.65%。基本每股收益0.06元/股。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。(资料来源：同花顺iFinD) 3、一汽富维：公司公告，2024年营业收入196.36亿元，同比下降5.44%。归属于上市公司股东的净利润5.09亿元，同比下降2.27%。公司董事会建议2024年年度，每10股派发现金红利2.5元(含税)，预计合计拟派发现金红利1.86亿元(含税)。(资料来源：同花顺iFinD) 4、宝丰能源：公司公告，公司预计2025年一季度实现归属于上市公司股东的净利润23.5亿元至25亿元，与上年同期相比增加9.29亿元到10.79亿元，同比增长65.38%到75.93%。报告期内，公司内蒙古300万吨/ 年烯烃项目投入试生产，烯烃产品产销量同比显著增加；气化原料煤、动力煤价格同比回落，烯烃产品利润率同比提升。(资料来源：同花顺iFinD) 5、莱特光电：公司公告，2024年营业收入4.72亿元，同比增长56.90%。归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比增长117.17%。拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.3元(含税)。(资料来源：同花顺iFinD) 经济要闻 1、国家统计局：3月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。专家分析，春季错月影响消退，3月CPI同比降幅较2月收窄。下阶段，扩内需系列政策继续发力，将有利于物价形势逐步改善。(资料来源：同花顺iFinD) 2、中小企业协会：2025年一季度，中小企业发展指数为89.5，较去年四季度上升0.5点。工业、社会服务业指数继续上升，较上季度分别上升0.7、0.9点。此外，分区域指数全面上升。中小企业协会指出，一季度，在假期消费振兴和各地抢抓开局的有利条件下，中小企业生产经营状况加速回升，企业开工率、订单、销售等指标稳步好转，景气水平保持去年四季度以来的向好态势。(资料来源：同花顺iFinD) 3、文旅部：近期，由于中美经贸关系恶化以及美国内安全形势，文化和旅游部提示中国游客充分评估赴美旅游风险，谨慎前往。(资料来源：同花顺iFinD) 4、中国：4月9—10日，2025年全国出口管制工作会议在北京召开。会议指出，党中央、国务院高度重视出口管制工作，党的二十届三中全会对完善出口管制体系作出重要部署。当前国际形势复杂严峻，商务部深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，会同各有关部门、各地方加快完善现代化国家出口管制体系，持续提升出口管制效能，统筹好发展和安全，以高水平安全保障高质量发展。(资料来源：同花顺iFinD) 5、国家医保局：经国家医疗保障局同意，中国医疗保险研究会理事会审议通过，决定成立中国医疗保险研究会生育保险专业委员会。(资料来源：同花顺iFinD) 6、工信部：4月9日，工业和信息化部党组书记李乐成主持召开第九次中小企业圆桌会议。李乐成指出，当前，我国工业正处于由大变强的关键 期，面对美加征关税等外部风险挑战，我们要把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断上来，统一到党中央对民营企业、中小企业的决策部署上来，保持战略定力，增强发展信心，坚持高端化、智能化、绿色化发展方向，坚定实施创新驱动发展战略，坚定推进高水平对外开放，坚定走专精特新发展路子。(资料来源：同花顺iFinD) 7、银行：各家银行正加大股票回购增持贷款业务推进力度，全力支持上市公司股票回购增持专项行动，为实体经济稳健发展提供有力支持，助力提振资本市场信心。作为增强资本市场内在稳定性的长效机制，自股票回购增持再贷款设立以来，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行积极响应政策号召，扎实服务上市公司开展股票回购增持，加强市值管理。(资料来源：同花顺iFinD) 8、美联储：会议纪要显示，“与会者评估经济前景的不确定性有所增加，几乎所有与会者都认为通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行”。一些与会人员表示，如果通胀持续存在，而经济增长和就业前景却减弱，美联储可能面临艰难的权衡。(资料来源：同花顺iFinD) 9、美国：美国总统特朗普周三在宣布对大多数高于10%的“报复性关税”实施90天暂停，美股强劲反弹。中国商品的关税税率被提高至125%，并立即生效。(资料来源：同花顺iFinD) 10、欧盟：欧盟委员会9日发布“人工智能大陆行动计划”，其中一些措施将聚焦在简化人工智能相关法规上，同时将大力建设“人工智能工厂”网络等，旨在全面提升欧盟在人工智能领域的竞争力。欧盟委员会负责技术主权等事务的执行副主席汉娜.维尔库宁在声明中表示，该行动计划的一项重要举措是尽可能减少相关行业在监管方面的负担，并保证《人工智能法案》简单且有利于创新。(资料来源：同花顺iFinD) 每日研报 【东兴汽车】智驾行业点评报告系列：华为发布全年业绩，智能汽车解决业务首次盈利（20250408） 事件：近日，华为发布24年财报。2024年华为全球销售收入8,621亿元，同比增长22.4%，创2020年以来新高；净利润626亿元，同比下降28%（因去年存在出售荣耀业务的非经常性损益）。2024年，华为研发费用支出为人民币1,797亿元，约占全年收入的20.8%，近十年累计投入1.25万亿元，研发