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所长早读 所长早读 今日发现 国债期货短期或小幅回调，中期高位震荡 观点分享： 美国暂停征收关税90天，但提高对中国关税至125%且立即生效。预计国债期货短期或小幅回调，中期维持高位震荡。前期观点为反弹，在中美双方数轮关税落地后已兑现。本月7号国债期货跳空高开，将预期打的较满，54%的关税已经将出口利润打没，后续再多增仅是特朗普的谈判手段与情绪宣泄。当前关税博弈下，央行对于债多的容忍度增加，在稳汇率目标下料不会首推降息出台，降准与其他实体支持工具或在不远处，货币政策面影响偏多。预计中央将出台一系列刺激政策，短期或扰动市场但不改二季度经济偏弱格局。近期市场风险偏好波动剧烈，但债市已计价较充分，预计将维持高位震荡。关税谈判若有进展，10年期国债收益率存在上行可能性，但空间仍有限。二季度增长预期与通胀预期不支持利率大幅上行。机构持仓周度变化方面，私募类机构净多头减少约7%，存在一定止盈。外资与理财子变化不显著。 所长首推 锡：昨日锡价大幅下行，主要因为此前因为M23叛军影响停产的ALphamin宣布恢复生产。公告称，公司现已启动“分阶段复产”计划，将在密切监测安全局势的同时，逐步调回员工并分阶段重启生产。武装组织已自Walikale镇向东撤退至Nyabiondo和Masisi方向，距离 矿区已超过130公里。在3月份完成矿区撤离后，精矿出口物流始终保持畅通，同时矿区也维持了基本的保养与安全维护工作。从1月1日到3月13日停产前，Bisie矿共生产了4,270吨锡精矿。原计划在2025年实现年产量增长至20,000吨。Alphamin矿山的恢复令锡供给侧收缩的判断反转,同时关税影响下海外锡需求可能收到明显拖累。供需平衡重估后锡或从全年缺口转变为供需紧平衡,锡价表现疲软。目前我们判断接近23万的锡价较为充分地宣泄了利空情绪,但是仍然难以判断已经企稳反弹,仍需等待宏观环境利空出尽,短期将继续看弱锡价。 石脑油-LPG：伴随中国对美反制关税的落地，国内乙烷丙烷进口成本快速抬升，部分存量装置替代需求提升，在现有原料结构下，替代石脑油需求增加预计提升中国约30-40%的进口（若反制关税政策持续），同时本轮下跌后亚洲乙烯裂解利润快速抬升，利润扩张下石脑油结构性矛盾预计再次体现，石脑油市场供需结构走强，关注石脑油近端裂解走强以及月差正套的机会；而进口丙烷这端，伴随反制性关税落地，亚洲FEI价格快速下跌，带动美国MB价格同步下滑，同时中东替代来源CP价格相对快速走强，CP-FEI价差来到相对极端位置，当前关税已达125%，国内PDH工厂基本无生产利润，在此背景下多数PDH工厂后续有停车意向，对应PDH下游价格相对抗跌，目前PDH产能占国内丙烯来源33%，短期若这部分原料缺失，将带动丙烯产业链价格的整体上行，中长期看，若中东美国丙烷物流完成置换，则最终成本上行相对有限。 影响亦有限。此外，从宏观维度，内需刺激政策对于猪肉消费存在一定支撑，带动情绪偏强。因此，我们认为短期内需刺激及成本抬升预期带动情绪偏强，但国内生猪市场中长线行情仍以自身供应逻辑为主，行业持续盈利，下半年出栏计划同比增幅扩大，远月盘面再度给出外购仔猪套保机会，本轮关税情绪后，将回归弱震荡格局。 黄金:我们重申近期观点:黄金在目前关税博弈激烈的情况下是全市场的最优资金去处,我们继续看多金价,前高待破。一方面极端关税情形加剧了各国对美元的不信任,长期避险以及去美元化需求增强,央行购金无论从动能还是范围都存在进一步扩散的可能。另一方面美国经济前景堪忧,昨日美债利率大幅上行因美债出现抛售,避险资金转而流向黄金作为替代,使得此前收到流动性冲击而小幅回落的黄金拥有了新的净多流入来源。另外目前美国降息概率大幅上升,年内预期降息100bp,进一步推升金价。我们认为黄金上方空间进一步打开,上方暂不看顶。金银比也将继续拉开,向100上方演进。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：试探前高7白银：企稳反弹7铜：关税持续扰动，价格波动加大9铝：弱势运行11氧化铝：低位反弹11锌：低位运行13铅：承压运行14镍：宏观情绪承压，现实仍有支撑15不锈钢：季节性去库，成本支撑与高排产博弈15锡：Alphamin复产，锡价大跌17工业硅：现货下跌，基本面弱势19多晶硅：产业链降价，关注市场情绪19碳酸锂：底部震荡，关税影响或放大波动21铁矿石：主力切换，依然弱势震荡23螺纹钢：低位反复24热轧卷板：低位反复24硅铁：主产地陆续停产，硅铁价格支撑26锰硅：黑色板块共振，锰硅偏弱震荡26焦炭：超跌修复28焦煤：超跌修复28动力煤：需求改善，价格探涨30玻璃：原片价格平稳31对二甲苯：隔夜油价大幅反弹，估值修复，多PX空PTA32PTA：成本抬升，多PX空PTA32MEG：供应预计收缩，单边反弹，多MEG空PTA止盈32橡胶：震荡偏弱35合成橡胶：短期反弹37沥青：关税反复，情绪激荡39LLDPE：短期反弹41PP：价格下跌，成交一般43烧碱：短期或反弹44纸浆：震荡偏弱46原木：震荡反复48甲醇：宽幅震荡50尿素：短期反弹，关注大宗商品情绪52苯乙烯：短期震荡偏强54纯碱：现货市场变化不大55 LPG：关税暂缓，波动仍强56PVC：短期或反弹，不宜追空59燃料油：跌势延续，价格波动放大61低硫燃料油：盘面价格继续下探，外盘高低硫价差小幅回弹61集运指数（欧线）：6-10正套、8-10正套、10-12反套持有；近月短线或强势反弹62短纤：关税暂缓，跟随原料反弹65瓶片：关税暂缓，跟随原料反弹65棕榈油：宏观扰动，防范风险66豆油：关税情绪反复，现实驱动偏少66豆粕：美国暂停部分对等关税、美豆收涨，连粕或震荡68豆一：反弹震荡68玉米：关注宏观70白糖：原糖承压，郑糖偏弱71棉花：关注市场情绪变化72鸡蛋：关注8-9正套73生猪：远月再度给出套保利润74花生：关注油厂收购75 2025年4月10日 黄金：试探前高 白银：企稳反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国对原产于美国的所有进口商品再加征50%关税，将12家美国实体列入出口管制管控名单。 2、欧盟投票通过对美征收25%关税反制措施，本轮反制主要针对美方钢铝关税。 美联储会议纪要：大多数官员担心关税对通胀影响持续更久，一些人怕面临“艰难取舍”。 4、美联储高官：即使面临更疲软的经济，降息的门槛也会更高。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年04月10日 铜：关税持续扰动，价格波动加大 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国总统特朗普当地时间周三表示，他将暂时降低刚刚对数十个国家/地区征收的高额关税，令美国股市扶摇直上。（华尔街见闻） 微观方面，智利Codelco2024年铜产量144万吨，重获全球最大铜生产商头衔。（SMM） 日本住友金属计划在本月开始的2025/26财年生产43.3万吨精炼铜，较上年同期减少2.6%。（SMM）智利海关公布的数据显示，智利3月铜出口量为182,338吨，当月对中国出口铜33,496吨。智利3 月铜矿石和精矿出口量为1,304,782吨，当月对中国出口铜矿石和精矿810,135吨。（SMM） 智利Codelco第一季度铜产量增加，董事长乐观看待需求长期前景。（SMM） 印尼矿业部长表示采矿特许权使用费将很快生效。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 铝：弱势运行氧化铝：低位反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）调研了解，大型产业链集团配套氧化铝企业河南工厂近两日开始一条生产系统检修，检修期间预计影响50万吨产能，产量影响预计2万吨左右，计划月底检修结束。该集团山西工厂计划明日 （4月10日）检修一条生产系统，期间影响运行产能100万吨，预计产量影响5万吨左右，计划月底检修结束。 2.阿拉丁（ALD）调研了解，山东中型氧化铝企业目前开始以检修为主要形式的弹性生产，压减产时长20-30天之间（视市场情况而定），相对常态运行产能评估下降50万吨左右，目前运行产能折算至150万吨左右。 3.阿拉丁（ALD）调研了解，贵州市场成交0.3万吨现货氧化铝，出厂价格2980元/吨，为四川铝厂采购，贸易商供货。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 锌：低位运行 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 中国强硬反制！对原产于美国的所有进口商品再加征50%关税，将12家美国实体列入出口管制管控名单。中美经贸关系中方立场白皮书：要尊重彼此核心利益和重大关切，通过对话协商找到妥善解决问题的办法。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 铅：承压运行 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 中国强硬反制！对原产于美国的所有进口商品再加征50%关税，将12家美国实体列入出口管制管控名单。中美经贸关系中方立场白皮书：要尊重彼此核心利益和重大关切，通过对话协商找到妥善解决问题的办法。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年4月10日 镍：宏观情绪承压，现实仍有支撑 不锈钢：季节性去库，成本支撑与高排产博弈 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。 2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。 日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键， 或将停止向美国出口镍。 4）根据钢联，2024年12月18日，由于RamuHPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目BasamukHPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目MHP指导产量约为3.2万镍金属吨。 5）3月18日上海有色网资讯，印尼能源和矿产资源部（ESDM）发出强烈信号，即与提高矿产和煤炭特许权使用