贵金属策略报告

一、黄金报告导读

• 核心逻辑：短期贸易战风险阶段兑现，“去美元化”加速；美国经济出现更多转弱信号，但联储官员对降息态度谨慎。
• 避险属性：对等关税兑现，中美仍存升级可能，VIX低位上行。贸易战推动各国央行减持美债，增持黄金。
• 货币属性：面对经济不确定性，多位美联储决策者支持谨慎态度。美国劳动力市场仍存韧性，非农大幅超预期。美国通胀仍存韧性，2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%。市场预期美联储下次降息至6月，预期25年总降息空间涨至100基点左右。短期国债避险扰动，美联储未必会跟随降息。美元指数重新下行，美债收益率大幅反弹。
• 商品属性：CRB商品指数震荡下行，人民币贬值利多国内价格。
• 预计贵金属短期震荡偏多，中期高位震荡，长期阶梯上行。
• 策略：稳健者观望，激进者逢低做多。建议做好仓位管理，严格止损止盈。

表1 黄金相关数据

• 国际价格：Comex黄金主力合约收盘价2998.30美元/盎司，伦敦金3015.40美元/盎司。
• 国内价格：沪金主力收盘价728.14元/克，黄金T+D收盘价727.59元/克。
• 基差与价差：沪金主力-伦敦金19.82元/克，沪金主力基差-0.55元/克。
• 持仓量：Comex黄金498746手，沪金主力193197千克，黄金TD203428千克。
• 库存：LBMA库存8488吨，Comex黄金1398吨，沪金16000吨。
• CFTC管理基金净持仓176553手。
• 黄金ETF SPDR吨925.92。
• 期货仓单沪金注册仓单数量16千克。

风险提示：美联储官员讲话对后期宽松指引改变，美经济等数据超预期风险，地缘异动风险。

二、白银报告导读

• 黄金价格趋势是白银价格的锚。
• 资金面：CFTC白银净多近期和iShare白银ETF重新减仓。
• 库存面：白银近期显性库存小幅增加。
• 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸。建议做好仓位管理，严格止损止盈。

表2 白银相关数据

• 国际价格：Comex白银主力合约收盘价29.75美元/盎司，伦敦银30.32美元/盎司。
• 国内价格：沪银主力收盘价7755.00元/千克，白银T+D收盘价7746.00元/千克。
• 基差与价差：沪银主力-伦敦银598.93元/克。
• 持仓量：Comex白银170197手，沪银主力5234385千克，白银TD4023610千克。
• 库存：LBMA库存22127吨，Comex白银15332吨，沪银1041吨。
• CFTC管理基金净持仓41449手。
• 白银ETF iShare吨13937.60。

风险提示：美联储官员讲话对后期宽松指引改变，美经济等数据超预期风险，地缘异动风险。

三、基本面关键数据

• 货币属性：美联储联邦基金目标利率上限4.50%，十年期美债真实收益率2.47%。美债利差（3月-10年）0.60，美债利差（2年-10年）0.05。美欧利差1.43，美中利差3.08。美国通胀CPI同比2.80%，核心CPI同比3.10%。美国经济增长GDP年化同比2.90%。美国劳动力市场失业率4.20%，非农就业人数月度变化22.80万。
• 避险属性：地缘政治风险指数150.93，VIX指数48.31。
• 商品属性：CRB商品指数279.79。

央行黄金储备：中国2292.33吨，美国8133.46吨，世界36146.59吨。 IMF外储占比：美元57.39%，欧元20.02%，人民币2.17%。 黄金/外储全球19.82%，中国5.96%，美国76.40%。

美联储最新利率预期（根据芝商所FedWatch工具）。