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主要结论：2024年贵金属市场强势上行，伦敦金、COMEX金、沪金、伦敦银、COMEX银及沪银全年涨幅均约30%。主要驱动因素包括地缘风险、美联储降息预期、美国通胀趋势及全球宏观经济变化。上半年受益于地缘政治风险和降息预期，贵金属重心上移；下半年受降息预期、全球政治经济局势变化推动，金银价格进一步走高，三季度刷新历史新高。四季度因美国大选不确定性、地缘风险推升价格，但特朗普胜选后市场风险溢价回撤，美元走强压制金银价格，进入调整区间。
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期货市场行情回顾：2024年贵金属内外盘均创下历史新高，年涨幅约30%。上半年地缘风险和降息预期推动重心上移；下半年降息预期和全球局势变化推动价格走高，三季度刷新历史新高；四季度因大选不确定性、地缘风险推升价格，但特朗普胜选后风险溢价回撤，美元走强压制价格，进入调整区间。
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宏观面分析：
- 货币政策：美联储9月意外降息50基点，开启降息周期，但市场对激进降息预期降温，12月会议降息幅度预期回落至25基点。未来美联储政策受全球地缘政治、美国大选结果及经济数据影响。
- 通胀：美国通胀延续回落趋势，但核心通胀粘性较高，仍高于美联储2%目标。商品价格、能源价格和食品价格均显著改善，但服务业和劳动力市场压力仍需关注。预计2025年通胀逐步趋稳但仍存挑战，核心通胀面临“不对称风险”。
- 经济增长：美国经济展现韧性，GDP持续增长，主要受消费者支出、出口和联邦政府支出推动。就业市场韧性仍存，但增速放缓，劳动力市场呈现工资增长双面性、供给不足和兼职比例增加等特征。服务业扩张支撑经济，制造业疲软加剧分化。预计2025年经济继续增长，但受美联储政策和全球经济放缓影响。
- 实际利率与美元指数：美国10年期实际利率触底回升，通胀预期震荡运行。美元指数整体触底反弹，特朗普胜选后持续走强。
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贵金属商品供需面分析：
- 黄金：高价抑制实物需求，尤其是金饰需求下降，但投资需求和央行购金支撑金价。
- 白银：需求和供需短缺幅度均创新高，光伏和AI产业需求推动白银需求增长，低库存叠加供需紧俏，给予白银更多上涨弹性。
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持仓、库存和季节性分析：
- ETF持仓：全球黄金ETF转为净流入，白银ETF持仓增加。
- CFTC持仓：金银看多意愿一致，非商业性净多持仓增加。
- 库存分析：COMEX黄金库存减少，白银库存增加；上期所黄金库存大幅增加，白银库存小幅增加。
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后市展望及操作建议：2025年美联储货币政策、全球经济增长和地缘局势仍是核心变量。美联储降息将支撑金价，但路径和幅度待确认。特朗普政策带来不确定性，但市场对其担忧可能提升金银风险溢价。操作建议多头思路为主，注意美联储政策和特朗普执政带来的节奏扰动。COMEX金支撑区间2500-2530美元/盎司，沪金570-590元/克，COMEX银27.5-29美元/盎司，沪银7200-7400元/千克。
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风险提示：美国通胀超预期、地缘冲突局势、流动性冲击。
