2025年三季度，贵金属市场整体呈现“先震荡蓄势，后强势爆发”的走势。7月至8月，金银在货币政策预期摇摆与地缘局势扰动中逐步夯实底部；进入9月，随着美联储降息落地、避险情绪升温及资金持续涌入，金银价格开启主升浪，内外盘联动屡创历史新高。截至9月27日，纽约金最高触及3824.6美元/盎司，成功突破3800美元重要关口，最终收于3789.8美元/盎司；内盘沪金同步走强，刷新历史高点至865.28元/克，站稳850元关键位上方，收盘报862.50元/克。白银表现更为亮眼，纽约银强势突破45美元/盎司整数大关，最高升至46.945美元/盎司，收于46.365美元/盎司；沪银亦同步攀升，突破万元大关后继续上攻，最高触及10974元/千克，收于10936元/千克。9月以来内外盘白银累计涨幅均超10%，凸显其在金融属性与工业需求共振下的高弹性特征。
核心驱动因素：
- 美联储降息：9月美联储降息25bp，开启降息周期，市场对后续降息预期增强。
- 地缘政治风险：中东局势紧张升级，俄乌冲突再度升级，加剧全球地缘政治不确定性，推动避险情绪升温。
- 美国经济数据分化：就业市场超预期降温，服务业与GDP显韧性，强化降息预期。
- 通胀数据：美国8月通胀基本符合预期，PPI超预期放缓为降息提供空间，CPI总体可控则降低政策转向风险。
- 实际利率下降，美元指数走弱：实际利率下降为贵金属价格提供上行基础，美元指数跌至97附近。
供需分析：
- 黄金：2025年二季度全球黄金市场供需同增，金价创纪录。投资需求继续成为核心驱动力，央行购金步伐放缓。
- 白银：2025年全球白银市场供需结构偏紧，工业需求支撑强劲，供需缺口持续存在，为白银价格提供中长期支撑。
持仓、库存和季节性分析：
- 黄金ETF：持续吸金，西方市场引领流入，全球实物黄金ETF当月流入约55亿美元。
- CFTC持仓：金银有所分化，黄金非商业性净多持仓增加，白银非商业性净多持仓减少。
- 库存：二季度外盘金银库存均增加，内盘黄金库存增加，白银库存下降。
后市展望及操作建议：
2025年四季度，贵金属预计延续高位震荡偏强走势。核心驱动仍锚定美联储政策路径、地缘风险演变及实物需求支撑。十月份传统消费旺季来临，黄金饰品需求有望复苏，叠加降息周期下市场波动加剧，机构与个人投资者对黄金及相关产品的配置意愿可能进一步提升。需重点关注美联储议息会议决议、美国CPI及非农就业数据变化，以及中东、俄乌等地缘动态对市场情绪的扰动。若美联储在四季度继续释放宽松信号，或地缘冲突出现阶段性升级，可能推动金银价格进一步上行；反之若美国经济数据持续强劲、通胀粘性再度抬头，则可能引发市场对降息节奏的重新定价，从而抑制金银表现。技术面上，COMEX黄金核心波动区间参考3550-4000美元/盎司，对应沪金810-900元/克；白银波动区间预计为42-50美元/盎司，对应沪银9800-11800元/千克。操作上建议把握回调分批布局机会，避免追高，关注政策数据与地缘动态对情绪的影响。
