贵金属月度分析报告：美联储降息周期将开启，黄金向上趋势或维持

美国通胀已明显缓解，美联储9月降息无悬念，黄金向上趋势或维持

一、美国降息条件基本成熟

• 美国通胀已明显缓解：7月CPI同比升2.9%，连续第四个月回落，近三年来首次低于3%。不含食品和能源的商品通胀同比增速今年以来一直位于负值区间，服务类通胀仍维持在4.9%。通胀缓解主要由于美国经济走弱、国际大宗商品走低和预期影响。但住房类通胀环比回升，服务类通胀粘性较强，通胀完全缓解仍需时间。
• 美国经济增速将继续下滑：美联储会议纪要显示，劳动市场继续缓解，失业率可能上升。消费支出放缓，低收入和中等收入家庭积蓄耗尽，信用卡拖欠率上升。经济增速明显低于2023年下半年。
• 美国经济和金融风险逐渐暴露：信贷质量恶化，小企业贷款拖欠率高于疫情前水平，商业地产市场信贷质量恶化。金融体系脆弱性值得注意，资产估值压力高，主要市场风险溢价低，房价高企，商业地产价格下跌。

二、美联储9月降息无悬念

• 通胀缓解，降息风险下降，美联储实现通胀目标的信心增强。美联储官员普遍支持9月降息，大概率降息25个基点。
• 降息周期可能不顺利，国际政治经济形势复杂，供应链壁垒高，中美经济政策周期差异，美国新总统可能提出刺激政策，通胀仍有反复可能，降息周期可能较长，采取缓慢试探性降息方式。

三、日本央行逆行，市场风险还未完全释放

• 日本央行加息主要因经济升温导致的通胀风险上升，属于预防性加息。日本出口增长，企业盈利创历史新高，实际工资首次上涨，核心CPI增长达到2.8%。
• 日本央行加息打破国际套利交易环境，日元兑美元大幅升值，增加资金成本。日元汇率走势影响国际金融市场稳定，日本央行表示将根据经济活动和通胀前景调整货币宽松程度。

四、贵金属或整体偏强，黄金向上通道保持

• 欧美和中国经济数据不佳，高利率影响投资和消费，全球经济总体走弱。除中国外，其他主要经济体政策偏紧，日本还将加息，短期内欧美经济承压。
• 美国股市估值过高，公司盈利能力下降，可能明显回撤。美元指数走弱，美国国债收益率见顶回落。
• 地缘政治风险暴露，中东地区地缘政治风险扩大，俄乌冲突加剧，不排除俄罗斯进一步报复行动。
• 全球市场不确定性较大，避险情绪高，对贵金属有利。经济下行导致白银商品需求不足，金银或继续分化，白银整体或震荡偏强，黄金向上趋势更加明显。

风险提示

• 美国股市或走强，美元指数或走强。