贵金属月报（黄金与白银）：全球多国财政或已开启主动扩张，美联储降息预期支撑贵金属价格

全球多国财政或已开启主动扩张，美联储降息预期支撑贵金属价格 2025年9月1日 宏源期货研究所王文虎(从业资格证书：F03087656，投资咨询从业资格证号：Z0019472) 黄金和白银 1、进口关税推升商品价格致美国7月生产端通胀PPI年率和消费端通胀核心CPI年率有所升高，但是美联储主席鲍威尔因就业供需双弱而表示风险平衡点变化可能要求调整政策，叠加特朗普政府对美联储官员持续施压，使美联储9月降息预期几无悬念，但仍需关注9月5日和11日美国8月新增非农就业人数及消费者物价指数CPI。 2、美国《大漂亮法案》扩大减税规模和国防支出，欧洲启用“国家逃逸条款”扩大国防支出，德国放宽债务刹车设立5000亿欧元特别基金，日本防务支出扩大且预算创新高达122万亿日元，全球财政主动扩张时代到来。 3、欧洲央行7月暂停降息使存款机制利率维持2%。欧元区(德国)7(8)月消费者物价指数CPI年率为2%(2.2%)高于预期但持平前值(高于预期和前值)，但因欧元区与德法8月制造业PMI为50.5/49.9/49.9均高于预期和前值，使欧洲央行25年底前或最多降息1次。 4、俄乌等地缘政治风险难解，多国央行持续购买黄金等。 黄金和白银 5、日本（东京）7（8）月消费者物价指数CPI（CPI）年率为3.1%（2.6%）持平预期但低于前值（高于预期但低于前值），二季度国内生产总值GDP季率为0.3%高于预期和前值，叠加美国财政部长贝森特督促日本央行加息，使日本央行在25年底前仍存加息预期且最早或为10月。 投资策略：美联储主席鲍威尔因就业供需趋弱而释放9月降息预期，叠加特朗普持续施压或更换美联储官员，全球多国央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注3200-3300附近支撑位及3500-3700附近压力位，沪金760-770附近支撑位及810-850附近压力位，伦敦银34-37附近支撑位及41-43附近压力位，沪银9000-9400附近支撑位及10000-10500附近压力位。 风险提示：关注9月2日欧元区8月消费端通胀CPI，美国8月ISM制造业PMI；3日美国7月职位空缺数；4日美国8月ADP就业人数及ISM非制造业PMI；5日美国8月新增非农就业人数及失业率；10日美国8月生产端通胀PPI；11日欧洲央行9月利率决议，美国8月消费端通胀CPI；16日美国8月零售销售与工业产出；17日美联储9月议息会议等。 美国7月消费端通胀核心CPI年率高于预期与前值 医疗保健、娱乐等分项年率环比上升，使美国7月消费者物价指数CPI(核心CPI)年率为2.7%(3.1%)低于预期但持平前值（高于预期和前值）；7月个人消费支出价格指数PCE（核心PCE）年率为2.6%（2.9%）持平预期和前值（持平预期但高于前值）；以上说明目前关税对美国消费端通胀影响有限，但亦可能关税或需更长时间反映进消费端通胀。 美国中长期通货膨胀预期有所走高 美国8月密歇根大学1年和5年通胀预期分别为4.9%和3.9%均高于预期和前值，美联储迫于特朗普政府压力而开启预防式降息，叠加减税规模扩大和财政赤字扩张预期，使美国中长期通货膨胀预期有所走高。 美国5-7月新增非农就业人数表现偏弱，叠加特朗普政府持续施压美联储官员，考虑到库克被解雇和鲍威尔任职26年到期，特朗普任命且倾向降息的美联储官员将达到4-5位，使美联储9月降息预期几无悬念。 美国未偿公共债务规模较上月增加 美国未偿公共债务规模为37.31万亿美元较上月增加1.1万亿美元；美国国会预算办公室（CBO）2025年6月预测，2025年、2026年、2027年、2028年、2029年、2030年美国财政预算赤字分别为1.818/ 1.982/ 1.838/ 2.019/ 1.946/2.024万亿美元。 美联储日度隔夜逆回购规模约为780亿美元 美联储银行准备金余额为3.22万亿美元较上月减少，隔夜逆回购协议规模为3932亿美元较上月减少，美国财政部现金账户为5958亿美元较上月增加。美国财政部计划9月底前将现金储备提高至8500亿美元，将通过增加每周基准国债拍卖规模，而非发行现金管理票据来筹资，这种温和的重建方式有助于降低大量新债供应冲击。 美国OFR金融压力指数略有升高 美国金融研究办公室OFR金融压力指数为-2.2500较上月（-2.2590）略有升高，其中信用、安全资产环比有所升高，股票估值和波动性环比有所下降。 美国10年与2年期国债收益率差值为正且升高 美国10年与2年期国债收益率差值0.64%且环比升高。特朗普政府持续向美联储官员施压，引导压低整个收益率曲线预期，但是美联储预防式降息和26年减税规模扩大引导长期通胀预期，使美国长期与中短期国债收益率差值有所升 美国8月SPGI制造业PMI高于预期和前值 制造业产出与积压订单及新订单等指标回升，使美国8月SPGI制造业PMI为53.3高于预期和前值，服务业PMI为55.4高于预期但低于前值，但是越来越多企业将关税导致的成本升高转嫁给消费者。 美国15与30年期抵押贷款利率均有所下降 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为5.69％和6.56％较上月有所下降；美国MBA抵押贷款市场指数为275.8较上月有所升高但仍处相对低位。 美国7月新屋和成屋总销售量环比增加 抵押贷款利率和成屋销售价格仍处相对高位，使全美住宅建筑商协会8月NAHB住房市场指数为32较上月下降，美国7月新屋和成屋销售总量为466.2万套且环比增加。 美国7月新增非农就业人数低于预期和前值 美国7月新增非农就业人数为7.3万低于预期和前值，并大幅下修5和6月新增非农就业人数，但是考虑到美国7月失业率为4.2%持平预期但高于前值，初请失业金人数22.9万低于预期和前值，说明美国就业市场呈现供需双弱。 美国7月平均时薪年率高于预期和前值 美国7月挑战者企业裁员数量为6.20万高于前值，7月私营非农企业全部员工平均时薪年率为3.9%高于预期和前值，但因7月消费端通胀CPI年率为2.7%低于预期和持平前值，使美国7月私人非农企业全部员工平均时薪实际同比增速为1.2%高于前值。 美国7月工业产出月率低于预期和前值 美国7月工业产出月率为-0.1%低于预期和前值，产能利用率为77.5%持平预期且低于前值，耐用品和非耐用品产能利用率分别为75.19%和78.38%较上月升高、下降。 美国7月零售销售月率持平预期但低于前值 美国7月零售销售月率为0.5%持平预期但低于前值，其中汽车销售、在线零售商、综合商品店等销售均实现增长，家具和体育用品等稳健增长或部分源于价格上涨，说明美国民众的消费能力仍保持景气。美国7月消费循环信贷年率为-3.5%。 美国7月耐用品新增订单月率高于预期和前值 波音订单不稳定和关税政策引发的“抢先下单”效应正在消退，使美国7月耐用品新增订单月率为-2.8%高于预期和前值；美国6月制造商、批发商和零售商库存销售比均环比持平。 美国7月个人消费支出月率持平预期但高于前值 工资及薪金环比显著增加使美国7月个人总收入和可支配收入环比增加，但个人储蓄存款总额环比减少；美国7月个人消费支出月率为0.5%持平预期但高于前值，其中耐用品（非耐用品和服务）消费支出月率环比升高（下降）。 欧洲央行25年底前最多或有1次降息 欧洲央行7月暂停降息使存款机制利率维持2%。欧元区(德国)7月消费者物价指数CPI年率为2%(1.8%)高于预期但持平前值(低于预期和前值)，但因欧元区与德法8月制造业PMI为50.5/49.9/49.9均高于预期和前值，使欧洲央行25年底前或最多降息1次。 欧洲央行正在持续缩减资产负债表 欧洲央行7月表示资产购买计划(APP)和大流行紧急购买计划(PEPP)投资组合正在以可衡量且可预测的速度下降，因为欧元体系不再将到期证券的本金再投资。 英国央行2025年底前或最多降息1次 英国央行8月关键利率下降25个基点至4.0%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券，之后或放缓资产负债表缩减速度。英国7月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.8%（3.8%）和国内生产总值GDP月率为0.4%均高于预期和前值，8月SPGI制造(服务)业PMI为47.3(53.6)低(高)于预期和前值，使英国央行2025年底前或最多降息1次。 日本（东京）7（7）月消费者物价指数CPI（CPI）年率为3.1%（3.1%）持平预期但低于前值（高于预期但低于前值），二季度国内生产总值GDP季率为0.3%高于预期和前值，叠加美国财政部长贝森特督促日本央行加息，使日本央行在25年底前仍存加息预期且最早或为10月。 全球7月地缘政治风险指数仍处相对高位 全球7月地缘政治风险与行为指数均环比下降，但因俄乌和平协议谈判双方诉求存在较大差异，特朗普政府一边军事援助乌克兰一边威胁制裁俄罗斯加码，或使全球地缘政治冲突难解。 中国等多国央行持续购买黄金 美国黄金ETF波动率指数有所升高 COMEX黄金期货非商业多空持仓比例环比升高 COMEX黄金期货非商业多头(空头)持仓量环比增加(减少)，使非商业多空持仓量比例环比升高;全球最大的SPDR黄金ETF持仓量为977.68吨较上月有所增加。 COMEX白银非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX白银期货非商业多头(空头)持仓量环比增加(增加)，使非商业多空持仓量比例环比下降；全球最大的iShare白银ETF持仓量为15310吨较上月有所增加。 上期所(COMEX)黄金库存量较上月增加(增加) 上期所黄金库存量较上月有所增加，COMEX黄金库存量较上月有所增加；上期所白银库存量较上月有所减少，上金所白银库存量较上月有所减少，COMEX白银库存量较上月有所增加。 国内外白银与黄金价格比值 伦敦(美国与上海)“金银比”略高于近五年75%分位数(低于近五年75%分位数)，美联储9月降息预期几无悬念支撑贵金属价格，但因“金银比”处于相对高位或支撑白银投资需求，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国(上海)“金油比”远高于近五年90%分位数(略高于近五年90%分位数)，欧佩克+计划9月继续增产引导供需偏松预期，建议投资者短线轻仓逢低试多“金油比”的套利机会；伦敦和美国(上海)“金铜比”高于近五年90%分位数(高于近五年90%分位数)，全球铜精矿供需持续偏紧但高位铜价抑制国内下游潜在需求，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！