贵金属周报（黄金与白银）：美联储24年3月开启降息概率升至七成以上，日本央行表示通胀目标达成将考虑结束负利率政策

美联储24年3月开启降息概率升至七成以上，日本央行表示通胀目标达成将考虑结束负利率政策 2023年12月26日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国11月个人消费支出价格指数PCE为3.2%低于预期和前值，新屋销售数量为59万户低于预期和前值，经济增长放缓甚至衰退担忧使市场预期美联储最早于24年3月开启降息。 2、欧洲央行管委Kazaks表示2024年中旬左右可能首次降息，叠加欧元区（德国、法国）12月Markit制造与服务业PMI为44.2和48.1（43.1和48.4、42和44.3）均低于预期和前值，使市场预期欧洲央行或于2024年4月开启降息。 3、英国11月消费者物价指数CPI年率为3.9%低于预期和前值，三季度国内生产总值GDP季率为-0.1%低于预期和前值，使市场预期英国央行最早于2024年5月开启降息。 4、日本央行行长植田和男表示倘若可持续性实现2%通胀目标的可能性充分提高，将考虑改变负利率政策。日本11月消费者物价指数CPI和核心CPI分别为2.8%和2.5%高于预期但低于前值（持平预期但低于前值），日本全国劳动组织联合会和最大工业工会UAZensen计划在2024年春季工资谈判中寻求加薪5%以上和6%，倘若实现或有助于日本央行实现2%通胀目标并结束收益率曲线控制YCC和负利率政策。 黄金和白银 4、美联储已经开始讨论明年降息预期，欧洲和英国央行表示尚未考虑明年降息问题，日本央行表示实现通胀目标可能性升高将考虑改变负利率政策，由此可知美联储表现相对鸽派，使美元指数震荡偏弱。但仍需警惕美国较欧洲经济表现更景气、基数效应趋弱或使24年1月中旬公布的美国12月消费端通胀出现反复。 投资策略：预计贵金属价格或宽幅震荡偏强，建议投资者以短线轻仓逢低试多主力合约为主，关注伦敦金1950-1970附近支撑位及2070-2090附近压力位，沪金460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银22-23附近支撑位及25.5-26.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6200/6400-6600附近压力位。 风险提示：关注12月26日美国10月FHFA和S&P/CS20座大城市房价指数及12月达拉斯联储制造业活动指数；27日中国11月规模以上工业企业利润，德国11月零售销售月率，美国当周MBA抵押贷款申请活动指数、红皮书商业零售销售年率、12月里士满联储制造业活动指数；28日美国当周初请失业金人数及11月批发商库存月率及成屋签约销售指数；29日西班牙消费端通胀CPI及美国12月芝加哥制造业PMI；31日中国12月官 欧盟压减财政支出更渐进且增设财政缓冲保障 2023年6月以来美国未偿公共债务总额增加2.42万亿美元达到33.89万亿美元。12月22日美国总统拜登签署8860亿美元的2024年国防授权法案（较去年增加280亿美元）。此外，欧盟《稳定与增长公约》对成员国债务和赤字目标要求是年度财政赤字占GDP之比最高3%，公共债务与GDP之比最高60%，12月20日欧盟财长达成的财政改革协议给成员国一定的军费开支回旋余地，且若投资于绿色转型和数字产业等领域，需减债的国家还可将达标的调整期从四年延长至七年。 美联储隔夜逆回购规模已经降至1.1万亿美元 自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，美国财政部通过大规模发债使一般账户现金较上周增至7327.21亿美元，商业银行准备金较上周降至3.48万亿美元，隔夜逆回购规模较上周降至1.1万亿美元。目前美国财政部发债和美联储持续缩表以隔夜逆回购规模作为缓冲，未来隔夜逆回购规模耗尽之时，美国财政部发债和美联储缩表或将令商业银行准备金承压，商业银行准备金下降过快可能影响美联储的缩表计划。 截止12月20日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1313.35亿美元（这部分钱商业银行需要支付利息），究其原因是虽然美国银行间货币市场整体流动性保持充裕，但大型与小型银行之间流动性分配存在明显的结构性失衡，导致美国小型银行对银行定期融资计划BTFP、隔夜逆回购市场等渠道融资依赖度增加，或预示金融系统尾部的不稳定性。 美国中长期国债收益率或震荡下降 美联储12月点阵图显示明年利率中位数下调50个基点，且鲍威尔表示利率或已接近峰值，降息开始进入视野并显然是讨论的话题，叠加美国11月个人消费支出价格指数PCE为3.2%低于预期和前值，新屋销售数量为59万户低于预期和前值，经济增长放缓甚至衰退担忧使市场预期美联储最早于24年3月降息概率超过七成，引导美国中长期国债收益率震荡下降。 美国中长期通货膨胀预期震荡下降 美国经济增长放缓担忧引导中长期通货膨胀预期震荡下降，而且12月消费者一年和五年通胀预期分别为3.1%和2.8%均环比显著下降，但是未来仍需警惕基数效应趋弱和红海航运危机可能引发欧美消费端通胀反复。 美国中长期抗通胀国债收益率震荡下降 美国经济增长放缓预期引导中长期国债名义收益率和通货膨胀预期震荡下降，使美国中长期抗通胀国债收益率亦震荡下降；截止12月22日，美国10年期抗通胀国债TIPS国债收益率在10月25日涨至2.52%后降至1.71%。 美国10年与短期国债收益率差值扩大 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-154和-41，究其原因是短期美国经济与就业数据仍保持相对景气，使美国短期国债收益率下降斜率较小；但是美联储保持高位利率更长时间引导美国经济增长放缓预期，使美国中长期国债收益率下降斜率较大。 美国商业银行贷款和租赁额周率转负 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为-0.02%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.01%、0.25%、0.00%、0.16%、-0.16%和-0.31%，其中商业地产贷款、购车消费贷款及其他贷款与租赁均环比下降。 截止12月16日，美国红皮书商业零售销售周度同比增速由上周3.4%升至3.6%但仍处近五年相对低位，而这源于高物价限制美国民众的消费能力，而且低收入者的超额储蓄早已耗尽。 美国15和30年期抵押贷款固定利率震荡下降 截止12月21日，美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为5.95%和6.67%，使美国MBA抵押贷款申请活动指数回升至191.6但仍处历史低位。房地产市场处于低库存和高价格的结构化矛盾，使美国新屋和成屋销售数量在2020年10月达到近十五年以来最大值775.7万套后降至23年9月的441万套且处于2001年以来相对低位。 美国当周初请失业金人数为20.5万低于预期但高于前值，说明美国就业市场仍保持相对景气，但需警惕后续美国经济增长放缓推升失业率。 美国与德国10年期国债收益率差值保持震荡 欧元起经济增长相对更慢甚至出现衰退，但欧洲央行表示尚未开始讨论降息；美国经济与就业数据保持相对景气，但美联储表示已经开始讨论降息，使美国与德国10年期国债收益率差值保持窄幅震荡，未来需关注美联储和欧洲央行谁先开启降息。 美元兑英镑与欧元及人民币汇率有所走弱 美联储12月点阵图显示明年利率中位数下降50个基点，且鲍威尔表示已经开始讨论降息问题，而中国经济稳增长政策引导乐观预期，且中国央行未如市场预期进行降息降准，使美国与中国10年期国债收益率差值有所收窄，支撑人民币对美元汇率震荡偏强，而这预示人民币兑美元汇率或已进入升值通道。 美国黄金ETF指数波动率有所升高 美国经济增长放缓预期引导美联储停止加息甚至降息预期升温，中长期美债收益率下降推动黄金价格再次涨至高位甚至可能趋近前高，盘面技术指标引发投资者对黄金价格回落担忧，使美国黄金ETF指数波动率有所升高。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比升高 国外黄金期货库存量震荡减少 COMEX黄金期货库存量较上周震荡减少，上期所黄金期货库存量较上周减少。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且处于相对低位，上海黄金近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比升高，iShare白银ETF持仓量较上周减少。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货（现货）溢价低于近五年九分位数（高于近五年九分位数），而这源于人民币兑美元汇率走强对内外盘白银溢价影响较小，而且国内外白银库存量均处相对低位。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 美国COMEX及伦敦LME（上期所）“金银比”介于近五年50%和75%分位数之间（处于50%分位数附近），欧美经济增长放缓预期和中国央行购金行为支撑黄金价格，传统消费淡季来临削弱光伏与新能源汽车等领域对白银需求，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国及上海“金油比”均处于近五年平均值和75%分位数附近，欧美经济增长放缓预期支撑黄金而削弱原油价格，叠加欧佩克+国家未能达成严格的延续或扩大减产协议，建议投资者短线轻仓逢低试多“金油比”的套利机会；美国和上海（伦敦）“金铜比”略低于近五年75%分位数（介于近五年平均值与75%分位数之间），美联储降息预期升温支撑黄金和铜价格，但是铜精矿供给预期收紧支撑铜价，建议投资者关注短线轻仓逢高做空“金铜比”的套利 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！