有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：美联储降息预期未改且财政部持续大量发债，日本央行3月或结束YYC甚至负利率政策

美联储降息预期未改且财政部持续大量发债，日本央行3月或结束YYC甚至负利率政策 2023年3月18日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：生产与消费端通胀顽固及经济与就业表现景气使市场担忧美联储推迟降息时点，短期或令有色金属价格承压，关注3月20日凌晨美联储3月利率决议和点阵图。美联储缩短美债持仓久期操作、美国财政部持续大规模发债，引导美国消费端可能出现“二次通胀”，中长期或将支撑有色金属价格。 上游：智利国家铜业Codelco预计24年铜生产量由131.5增至135.3万吨但是旗下RadomiroTomic铜矿因生产事故引发工人罢工停产，使全球和中国铜精矿供给预期偏紧；铜精矿供给偏紧使中国北方粗铜周度加工费环比下降，赞比亚Chambishi铜冶炼厂因干旱缺电致25万吨产能缩减20%或减少阳极铜出口，赤峰富邦铜业6万吨粗炼产能或于3月开始检修三个月，湖南五矿铜业10万吨粗炼产能或于3月底开始检修1个月，或使国内粗铜供给预期趋紧；云南铜业升级搬迁的电解与火法系统或分别于5和8月投产而减少生产量约10万吨，中国有色金属工业协会召开铜冶炼座谈会确定调整现有生产线检修计划并压减亏损产能、新建产能推迟运行和达产时点等，引导国内铜冶炼厂提前检修预期； 以上说明国内电解铜社会库存量仍在累积，但铜冶炼厂二季度检修引导供给预期趋紧。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；传统消费旺季来临或提振电网与房地产领域需求，或使3月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比升高；以上说明国内电解铜下游订单回暖而采购需求增加，但价格走高抑制加工企业采购意愿。 投资策略：美联储降息预期和财政部大规模发债、铜精矿供给紧张引导冶炼厂提前检修预期，下游需求渐趋回暖但易受高铜价抑制，或使沪铜价格易涨难跌，关注69000-70000附近支撑位及74000-75000附近压力位，美铜在3.9-4.0附近支撑位及4.5-5.0附近压力位，建议投资者前期多单谨慎持有。 风险提示：关注3月18日中国2月工业增加值和固定资产投资及社会消费品零售；19日日本央行3月利率决议、美国2月营建许可和新屋开工数量；20日中国贷款市场报价利率LPR、英国2月消费者物价指数CPI；21日凌晨美联储3月利率决议及鲍威尔讲话、美英德法及欧元区3月Markit制造与服务业PMI、英国央行3月利率决议；22日日本2月消费者物价指数CPI。 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，叠加三门峡铝土矿因土地复垦要求而开采受限，使晋豫铝土矿供给偏紧而价格走高，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使几内亚和澳洲铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周减少； 进口铝土矿使用量增加推升河南和广西氧化铝产能开工率升高，使中国氧化铝产能开工率较上周升高，叠加贵州某氧化铝厂60万吨产能或于3月中旬复产、广西某氧化铝厂50万吨产能或于3月下旬复产，或使中国氧化铝3月生产量环比增加，致上期所新疆氧化铝库存量较上周增加，但是氧化铝理论生产成本高于2770元/吨仍存支撑； 云南减停产的117万吨电解铝产能或因电力供给紧张有所缓解或于3-4月少量复产，叠加贵州安顺铝业因技改停产的13万吨产能或于3月底复产，国内电解铝理论加权平均完全成本为16850元/吨左右而利润可观提振生产积极性，或使国内电解铝3月生产量环比增加； 以上说明国内电解铝社会库存量仍在累积但趋缓，持货商出货为主促现货供给充足。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周增加；传统消费旺季临近或使下游需求逐步恢复，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其中铝型材、铝箔、再生铝合金产能开工率较上周升高；铝线缆、铝板带、原生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝下游逢低补货或刚需采购促现货成交尚可。 投资策略（氧化铝）：铝土矿供给偏紧致价格上涨支撑生产成本、云南减停产电解铝产能或将少量复产，但因晋豫铝土矿存在复产预期，或使氧化铝价格保持区间震荡，关注3000-3200附近支撑位及3400-3500附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 投资策略（电解铝）：美联储降息预期和财政部大规模发债、国内电解铝社会库存量仍在累积但趋缓、下游采购需求渐趋回暖，或使沪铝价格谨慎偏强，关注18200-18600附近支撑位及19300-19500附近压力位，建议投资者前期多单谨慎持有或仍可逢回落布局多单。 有色金属周报(电解铜) 国内电解铜社会库存量仍在增加，二季度检修引导供给预期趋紧 沪铜基差和月差为负且处于相对低位 沪铜基差和月差均为负且处于相对低位，究其原因是下游需求恢复缓慢使国内电解铜社会库存量仍在累积，但是中国经济稳增长政策引导乐观需求预期，铜精矿供给偏紧或使国内铜冶炼厂提前开启检修，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦铜价比值接近近五年75%分位数，而这源于美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期偏紧，使LME铜近远月价差处于相对低位，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周增加 进口亏损或限制中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；进口铜到货增加和国产铜注册仓单使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周先增后降，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 中国主流港口铜精矿库存量较上周微增 第一量子矿业的巴拿马Cobre Panama铜矿停产或影响37万金属吨但计划未来几周内出售港口12万吨铜精矿库存，英美资源集团将24年铜生产量目标由100降至73-79万金属吨，嘉能可24年铜生产量目标由104降至95-101万吨，淡水河谷24年铜生产量目标为32-35.5万吨低于市场预期，2024年Las Bambas矿山铜产量约为28-32万吨或使秘鲁铜生产量由276升至300万吨，智利国家铜业Codelco预计24年铜生产量由131.5增至135.3万吨但是旗下Radomiro Tomic铜矿因生产事故引发工人罢工停产，印尼政府将于5月禁止铜精矿出口但印尼自由港因铜冶炼产能5月投产且10月满产而申请延续铜精矿出口，使全球和中国铜精矿供给预期偏紧，华中某冶炼厂计划提前检修并降低铜精矿投炉品位和数量，华北某冶炼厂投料量由120降至100吨/小时，西北某冶炼厂的闪速炉减少投料20%-30%，使中国铜精矿周度进口指数环比下降，中国港口铜精矿入港量较上周减少，中国主流港口铜精矿库存量较上周持平。资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 国内精废价差为正提振废铜经济替代性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正提振废铜经济性，海外废铜回收量下滑和需求量增加及国内进口清关标准高使废铜进口仍处于亏损状态，但废铜持货商出货和大中型贸易商收货积极性均升高，再生铜杆厂表示新增订单较差但为维持连续生产而坚持采购以保安全库存，但部分北方再生铜杆厂无法保证采购足量维持每日生产。 国内铜冶炼厂检修备货或致粗铜供给预期趋紧 铜精矿供给偏紧使中国北方粗铜周度加工费环比下降，赞比亚Chambishi铜冶炼厂因干旱缺电致25万吨产能缩减20%或减少阳极铜出口，赤峰富邦铜业6万吨粗炼产能或于3月开始检修三个月，中原黄金冶炼厂35万吨粗炼产能或于3月20日开始检修35天，湖南五矿铜业10万吨粗炼产能或于3月底开始检修1个月，或使国内粗铜供给预期趋紧。 铜精矿供给偏紧引导国内铜冶炼厂提前检修预期 云南铜业升级搬迁的电解与火法系统或分别于5和8月投产而减少生产量约10万吨，中国有色金属工业协会召开铜冶炼座谈会确定调整现有生产线检修计划并压减亏损产能、新建产能推迟运行和达产时点等，引导国内铜冶炼厂提前 检修预期。 国内精铜杆(再生铜杆)产能开工率较上周下降(升高) 铜价走高致新增订单锐减，使下游消费恢复缓慢而保持按需采购致精铜杆厂成品垒库而或减产；某大型再生铜杆厂恢复生产，河北和天津再生铜杆厂因重污染天气13日起停产1-2天后恰逢原材料到货，下游因补库需求而提货加速致再生铜杆厂几乎没有成品库存，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；传统消费旺季来临或提振电网与房地产领域需求，或使3月铜材企业产能开工率环比升高。 中国铜电线电缆周度产能开工率环比下降 铜电线电缆（光伏和风电类新增订单有所放缓，发电设备及配件类订单不及去年同期，电网类订单或于4月初发力，工程建设类订单需求难有增量，仅政府主导类好于民企工程类，使国内电线电缆产能开工率较上周下降）、铜漆包线（多家企业表示订单恢复较慢且弱于往年同期，下游资金压力较大抑制新增订单增长，家电与工业电机及新能源汽车类订单表现良好但新增订单趋缓，个别企业两轮和三轮电动车订单表现较好，电力变压器类需求稳定且订单积极排产）3月产能开工率或环比升高。 中国铜板带箔3月产能开工率或环比升高 铜板带（部分华东铜板带企业表示因新能源汽车降价促销，电池连接片和接插件等订单爆满）、铜箔（2024年全国铜箔产能或接近200万吨，新能源汽车价格战和储能端330并网信息推升市场活跃度但影响有限，海外动力订单有所回暖但部分铜箔企业仍以去库为主；多数企业表示电子电路铜箔新增订单源于主动下调加工费，实际PCB产业链需求仍然疲软且上半年或难见起色）3月产能开工率或环比升高。 中国铜管和黄铜棒3月产能开工率或环比升高 铜管（空调内销与出口预期乐观引导强劲排产，铜管企业订单集中化且利润空间小，使部分铜管企业担忧5月后新增订单或放缓）、黄铜棒（制冷行业旺季但因原料价高和竞争订单及成品降价而利润空间缩小，水暖卫浴、汽配与电子及家电等传统行业订单表现较为平淡且后续难现明显增量）3月产能开工率或环比升高。 有色金属周报(氧化铝) 中国氧化铝产能开工率较上周升高，国产和进口铝土矿价格均现上涨 氧化铝基差（月差）为正（正） 氧化铝基差（月差）为正（正）且基本处于合理区间，而这源于国内铝土矿供给预期仍然偏紧、云南减停产电解铝产能或有少量复产，但是进口铝土矿补充使晋豫氧化铝产能开工率有所升高，带动上期所新疆氧化铝库存量有所增加，建议暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国氧化铝周度产能开工率环比升高 上期所新疆氧化铝库存量较上周增加；进口铝土矿使用量增加推升河南和广西氧化铝产能开工率升高，使中国氧化铝产能开工率较上周升高。 中国港口氧化铝库存量较上周增加 国内氧化铝产能远超电解铝需求且约八成为长单协议，中国氧化铝进口盈利空间渐趋收窄，使中国港口氧化铝库存量较上周增加（截止3月15日）。 中国港口铝土矿周度到港量环比减少 山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，叠加三门峡铝土矿因土地复垦要求而开采受限，使晋豫铝土矿供给偏紧而价格走高，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使几内亚和澳洲铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周减少。 进口铝土矿使用量增加推升河南和广西氧化铝产能开工率升高，使中国氧化铝产能开工率较上周升高，叠加贵州某氧化铝厂60万吨产能或于3月中旬复产、广西某氧化铝厂50万吨产能或于3月下旬复产，或使中国氧化铝3月生产量环比增加，致上期所新疆氧化铝库存量较上周增加，但是氧化铝理论生产成本高于2770元/吨仍存支撑。 有色金属周报(电解