业绩因行业调整承压，市占率持续提升

核心观点与关键数据

• 业绩承压：2024年公司营收34.41亿元，同比增长4.2%，但综合毛利率下降2.6个百分点至49.6%，主要受政府代建需求萎缩影响；归母净利润8.01亿元，同比下降17.7%，归母净利率降至23.3%。
• 市占率提升：尽管行业整体规模小幅调整，绿城管理仍保持行业第一，新签约面积3649万平米，占比22.1%，同比提升1.7个百分点。
• 现金流与应收账款：经营性现金流净额同比下滑，主要因销售去化和项目开工放缓；贸易及其他应收账款增长35.9%至11.19亿元，增速高于收入。
• 代建费与项目情况：新拓项目代建费下降10.1%至93.2亿元，在建面积约54.0百万方，合约面积约125.6百万方，整体可售货值9321亿元。

研究结论

• 评级维持：基于短期减值压力和项目转化放缓，下调盈利预测，预计2025/2026年归母净利润分别为6.92/7.42亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：项目拓展不及预期、商品房销售低迷、代建费收取进度不及预期、计提减值超预期、派息率不及预期。

财务指标预测

• 2025/2026年：营收分别为34.64/36.63亿元，归母净利润分别为6.92/7.42亿元，毛利率分别为46.7%/45.4%，归母净利率分别为20.0%/20.3%。