公司研究 公司简评 电力设备与新能源 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年04月02日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 天赐材料（002709）：业绩短时承压，行业市占率稳步提升 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 张帆远 zfy@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/04/02 收盘价 24.45 总股本(万股) 192,416 流通A股/B股(万股) 138,489/0 资产负债率(%) 43.36% 市净率(倍) 3.58 净资产收益率(加权) 14.78 12个月内最高/最低价 47.68/16.07 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 1.磐石首发阿维塔，工商储装机动力渐强——电 池 及 储 能 行 业 周 报（2024/03/25-2024/03/31） 2.电力现货市场不断完善，独立储能盈利空间拓宽——电池及储能行业周报（2024/03/18-2024/03/24） [table_main] 投资要点 ➢ 事件：2024年3月26日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%，实现扣非净利润18.24亿元，同比下降67.08%。2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比下降44.29%，归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，实现扣非净利润1.14亿元，同比下降91.10%。 ➢ 电解液价格下滑带动公司盈利承压。2023年公司毛利率为25.92%，较上年下降12.05个百分点，主要归因于行业竞争加剧、电解液价格下滑、终端市场增速放缓。公司2023年期间费用率为9.97%，同比增长2.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%（+0.17pct）、4.16%（+1.70pct）、4.19%（+0.18pct）、0.97%（+0.87pct），管理费用较大是因为职工薪酬同比+16.7%，财务费用变动较大是因为2023年公司计提可转债利息。 ➢ 电解液龙头地位稳固，核心原材料自供比例高。根据鑫椤数据，2023年公司电解液国内和全球市占率分别为36.4%和31.2%，均位列第一。六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。尽管电解液价格有所下滑，但在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位。 ➢ 积极布局上游资源，日化材料盈利能力稳定。锂资源布局：1）2023年12月5日，公司公告使用自筹资金投资建设“年产3万吨碳酸锂项目”，项目建设周期为14个月，总投资不超过人民币10.7亿元；2）资源循环：公司碳酸锂提纯产线顺利投产，打造从原料端到高纯级碳酸锂的链条加工产能，完善公司在资源端的布局。受市场价格波动影响，公司日化材料2023年实现收入10.17亿元，同比下降10.43%，但产品毛利相对稳定，2023年日化材料毛利同比增长7.6%。公司实施深度绑定大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额。 ➢ 投资建议：考虑公司为锂电电解液行业龙头，新型添加剂+粘结剂将助力公司发展新增长点。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入155.96/187.95/226.86亿元，同比+1.24%/+20.51%/+20.70%，公司2024/2025/2026年归母净利润为15.67/21.25/28.20亿元，EPS分别为0.81/1.10/1.47元/股，对应当前P/E为28x/21x/16x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 盈利预测与估值简表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,404.64 15,595.62 18,794.56 22,685.65 (+/-)(%) -30.97% 1.24% 20.51% 20.70% 归母净利润 1,890.62 1,566.62 2,125.26 2,820.08 (+/-)(%) -66.92% -17.14% 35.66% 32.69% EPS(元/股) 0.99 0.81 1.10 1.47 P/E 25.33 28.49 21.00 15.83 资料来源：Wind，东海证券研究所，2024年4月2日 -74%-60%-46%-32%-18%-4%11%25%23-0423-0723-1024-01天赐材料沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 正文目录 1. 主要观点 ..................................................................................... 4 1.1. 电解液价格下滑导致公司2023年业绩承压 ................................................. 4 1.2. 电解液龙头地位稳固，原材料自供比例高，海外进展顺利 .......................... 5 1.3. 积极布局上游资源，加速推进废旧电池回收再利用 ..................................... 6 1.4. 日化材料毛利稳定，持续扩大海外市场份额 ................................................ 7 2. 投资建议 ..................................................................................... 7 3. 风险提示 ..................................................................................... 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 图表目录 图1 公司2019-2023年营业收入（单位：亿元） ........................................................................ 4 图2 公司2019-2023年归母净利润（单位：亿元） ..................................................................... 4 图3 公司单季度营业收入情况（单位：亿元） ............................................................................. 4 图4 公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）.......................................................................... 4 图5 2019-2023年公司毛利率和净利率情况（%） ....................................................................... 5 图6 2019-2023年公司期间费用率情况（%） .............................................................................. 5 图7 2023年国内电解液场竞争格局 .............................................................................................. 5 图8 2023年全球电解液场竞争格局 .............................................................................................. 5 图9 2022年7月-至今LiFSi价格（万元/吨） .............................................................................. 6 图10 2023年全球LiFSi市场竞争格局 ......................................................................................... 6 图11 公司废旧锂电池回收解决方案示意图 ................................................................................... 7 图12 公司废旧锂电池回收技术优势 ............................................................................................. 7 图13 2019-2023年公司日化材料营业收入（亿元）..................................................................... 7 图14 2019-2023年公司日化材料毛利率（%） ............................................................................ 7 表1 六氟磷酸锂主流生产工艺对比 ............................................................................................... 5 附录：三大报表预测值 .................................................................................................................. 9 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 1.主要观点 1.1.电解液价格下滑导致公司2023年业绩承压 2024年3月26日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%，实现扣非净利润18.24亿元，同比下降67.08%。 图1 公司2019-2023年营业收入（单位：亿元） 图2 公司2019-2023年归母净利润（单位：亿元） 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比下降44.29%，归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，实现扣非净利润1.14亿元，同