宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债净融资继续回暖，发行成本延续下行趋势（2025.3.24-2025.3.30）

分析周期 宏观经济和债券市场一周观点 2025.3.24-2025.3.30 ——本周信用债净融资继续回暖，发行成本延续下行趋势 技术研究部（研究院）联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：3月经济景气度持续回升，供需两端协同改善；财政收入承压趋稳，支出端中央加力提效。资金面：本周（3月24日-28日）央行公开市场操作净投放3,036亿元，资金面平稳跨季但价格仍在高位。 债市观察 债市政策：《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》出台。债券发行：信用债整体发行数量环比小幅下降，但发行规模小幅上升，净融资额呈现小幅净流入，各券种平均发行成本均下行。新券种：全国首单新一代信息技术专项债券成功落地。 风险预警 主体级别下调：本周1家发行人主体级别被下调。主体展望下调：本周无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，3月经济景气度持续回升，供需两端协同改善；财政收入承压趋稳，支出端中央加力提效 经济景气度持续回升，供需两端协同改善。3月综合PMI产出指数为51.4%，环比上升0.3个百分点，整体经济景气度小幅回升。制造业生产（52.6%）和非制造业活动（50.8%）共同支撑经济扩张。3月制造业PMI为50.5%，环比上升0.3个百分点，连续两个月处于扩张区间，制造业生产活动进一步恢复。非制造业商务活动指数升至50.8%，受益于气候转暖和基建项目推进，建筑业商务活动指数上升至53.4%。餐饮、文化娱乐等行业受春节效应消退影响回落，服务业商务活动指数（50.3%）较上月微升0.3个百分点。 财政收入承压趋稳，支出端中央加力提效。财政收入端，税收收缩与非税支撑。1-2月，全国一般公共预算收入同比下降1.6%，税收收入同比下滑3.9%，主要受企业所得税（-10.4%）、增值税（+1.1%增速回落）及土地相关税收（契税、土地增值税）拖累。非税收入同比增长11%，主要依赖国有资产盘活和金融企业分红。财政支出端，中央发力与民生倾斜。公共财政支出同比增长3.4%，中央支出增速达8.6%，显著高于地方的2.7%。支出结构上民生领域增速提升，而基建相关支出增速转负，或与专项债发行偏慢有关。 1.2资金面方面，央行公开市场操作净投放3,036亿元，资金面平稳跨季但价格仍在高位 3月24日-28日，人民银行通过公开市场操作，先后以固定利率1.50%、数量招标方式开展7天期逆回购操作12,653亿元,叠加3月25日MLF投放4,500亿元，全周实现资金净投放3,036亿元。央行连续两周实现净投放，资金面平稳跨季。 资金利率方面，全周资金价格仍在高位运行。DR001在1.72%-1.78%区间运行，周均值延续前一周趋势，下行2.78BP至1.7512%；DR007则大幅抬升，全周在1.77%-2.09%之间运行，周均值继续上行7.43BP至1.9602%。至3月28日，DR001较前一周五下行3.04BP至1.7195%，DR007则大幅上行28.21BP至2.0509%。 2.债市观察 2.1债市政策方面，《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》出台 3月28日，国家金融监督管理总局印发《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》（以下简称《实施方案》），其中在加强对养老产业的融资支持和风险保障方面提出要丰富股权和债券投资方式，支持保险机构投资养老机构、康复医院、专科医院等，参与发展居家、社区及机构养老服务，并积极开展符合养老科技创新、新质生产力发展要求的银发经济项目投资，支持高水平银发经济产业园区建设；同时鼓励金融租赁公司等开展医养康养等设备融资租赁业务，支持信托行业提供养老金融服务，促进养老产业发展。《实施方案》的出台或将带动相关金融机构创新推出以养老产业为基础资产的REITs和资产证券化产品。 2.2债券发行方面，信用债发行数量环比小幅下降，但发行规模小幅上升，净融资额呈现小幅净流入，各券种平均发行成本均下行 本周，债券一级市场发行债券1,138只，发行规模合计21,861.06亿元，净融资额为净流入7,508.85亿元。信用债发行方面，发行数量环比下降3.27%，其中，中期票据、公司债和金融债发行数量环比降幅较大，而资产支持证券发行数量环比有所增加；发行规模环比上升6.18%，净融资额为净流入620.01亿元（见表3）；发行成本方面，各券种平均发行利率环比均有所下行，整体下行12.32BP（见表4）。 2.3全国首单新一代信息技术专项债券成功落地 3月24日，无锡市高新区创业投资控股集团有限公司在上交所成功发行全国首单专项用于新一代信息技术领域的公司债券，发行规模为0.93亿元，票面利率为2.89%。债券募集资金在扣除发行费用后，拟全部用于对新一代信息技术领域企业进行股权投资。该专项债的成功落地将在助力推动科技创新企业高质量发展方面发挥积极示范作用。 3.风险预警2 3.1主体级别下调方面，本周1家发行人主体级别被下调（见表6）