原油周报：关税冲击叠加增产超预期，油价压力显著

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 中国公布对美关税后，双方贸易冲突升温至顶点，市场恐慌情绪升温，油价大跌。未来贸易战可能有两种演化途径，一是双方在谈判中降低关税，前期利空出尽，但兑现的可能性较低。另一种路径是双方维持当前的关税政策，并做出对应的配套政策以刺激国内经济，如中国刺激内需或基建，美国降税补贴企业、美联储降息等。结合周五的非农数据及鲍威尔在周五发言可以看出，美国经济现实尚可，衰退并未真正兑现。当前市场充分交易衰退预期，未来需要关注中美两国经济的实际表现，短期方向较难判断，需要更多经济数据加以验证。对于原油而言，还同时面临OPEC+在5月加速增产的供应端压力，上方压力较大。短期市场存在流动性风险和预期反复修正的风险，油价波动加剧。WTI远月合约跌至60美金/桶以下，进一步下跌将触及页岩油边际产能成本线。在衰退预期尚未证实前，油价单边追空的赔率有限。考虑到OPEC+增产在即，以及国内主营炼厂将在4、5月份进入检修，亚洲市场基本面偏弱。 【策略】 单边：短期宽幅震荡，中期反弹做空。套利：Brent-Dubai EFS走阔，SC06-07月差反套。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 宏观：非农数据超预期难改关税忧虑 ◼4月4日，美国劳工统计局（BLS）发布：2025年3月非农就业人数新增22.8万人，前值15.1万人，远高于市场预期的14万人，但前月数据明显下修，2月非农新增数据从初值的15.1万人下修至11.7万人，1月非农新增数据从12.5万人再度下修至11.1万人，合计下修4.8万人。失业率录得4.2%，前值4.1%。 ◼当晚，美联储主席鲍威尔就经济前景发表讲话，他表示，我们面临着高度不确定的前景。在对细节有更大的确定性之前，评估关税可能产生的经济影响将非常困难。虽然不确定性仍然很高，但现在很明显，关税上调幅度将明显大于预期。经济影响也可能如此，其中包括更高的通胀和更慢的增长。这些影响的程度和持续时间仍不确定。我们将继续密切关注即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。我们已准备好等待更明确的消息，然后再考虑调整我们的政策立场。现在说货币政策的适当路径是什么还为时过早。 供应：美国原油产量持平，钻机数小幅增长 ◼EIA数据显示，3月第四周美国原油产量持平在1358万桶/日，环比增长6千桶/日，同比增长48万桶/日。 ◼4月4当周，美国原油活跃钻机数环比+5至489台，钻机数小幅回升。 供应：OPEC加速增产，供应端利空剧增 ◼4月3日晚间，OPEC+参与自愿减产的8个国家：沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼重申了对市场稳定的承诺，并“在对石油市场前景作出更健康的展望的基础上”调整产量，宣布在5月份增产41.1万桶/日，比原计划的月度增产数量额外增加了2个月，意味着5月份将直接达到7月份的产量目标。这一动作大幅超出市场预期，很难确认OPEC是因为部分成员超产造成的内部不和还是因为特朗普的贸易战而看空需求。若未来增产速度维持这一水平，则10月份OPEC即可恢复全部220万桶/日的减产幅度，2、3季度供应增量显著。OPEC将在5月5日召开会议讨论6月产量。 回顾2020年，3月5日OPEC+会议上，沙特提议减产而俄罗斯拒绝，会上未达成一致意见，会后两国进行报复性增产，油价一度大跌。3月9日周一Brent跳空低开超15%，并在4月1日跌至阶段性低点25美金/桶以下。随后OPEC+在4月9日的会议上制定了史诗级的减产计划，油价反弹超过36美金，但随着全球疫情的扩散，利多出尽后油价继续大跌，4月22日Brent最低跌至16美金/桶以下，WTI惊现负油价。从历史经验来看，若OPEC+决定打价格战，供应端的利空只是下跌的开始，待需求端利空出尽后价格方能见底。 供应：俄油出口回落至中性水平 ◼在截至3月30日的七天内，俄罗斯原油海运出口量约为307万桶/日，较前一周增加约4万桶/日。俄罗斯乌拉尔原油从波罗的海的运输量大幅增加，但被太平洋科兹米诺为期三天的装货作业暂停所抵消。此次暂停似乎与天气无关，很可能是由维护工作导致的。 ◼平滑后的四周平均流量大幅下降至约328万桶/日，而截至3月23日的四周平均流量为345万桶/日。按此衡量，出口量出现了七周以来的最大降幅。 库存：1季度累库兑现 ◼Kpler数据显示，2024年12月底全球原油库存同比下降9819万桶，全年去库26.9万桶/日。 ◼2025年1月全球原油总库存大幅下降，2月底库存显著回升，3月份商业岸罐及总库存继续累库。 ◼1季度全球原油总库存累库55万桶/日，总库存及商业岸罐库存仍处于低位，商业库存加速向五年均值靠近。 平衡：机构下调全年供需预测，过剩格局未变 ◼IEA在3月报中仍未假设OPEC持续增产，且认为在部分成员国超额生产的状态下，4月份OPEC+实际允许的增产空间仅为4万桶/日。若4月份之后持续增产，2025年的供应预测可能会增加40万桶/天。在新一期的月报中： 供应：IEA预计2025年供应同比+150万桶/日，EIA+140万桶/日，供应预期较上月均有所下调。 需求：IEA预计2025年需求同比+100万桶/日，EIA+130万桶/日，需求预期较上月均有所下调。 ◼3月报中IEA预计2025年累库57万桶/日，高于2月累库47万桶/日。EIA预计累库3万桶/日，低于月累库43万桶/日。 现货市场：北海现货矛盾缓和、中东走强，EFS回升 ◼西方市场 3月底，北海市场现货矛盾激化，DFL冲高至接近2美金/桶，换月后回落至1美金/桶附近。稳定在0.6美金/桶附近，油价大跌过程中，Brent首行-次行月差从前期0.8美金/桶附近回落至0.6美金/桶左右，跌幅偏低。EFS缓慢回升，由前期负值升至0.3美金/桶附近。 东方市场 ◼ Dubai现货市场稳中走强，Dubai掉期首行-三行价差从月初1.3美金/桶上方小幅上行至2.2美金/桶附近。 原油价格及月差 原油现货-北美 EIA周度数据-馏分油 EIA周度数据-航煤 原油周度库存-美国 油轮运费-重油 裂解与利润：西北欧 ◼汽油裂解平稳，柴油裂解略有回落，其余组分稳定。 裂解与利润：亚太 ◼汽柴油裂解略有回落，其余组分整体小幅反弹。 裂解与利润：北美 裂解与利润：中国 ◼油价大跌带动国内汽柴油裂解小幅反弹。 ◼外盘汽柴油整体跟随油价波动，成品油内强外弱，出口利润再度下行。 油价vs持仓 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn