石油行业动态点评：OPEC+超预期增产叠加美国关税，油价大幅下挫

证券研究报告 2025年4月8日石油行业动态点评 石油与天然气 OPEC+超预期增产叠加美国关税，油价大幅下挫 相关公司： 美国能源信息署（EIA）公布3月28日当周原油库存情况，美国商业原油库存为439.8百万桶，较前周+6.2百万桶。美国原油库存增长远超市场预期的减少50万桶，叠加炼厂春季检修致开工率低位，供应过剩压力继续加大。OPEC+计划增产41.1万桶/日，力度远超市场预期，此次增产或反映出OPEC+成员国对能源转型背景下市场份额流失的焦虑。此外，特朗普政府推出关税政策，虽然豁免油气进口，但需求抑制作用会从多方面传导至原材料从而影响石油需求。目前石油市场处于需求疲弱、供应增加，遭遇“戴维斯双杀”，投资人需要注意风险控制。 报告摘要 国际原油价格大幅下挫。上周，布伦特原油主连2506期货收盘价65.95美元，较前一日-3.87美元，-5.54%；较前一周-6.46美元，-8.92%。WTI原油主连2505月期货收盘价62.32美元，较前一日-4.31美元，-6.47%；较前一周-6.72美元，-9.73%。 EIA原油库存增加6.2百万桶，供应过剩压力继续增大。3月28日当周，美国战略原油库存为396.4百万桶，较前周+0.2百万桶。美国商业石油库存（不包含战略原油）为1209.5百万桶，较前周+5.4百万桶，其中美国商业原油库存为439.8百万桶，较前周+6.2百万桶，低于五年平均库存水平约4%；汽油库存237.6百万桶，较前周-1.5百万桶，高于五年平均库存水平约2%；馏分油库存为114.6百万桶，较前周+0.2百万桶，低于五年平均库存水平约6%。美国原油库存增长远超市场预期的减少50万桶，表明供应过剩压力继续加大。 美国炼油厂开工率维持底部86.0%。截至3月14日，炼油厂当周平均原油投入量为15.6百万桶/日，炼油厂开工率为86.0%，环比-0.9个百分点。石油产品四周日均需求为20.1百万桶，环比-0.5%，同比-1.2%；其中车用汽油四周日均需求约8.8百万桶，环比-1.1%，同比-1.9%；馏分油四周日均需求3.8百万桶，环比-2.0%，同比+3.7%。 OPEC+计划增产41.1万桶/日，力度远超市场预期。上周，OPEC+的增产决策成为市场最大变量。4月3日，沙特、俄罗斯等8国宣布自5月起日均增产41.1万桶，较原计划的13.5万桶大幅提升。这一超预期调整直接导致布伦特原油单日暴跌6.42%至70.14美元/桶，创2022年以来最大跌幅。OPEC+在声明中强调“市场基本面稳健”；但是从实际情况看，此次增产或反映出OPEC+成员国对能源转型背景下市场份额流失的焦虑——如果OPEC+持续维持减产政策，美国页岩油的高产量以及可再生能源转型或将进一步挤压OPEC+的市场份额。 美国“对等关税”推出，石油市场大幅下挫。美国特朗普政府于2025年4月2日签署了“对等关税”的行政命令，美国将对全球至少60个贸易国征收10-50%不等的关税，虽然在关税清单中对于油气进口进行了豁免，但是对于终端工业品增加的关税最终也会传导至原材料而抑制原油需求。此外，市场认为关税将重新构造能源与经济关系，以及对于贸易战的担忧多家机构均下调了未来油价的预期。同时，美国服务业3月份放缓至九个月来的最低水平，加剧了美国经济衰退预期，拖累需求预期前景。美国供应管理协会（ISM）表示，其非制造业采购经理人指数（PMI）从2月份的53.5降至上个月的50.8，为2024年6月以来的最低值，一系列数据引发对于美国滞胀甚至衰退的担忧。 数据来源：彭博、港交所、Wind、公司 朱睿泽行业分析师frankzhu@sdicsi.com.hk 综合以上，目前石油市场处于需求疲弱、供应增加，遭遇“戴维斯双杀”，目前情绪面依然较差，不排除继续下探可能性，需要注意风险控制。 风险提示：地缘政治风险、全球经济衰退风险、供需波动风险、油价波动风险 附表：财务报表预测 数据频率：日 资料来源：NYMEX、ICE、国证国际 数据频率：周资料来源：EIA、国证国际 数据频率：周资料来源：EIA、国证国际 数据频率：月 数据频率：月资料来源：EIA、国证国际 数据频率：月资料来源：EIA、国证国际 资料来源：EIA、国证国际 资料来源：EIA、国证国际 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010