基金周报：对等关税超预期冲击全球股市，资金流向避险资产

对等关税超预期冲击全球股市，资金流向避险资产 一、国信香港精选基金表现 基金周报 曾伟杰SFCCENo.:BUH477+85228998300javezeng@guosen.com.cn 本周美元指数下跌至103.023，美元兑人民币由3月28日的7.2622上涨至4月4日的7.2818，单周上涨0.27%，因美元汇率上涨，通过美元申购的基金的收益将相应增加。 数据来源：Bloomberg；国信证券（香港）研究部整理 二、全球资产表现 数据来源：Bloomberg；国信证券（香港）研究部整理 三、对等关税超预期冲击全球股市，资金流向避险资产 特朗普政府于2025年4月2日正式宣布对等关税政策，美国将对全球185国家和地区征收10%的基础关税，而对主要贸易伙伴征收更高的对等关税（如下表3所示），最高税率达49%。政策实施后，中国迅速宣布一揽子反制措施，自4月10日起对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，随后加拿大和欧盟等国家和地区也准备了相应反制措施。 这次美国的关税计划的力度大超预期，美股在关税政策公布的星期四当天遭到恐慌抛售，三大股指均创2020年以来最大单日跌幅。美国经济数据方面，3月ISM制造业PMI为49，今年首次出现萎缩，非农就业数据增长22.8万超预期但失业率高达4.2%。市场本期待美联储在经济数据走弱和关税政策的双重压力下将作出超预期的降息，而鲍威尔于周五发言称，新关税带来更高通胀和经济放缓，但目前调整货币政策“为时过早”，其表态让本已脆弱的美股雪上加霜。截至收盘，标普500指数当天跌幅距7%的熔断仅一步之遥，纳斯达克指数较纪录高点下跌超过20%，正式进入技术性熊市。 美国全面的关税政策使得经济衰退的概率越来越高，摩根大通将美国和全球经济衰退几率从40%上调至60%，穆迪首席经济学家MarkZandi称，最坏的情况是，如关税政策引发美国贸易伙伴的强烈报复，美国经济几乎会立即陷入衰退，并将持续一年多，失业率将超过7%。这一情况将继续利好美债等避险资产，利空全球股市。 根据以往的经验，标普500指数在经济衰退期间会下跌约25%，若关税政策引发美国经济数据进一步疲软，本轮市场周期的低点很可能尚未到来。其他市场也难幸免，在政策公布后，如下图1所示，亚太和欧洲股市全线收跌，日经225指数周跌和斯托克600指数均创5年来最大周跌幅，日股正式进入技术性熊市区域，而A中国股市则表现相对平静。 数据来源：wind，数据日期：2025年4月3日，国信证券（香港）财富研究部整理 产品配置方面，关税政策的影响或持续发酵引发波动，短期适宜规避全球股票类型资产。在众多避险资产中，美元短期或受追捧，关税政策将加剧通胀率，鲍威尔偏鹰的表态再次降低降息预期，摩根士丹利预测下次降息将推迟到明年3月，这有利于美元汇率保持坚挺，美元兑人民币继续走强，美元货币基金将同时受益于汇率走强和高利率更长的时间窗口，其他避险资产也受益走强，有全球风险之锚的10年期美债价格显著上涨，收益率自特朗普胜选以来首次跌破4%，风险偏好稳健的投资者适配美国国债和债券类资产，如基金“泰康开泰海外短期债券基金”。 InformationDisclosures Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies. GuosenSecurities（HK）BrokerageCo.，Ltd.anditsassociatedcompanies（collectively“GuosenSecurities（HK）”）hasnodisclosablefinancialinterests（includingsecuritiesholding）ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities（HK）hasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months，tothelistedcompanies.GuosenSecurities（HK）hasnoindividualemployedbythelistedcompanies. Disclaimers Thepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordown，fluctuatefromtimetotime，andevenbecomevalueless.Lossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptions. Thepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.Itisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecurities. ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities（HK）anddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesand/oroptions.GuosenSecurities（HK）maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness（suchasplacingagent，leadmanager，sponsor，underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities）withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities（HK）mayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesand/oroptionsmentionedinthisreport. ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities（HK）anddoesnotconstituteanybuying/sellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentioned.GuosenSecurities（HK）maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness（suchasplacingagent，leadmanager，sponsor，underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities）withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities（HK）mayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompanies. Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliable，however，theauthenticity，accuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecurities（HK）.Thisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectives，financialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyone.Clientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreport.Clientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircumstances.Thisreportisnotintendedtobeanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentioned. ThisreportisfordistributiononlytoclientsofGuosenSecurities（HK）.WithoutGuosenSecurities（HK）’swrittenauthorization，anyformofquotation，reproductionortransmissiontothirdpartiesisprohibited，ormaybesubjecttolegalaction.Suchinformationandopinionscontainedthereinaresubjecttochangeandmaybeamendedwithoutanynotification.Thisreportisnotdirectedat，orintendedfordistributiontooruseby，anypersonorentitywhoisacitizenorresidentoforlocatedinanyjurisdictionwheresuchdistribution，publication，availabilityorusewouldbecontrarytoapplicablelaworregulationorwhichwouldsubjectGuosenSecurities（HK）anditsgroupcompaniestoanyregistrationorlicensingrequirementwithinsuchjurisdiction. 信息披露 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，国信证券（香港）经纪有限公司及其所属关联机构（合称国信证券（香港））并无持有该公司须作出披露的财务权益（包括持股），在过去12个月内与该公司并无投资银行关系，亦无进行该公司有关股份的庄家活动。本公司员工均非该上市公司的雇员。 免责条款 期货及期权价格可升可跌，亦不时波动甚大，甚至变成毫无价值。买卖期货及期权未必一定能赚取利润，反而可能会招致损失。 证券价格有时可能非常波动。证券价格可升可跌，甚至变成毫无价值。买卖证券未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。 本研究报告所涉及的内容既不代表国信证券（香港）的推荐意见，也不构成针对任何期货和／或期权的预测。国信证券（香港）或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务（例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票）。国信证券（香港）不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的期货和／或期权。 本研究报告内容既不代表国信证券（香港）的推荐意见，也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约。