有色月跟踪：“对等关税”出台，避险情绪冲击市场

报告要点 三月有色金属行情整体呈现结构性分化。工业金属受供给扰动及传统旺季需求支撑，铜铝锡价偏强；小金属表现亮眼，锑因原料短缺和出口管制 暴涨，稀土、钴受资源国政策刺激上涨，而钨、钛紧平衡运行，短期内出口受政 策博弈受挫。宏观上全球贸易政策变动及资源国觉醒加大供应不确定性。美国“对等关税”出台短期内导致金属价格波动大幅加剧，进一步也将致使全球双 体系供应链加速巩固及内外价差现象不断上演。 分析师李烁：021-61102510：lis19@w kzq.com.cn 分析师曾俊晖登记编码：S0950524100001：021-61102510：zengjh1@w kzq.com.cn 铜价受中美关税博弈、中国经济刺激政策的宏观因素，以及矿端紧缺双重驱动。3月冶炼厂加工费（TC）维持负值，亏损扩大至-2083元/吨。全 球铜矿供给存在扰动，智利、秘鲁环保限产，但新能源（光伏、电网）及旺季 需求支撑价格韧性。美国加征关税将导致贸易摩擦加剧，经济衰退预期升温，受避险情绪冲击铜价高位回落，但基本面给予铜价支撑。 分析师于柏寒登记编码：S0950523120002：021-61102510：yubaihan@w kzq.com.cn 锑价创新高，同时国内外剧烈分化。国内因环保停产（冷水江）、俄出口配额削减及国家收储推动本月锑锭99.65%价格上涨至24万元/吨，国际 现货价5.95万美元/吨，折合人民币价差接近20万元/吨。光伏、军工需求放 量，但高价触发下游技术替代（铈锆替代锑），风险与机遇并存，需警惕供应 恢复与技术替代对涨势的冲击。 分析师何能锋登记编码：S0950524080001：021-61102510：henengfeng@wkzq.com.cn 全球矿业国家有加大资源控制倾向，同时多国出台矿产资源开发鼓励政策： （1）印尼允许特殊条件下出口原矿，并考虑上调镍、铜等矿业特许权使用 费；（2）刚果金暂停钴出口四个月，或延长禁令以平衡市场；（3）中国对钨 、铋等战略金属实施出口管制影响，内外价差扩大趋势延续；（4）欧盟公 布首批战略矿产项目清单，强化本土供应链以减少对华依赖；（5）美国加征铝 、钢关税，刺激贸易摩擦升级。整体看资源国的政策核心在于提升自身资源 供应或变现能力，区域供应扰动或成常态。 全 球 矿 产 资源 争夺加剧 ，国际 矿企加快 布局 。加拿大矿企Hudbay获得Copper Mountain铜矿100%权益，目标2027年铜产能增至6万吨；沙特吸引紫金、Vedanta等参与境内矿产勘探，助力经济转型；韩蒙联合勘探 蒙古稀土与锡矿；巴西发布《关键矿产投资指南》吸引外资；中国产能扩张与 转型趋势也在推动地缘合作深化，中国钛企加速高端化（航空钛材月订单+35%），突破欧美高端市场认证，海外多方向布局可能对冲美国加征关税影响。 基里巴斯转向中国开发深海矿产，反映出全球供应链重构背景下资源国与消 费国竞合模式均升级。 资料来源：Wind，聚源 《有色月跟踪：资源国的觉醒，关注供给扰动》(2025/3/24)《刚果（金）锡矿停产，锡价中枢有望继续上移》(2025/3/20)《 深 海 银 光， 钛金属入海时机到未？》(2025/3/19)《减产风云再现，今年铜冶炼厂会减产吗？》(2025/3/17) 风险提示：1、贸易摩擦超预期压制需求；2、资源国政策扰动加剧价格波动。 内容目录 一、重点关注：“对等关税”出台，避险情绪冲击市场........................................................................5 铜：短期基本面变化不大，受宏观面影响较大...............................................................................................5锌：中美贸易规模较小，关税政策对锌行业整体影响有限..............................................................................6镍钴：美关税加码对镍/钴直接影响有限，关注在资源优势国的博弈...............................................................6锡：直接影响有限，关注终端消费电子需求变化............................................................................................6钾：价格可能上行，行业投资进一步收缩......................................................................................................6钨：中美政策聚焦不同，未来竞争聚焦终端产品............................................................................................7稀土：战略资源王牌，中期看好中重稀土价格回归........................................................................................7钛：产能优势亟待推进产品结构优化，海外市场多方向突破..........................................................................7 二级市场：三月有色金属板块涨幅首位，贵金属行情加持..............................................................................81.工业金属：宏观及政策扰动增加，关注基本面支撑作用..............................................................................8铜：宏观及政策扰动增加，基本面仍支撑铜价........................................................................................8铝：电解铝利润再升，显性库存处于低位...............................................................................................8锡：紧平衡下的供给扰动叠加宏观风险，加剧价格波动..........................................................................9镍：底部周期拥有安全边际，关注主要资源国政策变化..........................................................................92.其他金属：行业需求分化、中政策对垒，供需面博弈激烈.........................................................................17锑：价格创历史新高，供需矛盾深化....................................................................................................17稀土：轻稀土与中重稀土表现分化明显，缅甸矿仍然缺失，稀土配置价值凸显.....................................17钛：海绵钛产能释放，国内推进钛材产品结构优化...............................................................................17钴：价格先扬后抑，需求增长出现分化.................................................................................................18钨：价格先抑后扬，出口管制致内外价差扩大、出口量锐减.................................................................18 中国10部门联合发布《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》....................................................23印尼政府将允许在不可抗力情况下出口矿产，考虑提高矿业特许权使用费...................................................23巴西能源矿产部发布《巴西能源转型关键矿产外国投资者指南》.................................................................23美总统援引《国防生产法》加速本土关键矿产开发......................................................................................23加拿大政府简化基础设施和矿业项目审批....................................................................................................23欧盟公布首批战略项目清单以落实《关键原材料法案》...............................................................................24 乌兹别克斯坦将启动76个稀有矿产项目......................................................................................................25韩蒙加强稀有金属供应链合作，共同勘探关键矿物......................................................................................25嘉能可加大力度削减加拿大铜锌冶炼厂成本.................................................................................................25基里巴斯从加拿大TMC公司转向中国寻求采矿合作....................................................................................25沙特向国际公司颁发采矿勘探许可证...........................................................................................................25坦桑尼亚宣布将与韩国合作投资石墨项目开采.............................................................................................25刚果（金）考虑延长钴出口禁令期限............................