大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 5年4月6日 摘要 大类资产配置：关注对等关税生效情况 1.海外宏观：关税扰动下衰退预期强化 (1)对等关税超预期：对等关税大超市场预期主要体现在以下四点：1）所有贸易伙伴10%的基线关税，4月5日生效；2）针对21个主要贸易对手家政24%-49%不等个性化关税；3）取消800美元以下的小额包裹关税豁免；4）针对进口汽车加征25%关税。多国针对对等关税宣布反制措施，经济学家和机构纷纷警告，新一轮关税措施可能成为美国新一轮经济衰退的导火线。 (2)避险资产受到追捧：美国周五非农就业数据意外强劲，新增就业人口22.8万人远超预期，修正后的1-2月数据也显示劳动力市场韧性。整体就业参与率也依然保持强劲，但难掩市场对经济衰退的担忧。高盛发布报告称，随着美国政府关税政策冲击全球经济和金融市场，未来12个月美国经济出现衰退的概率升至35%，高于此前预期的20%，同时全球经济衰退预期也在走强。衰退担忧引发避险资金涌入各国债券市场，各期限收益率大幅下行。(3)市场降息预期走强：特朗普政府超预期关税落地之后，美股深度调整、金融条件紧缩和衰退预期仍是海外市场的主线逻辑，对美联储年内加速降 息的预期有所升温。CME数据显示，海外市场对年内美联储降息预期已升至四次合计100BP为大概率场景。欧央行降息预期也由此前的2次增加至3次。2.大类资产表现：对等关税落地，利空情绪并未平复，全球贸易冲突加剧，全球股指周内大幅下挫，美国国债收益率受避险资金追捧全面下行，美元指数 周内下挫，其他货币表现都输偏强；原油供需基本面预期均转弱，油价承压下行；避险情绪与获利了结博弈，金价冲高回落；国内方面，受海外对等关税扰动影响巨大，商品表现多数承压。 (1)债市方面，关税扰动下，美国经济衰退预期走强，市场预期美联储将超预期降息，美国国债收益率全面下行。国内方面，跨季后资金面边际转松，周四DR007回落至1.7%，3月PMI数据整体符合市场预期，“对等关税”落地引发市场避险情绪升温，各期限国债收益率明显下行。短期来看，降息预期再度升温，债市偏强运行。 (2)汇率方面，美，对等关税远超市场预期引发市场恐慌，衰退预期下市场押注美联储超规模降息概率上升，资金涌向美债避险，美元流动性大幅增加，美元指数周内大幅走弱，其他货币兑美元多数走强。(3)股指方面，特朗普对等关税落地，但后续不确定性的担忧仍在，贸易摩擦加剧引发全球经济衰退预期走强，全球股指周内大幅承压下行。(4)原油 方面，贸易冲突加剧引发需求衰退担忧，OPEC+增加生产也带来的供应增加预期，对油价有所施压，原油价格周内大幅下挫。贵金属方面，贸易对手对美国对等关税纷纷采取反制手段，避险情绪推高金价。但市场预期后续存在谈判可能，且高金价下获利了结情绪有所增加，部分资金转向债券市场，黄金价格周内冲高回落。3.下周关注重点： 国内3月金融与通胀数据，海外关注美国3月物价指数和美联储会议纪要 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1对等关税落地引发市场担忧 ➢对等关税大超市场预期主要体现在以下四点：1）所有贸易伙伴10%的基线关税，4月5日生效；2）针对21个主要贸易对手家政24%-49%不等个性化关税；3）取消800美元以下的小额包裹关税豁免；4）针对进口汽车加征25%关税。 1.2贸易摩擦加剧经济衰退风险 ➢多国针对对等关税宣布反制措施，经济学家和机构纷纷警告，新一轮关税措施可能成为美国新一轮经济衰退的导火线。 1.3市场避险情绪强化 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢高盛发布报告称，随着美国政府关税政策冲击全球经济和金融市场，未来12个月美国经济出现衰退的概率升至35%，高于此前预期的20%，同时全球经济衰退预期也在走强。衰退担忧引发避险资金涌入各国债券市场，各期限收益率大幅下行。 1.4非农就业保持强劲 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国周五非农就业数据意外强劲，新增就业人口22.8万人远超预期，修正后的1-2月数据也显示劳动力市场韧性。整体就业参与率也依然保持强劲，但难掩市场对经济衰退的担忧。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢尽管非农新增数据强劲，特朗普政府超预期关税落地之后，美股深度调整、金融条件紧缩和衰退预期仍是海外市场的主线逻辑，对美联储年内加速降息的预期有所升温。CME数据显示，海外市场对年内美联储降息预期已升至四次合计100BP为大概率场景。欧央行降息预期也由此前的2次增加至3次。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢特朗普对等关税落地，但后续不确定性的担忧仍在，贸易摩擦加剧引发全球经济衰退预期走强，全球股指周内大幅承压下行。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-7.90%和-8.49%，MSCI发达国家指数为-8.66%，MSCI新兴市场指数为-2.96%。注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢关税扰动下，美国经济衰退预期走强，市场预期美联储将超预期降息，美国国债收益率全面下行。1年期美债收益率下调18个基点报3.86%，2年期美债收益率下调21个基点报3.68%，5年期美债收益率下调26个基点报3.72%，10年期美债收益率下调26个基点报4.01%。 ➢欧债同样承压下行，德国十年期国债收益率下调19个基点报2.54%，英国十年期国债收益率下调11个基点报4.59%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债10年期与2年期利差周内收窄5bp至33bp。 ➢国内方面，跨季后资金面边际转松，周四DR007回落至1.7%，3月PMI数据整体符合市场预期，“对等关税”落地引发市场避险情绪升温，各期限国债收益率明显下行。短期来看，降息预期再度升温，债市偏强运行。十年期国债收益率周内回落至1.7180%，中美十年期债券收益率利差为229bp。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，对等关税远超市场预期引发市场恐慌，衰退预期下市场押注美联储超规模降息概率上升，资金涌向美债避险，美元流动性大幅增加，美元指数周内下跌1.07%，报收102.9161。在岸、离岸人名币受关税扰动影响继续小幅承压，美元兑人民币报收7.1889（前一周为7.1752），离岸人民币报收7.3115（一周前为7.2738）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元多数走强，周度来看，欧元/美元涨2.41%报收1.1057，英镑/美元涨1.75%报收1.3168，瑞士法郎/美元涨2.34%报收1.1619，美元/加元跌0.72%报收1.4216，美元/澳元涨4.05%报收1.6551，美元/日元跌1.91%报收146.9880。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，贸易冲突加剧引发需求衰退担忧，OPEC+增加生产也带来的供应增加预期，对油价有所施压，原油价格周内大幅下挫。WTI和布伦特原油周内分别下跌9.73%和9.98%。 ➢贵金属方面，贸易对手对美国对等关税纷纷采取反制手段，避险情绪推高金价。但市场预期后续存在谈判可能，且高金价下获利了结情绪有所增加，部分资金转向债券市场，黄金价格周内冲高回落。Comex黄金周度下跌64.4美元，收于3035.6美元/盎司，较上周下跌1.76%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入46.22亿元。美国对等关税落地，规模远超市场预期，贸易冲突加剧情况下，市场担忧走强，商品市场多数表现承压。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入46.22亿元➢资金净流入：铜0.96亿元，黄金10.93亿元，螺纹钢7.41亿元；➢资金净流出：原油0.43亿元，PTA0.58亿元，豆一0.42亿元，生猪1.69亿元，铁矿石0.99亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。