转债周记（4月第1周）：2025年一季度：转债市场供需节奏变化

——转债周记（4月第1周） 报告日期：2025-4-6 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 2025Q1转债发行数量与转债规模较去年同期有所回暖，但仍然是历史低位，2025年全年预计仍是“紧供给”。2025Q1共发行转债9只，发行规模共135.90亿元。从发行规模来看，2025Q1新发转债主要集中在电力设备、公用事业和环保行业。 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385邮箱：huqianqian@hazq.com 截止2025Q1，共113只转债正在发行审批流程，总计2457.71亿元，对比去年同期，发行审批流程的转债数量和规模均大幅下降。目前，处于股东大会通过的转债数量最多，共59只，占比52.21%，规模为906.60亿元，占比36.89%。同意注册的转债为13只，占比11.50%，规模为756.79亿元，占比30.79%。 ⚫转债退出形式如何？净供给如何？ 2025Q1退市转债总发行规模为1005.59亿元，其中转股991.06亿元，占比98.55%，赎回、回售和到期共14.53亿元，转股比例高。2025Q1主要受到大秦转债(退市)和中信转债(退市)影响，剔除影响后，转股比例为95.18%，仍处于较高水平。受到权益市场情绪的影响与支撑，转债市场转股比例明显提高，转债股性较强。自2019年以来，第一季度转债净供给呈现下降趋势。在少增量、多出清的转债市场环境下，2025Q1净供给实现近年来史低。自2024Q1，净供给扭正为负，转债市场存量开始压缩。2025Q1净供给为-859.69亿元，转债市场预计延续“供给难”的供需失衡状态。 ⚫转债规模总量发展趋势？ 2025年一季度，上交所与深交所转债规模总量都呈现下降趋势。上交所转债规模面值持续下降，从2025年1月4539.42亿元降至3月4404.98亿元。深交所转债规模市值一季度呈现先升后降的趋势。1月份为3110.59亿元，2月增至约3155.13亿元，3月降至约3017.38亿元。 ⚫各机构持仓总量发展趋势？ 2025年一季度沪深交易所基金都为转债核心持有主体，且都是减持主力机构。上交所和深交所数据披露，2025年一季度公募基金持有转债面值虽逐月递减但始终保持在1500亿元以上，基金持有转债市值先升后降但始终保持在950亿元以上，均占据最大规模。从上交所来看，公募基金、保险机构为主要减持机构；证券公司资管、证券公司自营和私募基金为主要增持机构。从深交所来看，基金和一般机构为主要减持机构；其他专业机构和企业年金为主要增持机构。 风险提示：正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1转债供给：2025年转债市场供给端或延续“紧供给”................................................................................................4 1.1转债市场规模动态：转债新发规模有所缓解，但全年仍是“紧供给”..................................................................41.2转债审批流程与市场规模：发行预案转债数量进一步减少，规模进一步缩减，新发节奏放缓.............................51.3转债市场退出模式：2025Q1迎来转债退市潮，转债存量进一步压缩，赎回是主要退市形式..............................61.4转债净供给：少增量、多出清，2025Q1净供给近年来史低.................................................................................8 2.1转债规模总量：上交所转债规模的面值持续下降，深交所转债规模的市值先升后降。........................................92.2机构持仓情况：2025年一季度沪深交易所转债机构持仓与增减持主体分明.......................................................102.3基金持仓量：2025年一季度沪深交所基金持有转债规模呈下行态势..................................................................13 3转债市场：供给压缩、需求放缓，2025年转债市场或持续供需失衡.........................................................................15 4风险提示....................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1 2019年至今第一季度转债新发规模及数量统计（单位：只，亿元）.................................................................4图表2 2019年至今转债新发规模及数量统计（单位：只，亿元）................................................................................5图表3 2025Q1发行审批流程与市场规模（单位：只，亿元）......................................................................................5图表4 2024Q1发行审批流程与市场规模（单位：只，亿元）......................................................................................6图表5 2025Q1发行审批流程与市场规模分行业（单位：只，亿元）...........................................................................6图表6 2025Q1已退市名单.............................................................................................................................................7图表7 2025年即将到期转债名单...................................................................................................................................7图表8 2019Q1-2025Q1转债退市同比规模统计（单位：亿元）...................................................................................8图表9 2019-2025Q1转债退市规模统计（单位：亿元）...............................................................................................8图表10 2019Q1-2025Q1转债规模净供给变化（单位：亿元）....................................................................................9图表11上交所2025年一季度转债规模及环比变化....................................................................................................10图表12深交所2025年一季度转债规模及环比变化....................................................................................................10图表13上交所机构持有转债面值（单位：亿元）......................................................................................................11图表14上交所2025年一季度转债减持机构情况（单位：亿元）..............................................................................11图表15上交所2025年一季度转债增持机构情况（单位：亿元）..............................................................................12图表16深交所各类机构持有转债市值（单位：亿元）...............................................................................................12图表17深交所2025年一季度转债减持机构情况（单位：亿元）..............................................................................13图表18深交所2025年一季度转债增持机构情况（单位：亿元）..............................................................................13图表19上交所2025年一季度基金持有面值及同比、环比变化.................................................................................14图表20深交所2025年一季度基金持有面值及同比、环比变化.................................................................................14 1转债供给：2025年转债市场供给端或延续“紧供给” 1.1转债市场规模动态：转债新发规模有所缓解，但全年仍是“紧供给” 2019Q1至2025Q1，转债市场新发规模产生较大波动。2024年以来，“紧供给”是转债市场的主要基调。2019年至2023年，第一季度转债市场平均新发33.2只，平均金额726.09亿元。2024年转债市场供给端开始收紧，2024Q1新发9只，总金额85.73亿元。2025Q1共发行转债9只，发行规模共135.90亿元。2025Q1来看，与去年同期新发行数量持平，总金额较2024Q1有所上升，但2025年或延续“紧供给”。从发行规模来看，2025Q1新发转债主要集中在电力设备、公用事业和环保行业。 资料来源：Wind，同花顺，华安证券研究所 资料来源：Wind，同花顺，华安证券研究所 1.2转债审批流程