转债周记（6月第1周）：北交所可转债市场拉开序幕

证券研究报告 报告日期：[Table_Author]首席分析师：颜子琦电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com[Table_Author]分析师：胡倩倩电话：13391388385[Table_Author][Table_Author][Table_Report] 2/11证券研究报告看，北交所不设定涨跌幅限制，可见北交所可转债交易更为灵活，波动性更大。⚫北交所公募转债蓄势待发，丰富融资渠道，增加市场供给北交所公募转债推出蓄势待发。2025年5月13日北京金融街服务局发布的《北京市西城区关于加强资本市场生态建设和促进上市公司高质量发展的若干措施（征求意见稿）》中提到：“支持北交所持续丰富产品体系。服务保障北交所高标准建设政府债券市场，推进信用债市场建设，研究推出公开发行可转债。”若北交所公募转债推出，将从上市公司、投资者、政府、转债市场等多方面利好。从上市公司来看，北交所推出公募转债将有利于丰富融资渠道，满足公司再融资需求。从投资者来看，公募转债推出将增加转债市场供给，促进其间接参与权益市场。从政府来看，公募转债推出有利于支持中小企业发展，完善多层次资本市场体系。从转债市场来看，公募转债推出有助于扩大市场规模，丰富市场品种，促进市场协同发展。⚫风险提示正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 3/11正文目录1北交所可转债体系逐步完善.........................................................................................................................................51.1相关政策助力北交所可转债体系发展.....................................................................................................................51.2北交所定向可转债特征：初始转股价格较高，赎回条款严格................................................................................51.3北交所与上交所差异：不提供发行评级且未设置转股价格修正条款.....................................................................62北交所可转债发行盈利门槛较低，交易无涨跌幅限制.................................................................................................72.1北交所可转债发行条件：盈利门槛较低，条件较宽松...........................................................................................72.2北交所可转债交易条件：无涨跌幅限制，交易相对灵活.......................................................................................83若北交所公募转债上市，多方面利好...........................................................................................................................94风险提示....................................................................................................................................................................10 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/11图表目录图表1北交所可转债相关政策梳理.................................................................5图表2北交所定向可转债梳理.....................................................................6图表3上交所可转债和北交所定向可转债对比.......................................................7图表4上交所、深交所、北交所可转债发行规则对比.................................................8图表5上交所、深交所、北交所可转债交易规则对比.................................................9 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明5/111北交所可转债体系逐步完善1.1相关政策助力北交所可转债体系发展北京证券交易所作为服务创新型中小企业的主阵地，近年来在政策推动下加速完善资本市场工具。可转债作为兼具股权与债权属性的融资工具，成为北交所市场建设的重要内容。2023年《中国证监会关于高质量建设北交所的意见》明确“推出公开发行可转债”，2025年3月《北京证券交易所发行上市审核动态2025年第1期（总第13期）》支持上市公司通过定向发行可转债融资，并指出其股权稀释效应缓和、风险可控等特点，持续丰富北交所产品体系。相关政策具体内容如下表：1.2北交所定向可转债特征：初始转股价格较高，赎回条款严格今年以来，北交所已有三所公司发布定向可转债券募集说明书，分别是优机股份、万通液压和威博液压。从各种细节可以看出，（1）转股价格上，初始转股价格普遍高于市场均价，均为不低于前一个交易日公司股票交易均价的120%（2）赎回条款触发赎回的股价条件较高，也较为灵活。威博液压和优机股份均为连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格140%，同时三个有条件图表1北交所可转债相关政策梳理资料来源：各部门官网、华安证券研究所整理文件标题《北京市西城区关于加强资本市场生态建设和促进上市公司高质量发展的若干措施（征求意见稿）》支持北交所持续丰富产品体系。服务保障北交所高标准建设政府债券市场，推进信用债市场建设，研究推出公开发行可转债《北京证券交易所发行上市审核动态 2025年第1期（总第13期）》支持上市公司通过定向发行可转债融资。定向发行可转债对上市公司的股权稀释效应相对更为缓和，投资者有债底作为收益保障，同时在转股价格确定机制及上修属性、锁定期及转让方式等方面因素作用下，风险相对可控，可适当提高审核包容度。鼓励上市公司结合可转债融资情况，设置一定的转股溢价率，防止对股东权益的不当稀释。《中国证监会关于资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》扎实推进北交所高质量发展。提高北交所市场准入包容度，大力吸引和培育一批创新型中小企业上市。推出北交所上市公司公开发行可转债机制。引导各类中长期资金积极参与北交所，研究丰富北交所指数基金与特色产品。《中国证监会关于高质量建设北京证券交易所的意见》持续丰富产品体系。高标准建设北交所政府债券市场，支持北交所推进信用债市场建设。推出公开发行可转债。丰富北交所指数体系，稳步扩大指数化投资。持续开展北交所交易型开放式指数基金（ETF）、上市开放式基金（LOF）、公募不动产投资信托基金（REITs）、资产证券化等产品研究，成熟一个、推出一个。《关于金融促进未来科学城创新发展的若干措施》强化与证券交易所联动，设立“北京证券交易所、全国股转系统昌平服务基地”，开通综合金融服务窗口，支持北京股权交易中心开展认股权、私募基金份额转让、可转债等综合金融服务试点，给予科创企业相应贴息支持。《关于支持创新型中小企业在北京证券交易所上市融资发展的若干措施》支持企业上市前融资。建立与银行、担保机构的信息沟通渠道，促进其为企业挂牌、上市开发专属信贷产品，提供担保、增信等服务。鼓励企业在新三板发行可转债等债券品种进 主要内容行融资。 证券研究报告 6/11证券研究报告赎回条款都不完全相同。（3）有条件回售条款方面变化较小，回售触发股价不低于当期转股价格50%-70%。北交所定向可转债具体细节如下表。1.3北交所与上交所差异：不提供发行评级且未设置转股价格修正条款目前选取的三只定向可转债案例中，从各方面可以看出与上交所公募可转债区别明显。从发行评级上看，万通液压、威博液压和优机股份均不提供评级，与上交所可转债天路转债的AA评级形成差异。从转股价格来看，北交所定向可转债初始转股价格设定普遍要求不低于前一个交易日均价的120%，高于上交所天路转债的不低于前一个交易日公司A股股票交易均价。从转股价格修正条款来看，万通液压和威博液压明确不设置转股价格修正条款，与上交所天路转债在股价低于当期转股价格85%时可修正的条款不同。从有条件赎回条款来看，除了万通液压外，威博液压和优机股份均为连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的140%才能触发有条件赎回条款，高于上交所天路转债的130%。从有条件回售条款来看，除了万通液压外，威博液压和优机股份均为公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%才能触发回售条款，与上交所天路转债一致，区别不大。具体对比如下表。资料来源：同花顺ifind、华安证券研究所整理转股价格有条件赎回条款有条件回售条款募集资金用途初始转股价格不低于认购邀请书发出前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价的120%，且不低于认购邀请书发出前最近一期末经审计的每股净资产和股票面值可转债转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的110%（含110%）可转债最后两个计息年度内，公司股票收盘价在任何连续三十个交易日低于当期转股价格的50%（含50%）全部用于补充流动资金初始转股价格不低于认购邀请书发出前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价的120%，且不低于认购邀请书发出前最近一期末经审计的每股净资产和股票面值可转债转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的140%（含140%）可转债最后一个计息年度内，公司股票收盘价在任何连续三十个交易日低于当期转股价格的70%1.阀门智能柔性生产线及配套设施技术改造项目（7000万元）2.铸造及加工改扩建项目（5000万元）初始转股价格应当不低于认购邀请书发出前二十个交易日上市公司股票交易均价和前一个交易日的均价的120%1.可转债转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的140%（含140%）2.当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足3,000万元时可转换公司债券的最后两个计息年度，公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%1.高端智能液压动力系统及核心部件（4200万元）2.研发中心建设项目（2800万元）3.补充流动资金（300万元） 敬请参阅末页重要声明及评级说明7/11证券研究报告2北交所可转债发行盈利门槛较低，交易无涨跌幅限制2.1北交所可转债发行条件：盈利门槛较低，条件较宽松北交所与上交所、深交所的可转债发行条件相比，盈利门槛较低，条件较宽松。三个交易所均需要遵守中国证监会于2023年10月发布的《公司债券发行与交易管理办法》。上交所、深交所还需遵守证监会于2023年2月17日发布的《上市公司证券