转债周记（6月第1周）：正股回购频发，转债影响几何？

——转债周记（6月第1周） 报告日期：2024-6-10 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 纵览2013至2024年5月底正股回购次数数据，转债发行人发布回购公告次数处于持续增长状态，在2023年达到峰值。2013-2019年共发生11次正股回购，2020年一年回购次数增加至10次，随后的三年回购次数大幅增加，从2021年的34次攀升至2023年的89次。2024年年初至5月底转债发行人共计发布了30次回购公告。 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385邮箱：huqianqian@hazq.com 在发布回购公告的转债发行人中，生物医药与电子行业的公司数量占主导地位。生物医药行业共19家公司发布过回购公告，电子行业紧跟其后，共17家。 整体来看，回购有利于正股股价和转债价格提升。公告发布的当天正股平均价格抬高到19.54元，在回购公告发布后的第十天正股平均价格升至19.60元。回购公告发布当天转债平均价格抬高至139.87元，至第十日转债平均价格小幅回升至139.99元。 回购且下修转股价的公司是少数。只有4%的公司回购股份后向下修正了转股价；而不下修的公司分为三种情况：发布公告不调整转股价（65%）、发布公告提高转股价（27%）、未发布关于是否调整转股价的公告（4%）。 公司股票回购的主要动机 传递股价被低估的信号、调整财务杠杆、充分利用闲置资金以及调节股票供应量均为公司股票回购的主要动机。公司通过股票回购传递股价被低估的信号，引导投资者重新重新评估给予信心，提振公司股价；当公司采用债务融资方式来筹集资金进行股票回购时，可以快速调整财务杠杆，优化资本结构，实现公司价值提升；公司利用将较为充裕的现金流进行股票回购作为“库藏股”保留，用于员工福利计划或未来公司可转债的转股；公司通过股票回购调节股票供应量，直接导致股价上升，促进可转债转股。 哪些转债在正股回购后顺利促转股？？ 贵轮转债、科伦转债、天地转债以及锦浪转债均为公司进行股票回购后不 超过1年进行强赎的可转债案例。其中，贵州轮胎通过回购股票传递股价低估信号，股价出现明显上涨的走势，随后又迎来了一波明显的主升行情，贵轮转债短期成功促转股；科伦药业回购股票后，公司股价整体呈现明显的上涨趋势，科伦转债提前转股退市。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1回购股票利于股价提升，部分公司下修转股价........................................................................................................5 1.1正股回购次数逐年上升.....................................................................................................................................51.2回购发行人多集中于生物医药与电子行业........................................................................................................61.3回购显成效，正股转债双上扬..........................................................................................................................71.4回购后转股价调整：不下修比例更高................................................................................................................9 2.1传递股价被低估的信号.....................................................................................................................................92.2调整财务杠杆....................................................................................................................................................92.3充分利用闲置资金..........................................................................................................................................102.4调节股票供应量..............................................................................................................................................10 3哪些转债在正股回购后顺利促转股？.....................................................................................................................10 3.1贵轮转债：回购传递股价低估信号，可转债短期成功促转股.........................................................................113.2科伦转债：回购后股价明显上涨，可转债加速转股退市.................................................................................12 4风险提示.................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1历史正股回购情况（单位：次）........................................................................................................................5图表2 2023-2024各月回购情况（单位：次）.............................................................................................................6图表3回购正股的转债发行人行业分布（单位：家）..................................................................................................7图表4发布回购公告当天及前后十天正股平均价格（单位：元）................................................................................8图表5发布回购公告当天以及前后十天转债平均价格（单位：元）............................................................................8图表6回购正股后转债发行人是否下修占比情况（单位：%）....................................................................................9图表7贵轮转债对应正股股价走势图..........................................................................................................................12图表8科伦转债对应正股股价走势图..........................................................................................................................13 1回购股票利于股价提升，部分公司下修转股价 1.1正股回购次数逐年上升 纵览2013至2024年5月底正股回购次数数据，转债发行人发布回购公告次数处于持续增长状态，在2023年达到峰值。2013-2019年共发生11次正股回购，2020年一年回购次数增加至10次，随后的三年回购次数大幅增加，从2021年的34次攀升至2023年的89次。2024年年初至5月底转债发行人共计发布了30次回购公告。自2023年以来平均每个月正股回购次数为7次，发布公告比较集中的时间段是：2023年1月（9次）、2023年3月（8次）、2023年6月（13次）、2023年7月和8月（都是8次）、2023年9月（9次）、2024年1月和3月（都是8次）。 资料来源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所 1.2回购发行人多集中于生物医药与电子行业 在发布回购公告的转债发行人中，生物医药与电子行业的公司数量占主导地位。生物医药行业共19家公司发布过回购公告，电子行业紧跟其后，共17家；农林牧渔行业共11家，基础化工、机械设备、汽车行业都是10家；社会服务、商贸零售、环保等行业内公司发布回购公告较少。 资料来源：Wind金融终端，华安证券研究所 1.3回购显成效，正股转债双上扬 整体来看，回购对正股股价的上涨具有积极的推动作用。本文统计了发布回购公告当天以及前后十天相应公司的正股平均价格。回购公告发布之前正股股价大体走低，从19.72元降至公告发布前一天的低点19.49元，公告发布的当天正股平均价格抬高到19.54元，回购公告发布的后十日虽然在某几日有下幅度下降，但大体处于抬升状态，在回购公告发布后的第十天正股平均价格升至19.60元。 整体来看，回购公告发布后转债平均价格稍稍回升。回购公告发布之前转债平均价格从141.01元下跌至139.83元，发布公告当天抬高至139.87元，发布公告后十日内处于波动上升状态，至第十日转债平均价格小幅回升至139.99元。 1.4回购后转股价调整：不下修比例更高 回购且下修转股价的公司是少数。本文统计了发布回购公告后转债发行人是否下修的情况，其中只有4%的公司回购股份后向下修正了转股价；而不下修的公司分为三种情况：发布公告不调整转股价（65%）、发布公告提高转股价（27%）、未发布关于是否调整转股价的公告（4%）。 资料来源：Wind金融终端，华安证券研究所 2公司股票回购的主要动机 2.1传递股价被低估的信号 公司通过股票回购传递股价被低估的信号，提振公司股价。投资者与公司的内部管理者存在信息不对称的情况，公