转债周记(1月第1周)：2024，转债供需怎么看？

——转债周记（1月第1周） 报告日期：2024-1-3 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 2023年8月27日，证监会发布《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，政策对于存在破发、破净以及连续亏损的除地产行业外上市公司再融资做出限制要求。截至2023年12月21日，目前仍在发行流程且预计受再融资新规影响的转债预案为26个，涉及发行规模625.36亿元。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫转债预案数、审批量及流程时间如何变化？ 2018-2023年，转债预案数及审理获批于近年呈现一定回落；期间转债总流程时间得到优化。2019年转债预案数达到期间峰值，随后整体呈现一定回落；2020年发审委和证监会的审理量和批准量达到期间峰值，随后亦整体呈现回落趋势。此外，发审委审核通过时间逐渐下降，于2020年达到谷值，随后速度开始减缓。期间，转债各流程中优化最明显的为发审委审核耗时和转债注册发行耗时。 ⚫转债退市形式如何？ 2018-2023年，转债主要以赎回作为最后节点退市形式，以转股作为到期前最多退市原因；2023年转债转股退市规模比例大幅下跌。2018-2023年，虽然以到期作为最后节点退市的转债数量持续提升，但仍是以赎回结尾退市的转债数量居多。转股是转债到期前退市最多的原因，但我们预测今年全年转股退市规模占余额总退市规模的比例大幅将于上年95.49%跌至65.78%。 ⚫转债发行规模及净增规模如何变化？ 2021-2023年，转债余额净增规模随同发行规模呈下跌趋势。转债发行规模和余额净增规模于2021年达到新高，随后二者呈现明显的下降趋势。发行规模的下跌原因主要系发行人融资需求的下降，余额净增的下跌原因主要系转债余额退市的速度快于发行速度。 预计2024年转债发行规模无明显提升，余额净增规模保持低增长。我们预 计截至2023年12月21日仍在发行流程中且能于明年顺利发行的有效转债预案存续发行规模为1433.55亿元，明年新增转债预案且于当年发行规模为62.34亿元，2024年转债市场发行规模合计为1495.90亿元。我们预计2024年转债余额到期前退市规模716.58亿元，加上于明年到期额规模428.58亿元，2024年转债市场退市规模合计为1145.16亿元，净增余额规模为350.73亿元。 ⚫转债持仓主体如何？ 从今年转债持有主体来看，基金为转债主要持有者且近两年规模加仓趋势明显。从2023年1月至2023年11月，基金作为转债主要持仓机构，其持有规模远超于其他机构。2021年至2023年11月，相较于企业年金、保险机构和自然人投资者对持仓转债规模的变化，基金对其持仓规模的上扬最为明显。近年，纯债市场收益压缩，股票市场波动较大，转债兼备债券低风险和股票高收益特质，适配于目前资本市场。我们预计2024年基金继续作为转债主要持有者且对其的配置需求将保持当前增持态势。 ⚫基金持仓转债有何变化？ 2022-2023年，基金持仓转债市值规模稳步上升，持仓转债数量同比小幅提升。从2022Q1至2023Q3，基金持有转债市值从2057.90亿元增至期间最高值2994.69亿元。期间各季度中，基金持有转债数量整体在1000只上下幅动，但今年各季度基金持仓转债数量同比去年略多。聚焦2023年，上交所和深交所基金持仓转债规模均有所上升。 2022-2023年，在持仓转债的“固收+”基金中，混合债券型二级基金持仓转债规模最大及增速亮眼。在3类“固收+”基金中，混合债券型二级基金平均单季度持仓转债总市值规模和平均单只基金持仓转债市值规模皆为最高。作为转债主要配置力量，混合债券型二级基金持仓规模增速亦亮眼，增速领先于另2类“固收+”基金。我们预计混合债券型二级基金持仓转债市值规模持续提高，助转债市场需求进一步增长。 ⚫风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1转债供给侧解析：预计2024年延续低增长净供给..................................................................................................5 1.1再融资新规影响：限制除地产外指标不良公司再融资......................................................................................51.2发行流程：预案数及审批量回落，流程耗时优化.............................................................................................61.3退市情况：最终赎回居多，到期前转股居多.....................................................................................................71.4发行规模和余额净增规模：近年规模一并下滑.................................................................................................81.52024年发行规模和余额净增规模估算..............................................................................................................91.5.1发行规模：预计发行规模无明显提升........................................................................................................91.5.2余额净增规模：预计净增规模保持低增长...............................................................................................10 2.1参与主体：基金为持仓主力且加仓力度较大...................................................................................................112.2基金持仓量：持仓规模稳步上升，持仓数量同比微涨....................................................................................132.3持仓基金类型：混合二级债基领跑持仓市值规模及增速亮眼.........................................................................15 3风险提示.................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1“答记者问”是“再融资新规”的细化.................................................................................................................5图表2上交所、深交所严格管控融资规模.......................................................................................................................6图表3目前仍在流程中且受破发、破净或亏损影响的转债..............................................................................................6图表42018-2023年转债预案数、受理数与批准数统计（单位：个）............................................................................7图表52018-2023年转债发行流程平均耗时（单位：天）..............................................................................................7图表62018-2023年退市转债分原因统计（单位：只）..................................................................................................8图表7截至2023年12月21日，于2023年底前到期的转债..........................................................................................8图表82018-2023年转债退市规模统计（单位：亿元）..................................................................................................8图表92018-2023年转债发行规模、余额规模及余额净增统计（单位：亿元）.............................................................9图表10尚在流程中且预计于2024年发行的转债预案存续个数及其存续发行规模（单位：个，亿元）.........................9图表112023年9月起发布的转债预案.........................................................................................................................10图表122019-2023年转债到期前退出规模统计（单位：亿元）...................................................................................10图表132024年期间到期转债统计................................................................................................................................11图表14今年1月至11月上交所各类机构持有转债面值（单位：亿元）......................................................................12图表15今年1月至11月上交所各类机构持有转债面值（单位：亿元）.......................................................