商贸零售行业跟踪周报：“对等关税”下，重视非美出口桥头堡——义乌小商品城

“对等关税”下，重视非美出口桥头堡——义乌小商品城 2025年04月07日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 增持（维持） 证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师张家璇 ◼4月2日，特朗普宣布美国将对贸易伙伴征收大额“对等关税”。那么有没有什么出口链相关标的，受美国关税的影响程度相对较低，且在贸易摩擦的背景下具备“反脆弱性”呢？ 执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn证券分析师阳靖 ◼小商品城所在的义乌出口，具备范围分散、美国占比较低、增速较快的特点。在美国加关税背景下，有较好的抗风险能力。 执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越 ◼第一，小商品城所在的义乌市出口范围分散，一带一路国家占比高。根据义乌海关，2024年义乌向“一带一路”国家进出口总额达到4133亿元，占义乌市总进出口比重达62%。2024年义乌“一带一路”国家进出口额的同比增速与整体相当，均为18.2%。以广大“一带一路”为主的出口结构可以一定程度上对冲地缘风险。 执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn研究助理王琳婧 ◼第二，义乌出口构成中，美国仅占14%。根据义乌海关，2024年义乌向美国出口额为836亿元，同比+43%（因抢出口阶段性高增），美国出口占比仅为14.2%。因此，美国的“对等关税”对义乌出口的直接影响或非常有限。义乌可以通过其他国家和地区的出口来弥补美国的缺口。 执业证书：S0600123070017wanglj@dwzq.com.cn ◼义乌出口的长期增长趋势亮眼，小商品城景气度高。2024年，义乌海关数据显示全市进出口额为6689亿元，同比+18.2%。自2021年以来，义乌每年的进出口额增速都保持在18%以上，这个数字高于此段时间我国的进出口额增速，反映义乌出口景气度较高、产业集群化趋势显著。作为义乌小商品贸易的核心，小商品城展现出良好的景气度，根据义乌政府，2025年1-2月小商品城实现成交额403亿元，同比增长16.4%。 ◼小商品城的业绩主要来自市场租金和贸易服务。在政策支持、新市场扩建、涨租等催化下，小商品城有望实现快速成长。①政策，2024年12月国务院正式批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，有望推动义乌进出口进一步成长；②新市场扩建，公司全球数贸中心市场将于2025年10月开业，开业后有望贡献新的租金和服务费收入；③根据公司2023年年报，公司预计未来3年市场每年租金涨幅不低于5%，随着市场的高景气度，我们预计租金涨幅持续性较强，将为公司贡献持续的利润增量。 相关研究 《 酒 店 集 团 业 绩 显 著 复 苏 ，24年RevPAR预期谨慎乐观》2024-03-31 ◼投资建议：推荐出口结构较为分散、受关税直接冲击影响程度较小的小商品城。 《跨境电商行业深度报告》2024-03-26 ◼风险提示：全球宏观经济衰退、地缘贸易风险进一步扩散等。 内容目录 1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................53.细分行业公司估值表..........................................................................................................................64.风险提示..............................................................................................................................................7 图表目录 图1：2024年义乌进出口地区结构......................................................................................................4图2：2024年义乌出口目的地国家占比排名......................................................................................4图3：义乌出口额持续高增...................................................................................................................5图4：本周各指数涨跌幅.......................................................................................................................6图5：年初至今各指数涨跌幅...............................................................................................................6 表1：行业公司估值表（市值更新至4月6日）...............................................................................6 1.本周行业观点 4月2日，特朗普宣布美国将对贸易伙伴征收大额“对等关税”。那么有没有什么出口链相关标的，受美国关税的影响程度相对较低，且在贸易摩擦的背景下具备“反脆弱性”呢？ 小商品城所在的义乌出口，具备范围分散、美国占比较低、增速较快的特点。在美国加关税背景下，有较好的抗风险能力。 第一，小商品城所在的义乌市出口范围分散，一带一路国家占比高。根据义乌海关，2024年义乌向“一带一路”国家进出口总额达到4133亿元，占义乌市总进出口比重达62%。2024年义乌“一带一路”国家进出口额的同比增速与整体相当，均为18.2%。以广大“一带一路”为主的出口结构可以一定程度上对冲地缘风险。 第二，义乌出口构成中，美国仅占14%。根据义乌海关，2024年义乌向美国出口额为836亿元，同比+43%（因抢出口阶段性高增），美国出口占比仅为14.2%。因此，美国的“对等关税”对义乌出口的直接影响或非常有限。义乌可以通过其他国家和地区的出口来弥补美国的缺口。 数据来源：义乌海关，东吴证券研究所 数据来源：义乌政府官网，东吴证券研究所 义乌出口的长期增长趋势亮眼，小商品城景气度高。2024年，义乌海关数据显示全市进出口额为6689亿元，同比+18.2%。自2021年以来，义乌每年的进出口额增速都保持在18%以上，这个数字高于此段时间我国的进出口额增速，反映义乌出口景气度较高、产业集群化趋势显著。作为义乌小商品贸易的核心，小商品城展现出良好的景气度，根据义乌政府，2025年1-2月小商品城实现成交额403亿元，同比增长16.4%。 数据来源：义乌海关，东吴证券研究所 小商品城的业绩主要来自市场租金和贸易服务。在政策支持、新市场扩建、涨租等催化下，小商品城有望实现快速成长。①政策，2024年12月国务院正式批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，有望推动义乌进出口进一步成长；②新市场扩建，公司全球数贸中心市场将于2025年10月开业，开业后有望贡献新的租金和服务费收入；③根据公司2023年年报，公司预计未来3年市场每年租金涨幅不低于5%，随着市场的高景气度，我们预计租金涨幅持续性较强，将为公司贡献持续的利润增量。 投资建议：推荐出口结构较为分散、受关税直接冲击影响程度较小的小商品城。 2.本周行情回顾 本周（3月31日至4月6日），申万商贸零售指数涨跌幅-0.52%，申万社会服务+0.49%，申万美容护理+1.18%，上证综指-0.28%，深证成指-2.28%，创业板指-2.95%，沪深300指数-1.37%。 年初至今（1月2日至4月6日），申万商贸零售指数涨跌幅+4.66%，申万社会服务+0.76%，申万美容护理-6.84%，上证综指+12.34%，深证成指+8.83%，创业板指+9.20%，沪深300指数+12.54%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.细分行业公司估值表 4.风险提示 全球宏观经济衰退、地缘贸易风险进一步扩散等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报