魔芋大单品回归高增，新渠道拓展卓有成效

2024年公司实现收入62.66亿元，同比增长28.6%，净利润10.68亿元，同比增长21.3%。2024H2收入增长提速明显，菜制品重回高增，魔芋产品成为主要增长动力。2024年公司面制品/菜制品/豆制品及其他业务收入分别为26.67/33.71/2.29亿元，同比增长4.6%/59.1%/12.2%，菜制品占比达53.8%。魔芋产品因性价比高、细分赛道景气而快速成长，公司推出多款新品带动增量。渠道方面，公司共有1879家线下经销商，线上经销/线上直销收入分别为2.8/4.24亿元，同比增长41.3%/28.4%。零食量贩渠道占比近20%，1元装/9.9元量贩装产品表现突出。毛利率方面，2024年毛利率48.1%，同比提升0.4pct，但2024H2因魔芋成本上行及代工比例增加而环比下降1.51pct至46.59%。费用率方面，销售费用率16.6%（略升），管理费用率9.4%（大幅下降）。净利率17%（同比下降1.1pct），剔除一次性减值后2024H2净利率约19%。投资建议：预计2025-2027年收入增速27%/21%/17%，净利润增速23%/31%/18%，EPS分别为0.56/0.73/0.86元，对应2026年PE25x，目标价19.5港元，给予“买入”评级。风险提示：食品安全、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧。